23H1白酒上市公司整体营业收入/归母净利润增速16.9%/19.5%，在消费整体呈弱复苏的背景下，白酒行业如期保持稳健增长。未来一段时间内，白酒板块将逐步迎来中秋国庆双节旺季动销检验、秋季糖酒会行业景气反馈等事件性节点。受益于去年基数较低、上半年多数酒企已完成全年发货任务、市场对旺季表现预期处于低位等因素，我们认为旺季有望平稳过渡，加强市场对行业长期健康发展的信心。近期政策不断出台助力经济发展，虽然产业层面对消费的拉动仍待时日检验，但预期先行背景下预计消费总体配置吸引力将提升，白酒顺周期特征明显、并作为消费代表性行业，具有战略性配置价值。啤酒方面，23Q2，各家酒企销量稳中有进、业绩表现亮眼。展望2023年下半年，预计随着啤酒消费场景继续复苏叠加原材料成本压力边际缓解，啤酒行业有望保持平稳的收入增长，同时在产品结构优化和高端化持续推进的基础上持续提升盈利能力。
　　▍白酒：总体稳健，地产酒表现亮眼、高端酒平稳。23H1白酒上市公司整体实现营业收入2,076亿元/+16.9%、归母净利润836亿元/+19.5%。在经济增长放缓、消费行业整体呈弱复苏的背景下，白酒行业保持了稳健增长。单季度来看，23Q2实现营收810亿元/+18.5%，归母净利润305亿元/+20.9%。虽然财务表现总体稳健，但打款节奏有所放缓，并呈现一定的分化趋势：（1）高端酒，茅台酒动销基本不受影响，稳中有进，盈利增速提升至20%以上；泸州老窖坚持对国窖控量挺价，业绩维持高增；五粮液主动调节奏，蓄力旺季；（2）次高端酒，商务消费需求承压，表现分化加剧，汾酒持续高增表现靓丽；（3）地产酒，23H1/Q2，地产酒整体收入同比增长20.3%/21.3%、归母净利润同比增长20.8%/26.5%，受益春节动销超预期、婚喜宴需求回补等，实际动销和报表业绩均表现亮眼。
　　▍啤酒：上半年保持韧性，下半年有望积极增长：23H1在餐饮、夜场等消费场景逐步复苏的背景下，啤酒行业同时受益于成本压力边际减弱和2022年低基数保持积极增长，上半年规模以上企业啤酒产量1928万千升/+7.0%。其中8家啤酒上市公司（包括港股华润啤酒和百威亚太）23H1实现营收755.6亿元/+12.1%，归母净利润109.8亿元/+19.2%；单Q2（A股6家上市公司）实现营收242.4亿元/+10.9%，归母净利润34.8亿元/+19.8%，盈利能力相对改善。
　　▍风险因素：消费场景疫后恢复情况不及预期；宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题等。
　　▍投资策略。白酒：2023年上半年消费整体呈现弱复苏态势，疫后政策调整初期相对较高的预期有所落空，消费总体估值回落至合理偏低水平。宏观经济修复仍然需要一定的时间，近期政策不断出台给予助力，虽然产业层面对消费的拉动仍待时日检验，但预期先行背景下预计消费总体配置吸引力将提升，白酒顺周期特征明显、并作为消费代表性行业，具有战略性配置价值。同时，未来一段时间内，白酒行业将逐步迎来中秋国庆双节旺季动销检验、秋季糖酒会行业景气反馈等事件性节点。受益于去年基数较低、上半年多数酒企已完成全年发货任务、市场对旺季表现预期处于低位等因素，我们认为行业旺季有望平稳过渡，有利于增强市场对行业基本面长期健康发展的信心。我们继续维持观点，考虑到当前经济环境，建议持续配置高端酒企：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；短期积极关注经济预期变化、批价走势，加大配置具备有效运营终端、释放较好动销动作的酒企：舍得酒业、口子窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、珍酒李渡等；同时建议关注古井贡酒、迎驾贡酒、老白干酒等标的弹性释放。啤酒：展望2023年下半年，我们预计随着原材料成本压力边际缓解，啤酒行业有望在高端化持续推进的基础上持续提升盈利能力。推荐华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒。