复盘：悲观情绪导致板块调整，基本面修复强势依旧
　　行情演绎：1-8月风电零部件、风机指数分别下跌22.6%、26.9%，跑输沪深30019.4pct、23.8pct；单8月风电零部件、风机指数分别下跌10.0%、12.6%，跑输沪深3003.7pct、6.4pct。
　　基本面回溯：我们认为风电板块指数有所下调，预计主要因为二季度以来风电项目开工节奏较市场预期有所滞后，叠加风电项目的招标量较少，并且部分风电企业二季报经营相对较弱，从而催生市场悲观情绪以及对于行业后续发展的担忧。展望后续，我们保持乐观态度，预计随着Q3风电开工量逐渐释放，产业链各家企业进入密集交付期，以及行业催化的落地兑现，有望形成新一轮的行情。
　　投资建议：重点关注海风及出海环节
　　综上，我们认为海风限制性因素逐步解除，后期海风装机量有望快速释放，进而带动企业盈利增长。
　　优先看好海风产业链环节，海缆、塔筒管桩以及铸锻件环节。推荐海缆公司东方电缆，管桩公司天顺风能、海力风电、泰胜风能，铸锻件的金雷股份、通裕重工等。建议积极关注风机龙头企业。
　　风险提示
　　海外风电装机低于预期。如果受风电建设成本、风电政策不确定性等因素影响，海外风电装机量及节奏有可能低预期。
　　竞争加剧导致盈利能力不及预期。如果风电各环节竞争格局恶化，将会导致各家企业出货量、价格有所下降，有可能对企业盈利产生不利影响。
　　

研究报告全文：research95579com情绪底部催化渐现风电行业9月月报长江证券研究所电力设备与新能源研究小组2023-09-131research95579com证券研究报告评级看好维持目录01复盘悲观情绪导致调整乐观看待后续修复02量价建设招标尚待放量原材料价格回落03短期限制因素逐步解除项目加速信号渐显04中长期海风平价空间广阔风电出海加速05投资建议重点关注海风及出海环节2research95579com01复盘悲观情绪导致调整乐观看待后续修复3research95579com01复盘悲观情绪导致板块调整基本面修复强势依旧行情演绎1-8月风电零部件风机指数分别下跌226269跑输沪深300194pct238pct单8月风电零部件风机指数分别下跌100126跑输沪深30037pct64pct基本面回溯我们认为风电板块指数有所下调预计主要因为二季度以来风电项目开工节奏较市场预期有所滞后叠加风电项目的招标量较少并且部分风电企业二季报经营相对较弱从而催生市场悲观情绪以及对于行业后续发展的担忧展望后续我们保持乐观态度预计随着Q3风电开工量逐渐释放产业链各家企业进入密集交付期以及行业催化的落地兑现有望形成新一轮的行情图8月风电行业指数有所调整151月份陆风海风招标Q1规模较大零部件企业业绩亮Q2实际产业建设和出Q210眼且对展望乐观货节奏不及预期Q25风电产业链业绩表现较弱0-5-102023-09-052023-08-292023-08-222023-08-152023-08-082023-08-012023-07-252023-07-182023-07-112023-07-042023-06-272023-06-202023-06-132023-06-062023-05-302023-05-232023-05-162023-05-092023-05-022023-04-252023-04-182023-04-112023-04-042023-03-282023-03-212023-03-142023-03-072023-02-282023-02-212023-02-142023-02-072023-01-312023-01-242023-01-172023-01-102023-01-03-15受整体电新行业情绪影-20响-25风机价格持续下降Q1相关企业经营数据-30较弱-35沪深300风电零部件长江风机制造长江资料来源Wind长江证券研究所4research95579com02量价建设招标尚待放量原材料价格回落5research95579com02量2023年1-7月风电装机同比高增Q2环比增长图2023年1-6月陆风累计装机约2189GW今年以来风电装机实现较快增长1-7月风电累计装机2631GW同比增长67延续较大幅度增长其中2023年1-6月陆风装机约2189GW同比增长82海风装机约110GW同比增长25单二季度看23Q2风电新增装机约1259GW同比增长170环比增长21其中陆风装机约1200GW同比增长165环比增长21海风装机约059GW同比增长13环比增长16资料来源国家能源局长江证券研究所图2023年1-7月风电累计装机容量2631GW图2023年1-6月海风累计装机约110GW资料来源国家能源局长江证券研究所资料来源国家能源局长江证券研究所6research95579com02量2023Q1交付饱满2023Q2交付增速有所放缓图各家铸锻件企业出货量情况万吨产业链出货方面看2023Q1部分环节已实现出货高增兑现虽然部分风机企业Q1出货同比下降但零部件塔筒管桩铸锻件大部分企业Q1出货同比增长部分企业翻倍以上增长从2023Q2出货看部分风机企业Q2出货量环比实现较快增长预计主要因正常的季节性因素而零部件塔筒管桩铸锻件企业Q2出货整体环比表现较弱同比保持增长但环比基本持平上下波动我们认为主要因Q2以来国内风电行业建设交付速度放缓带来的影响资料来源公司公告长江证券研究所图各家风机企业出货量情况GW图各家塔筒管桩企业出货量情况万吨资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所7research95579com02量8月风电招标变化尚小海风二次招标约12GW图2023年1-8月海风累计招标约54GW2023年1-8月风电招标有所回落整体风电招标约420GW同比下降40其中陆风招标约366GW同比下降41海风招标约54GW含重新招标的国华投资山东半岛南U2场址06GW海风项目华能临高06GW海风项目大唐海南儋州06GW海风项目导致招标量有所变动同比下降298月海风项目二次招标约12GW8月整体风电招标约42GW同比-475其中陆风招标约30GW同比-52海风8月约12GW华能临高600MW海风项目大唐海南儋州600MW海风项目均系重新招标资料来源金风科技风电头条风芒能源风电之音每日风电长江证券研究所备注中标数据为我们根据公开资料的不完整梳理图中不包括框架竞配招标图2023年1-8月风电累计招标约420GW图2023年1-8月陆风累计招标约366GW资料来源金风科技风电头条风芒能源风电之音每日风电长江证券研究所资料来源金风科技风电头条风芒能源风电之音每日风电长江证券研究所备注中标数据为我们根据公开资料的不完整梳理图中不包括框架竞配招标备注中标数据为我们根据公开资料的不完整梳理图中不包括框架竞配招标8research95579com02量8月陆风招标6MW为主海风招标为10MW图8月份海陆风招标机型分布情况2023年以来大兆瓦风机招标占比较高2023年至今陆风招标以5MW以上机型为主海风招标以8MW以上机型为主8月海陆风招标单机容量有所提升8月陆风招标以6MW以上机型为主约占54较此前陆风招标的5MW单机容量有所提升海风8月份招标以10MW机型为主较此前海风招标的8MW机型有所提升资料来源风电头条风芒能源风电之音每日风电长江证券研究所备注中标数据为我们根据公开资料的不完整梳理图中不包括框架竞配招标图2023年以来陆风招标机型分布情况图2023年以来海风招标机型分布情况资料来源风电头条风芒能源风电之音每日风电长江证券研究所资料来源风电头条风芒能源风电之音每日风电长江证券研究所备注中标数据为我们根据公开资料的不完整梳理图中不包括框架竞配招标备注中标数据为我们根据公开资料的不完整梳理图中不包括框架竞配招标9research95579com02量8月海陆风招标大唐集团占比较高图8月份海陆风招标业主分布情况2023年以来国家能源风电招标占比较高2023年至今陆风招标国家能源17蒙能集团12华能集团11大唐集团9华电集团8份额靠前海风招标三峡集团26国家能源22山东能源18华能集团13大唐集团12份额靠前8月陆风招标国家能源大唐集团占比较高海风招标以大唐集团华能集团为主8月陆风招标中国家能源大唐集团份额分别为3326两家招标份额合计约59海风招标中大唐集团华能集团份额各占50资料来源风电头条风芒能源风电之音每日风电长江证券研究所备注中标数据为我们根据公开资料的不完整梳理图中不包括框架竞配招标图2023年以来陆风招标业主分布情况图2023年以来海风招标业主分布情况资料来源风电头条风芒能源风电之音每日风电长江证券研究所资料来源风电头条风芒能源风电之音每日风电长江证券研究所备注中标数据为我们根据公开资料的不完整梳理图中不包括框架竞配招标备注中标数据为我们根据公开资料的不完整梳理图中不包括框架竞配招标10research95579com02量8月海陆风中标金风科技占比较高图8月份海陆风风机企业中标份额情况2023年以来三一重能金风科技远景能源中标份额较高2023年至今陆风中标三一重能19金风科技18远景能源15运达风电13明阳智能12份额靠前含中标候选海风中标金风科技28明阳智能26远景能源23中国海装14份额靠前8月金风科技海陆风中标份额较高8月陆风中标金风科技25远景能源19三一重能18东方电气11中国中车8份额靠前含中标候选海风中标金风科技80份额占比较高资料来源风电头条风芒能源风电之音每日风电长江证券研究所备注中标数据为我们根据公开资料的不完整梳理图中不包括框架竞配招标图2023年以来陆风风机企业中标份额情况图2023年以来海风风机企业中标份额情况资料来源风电头条风芒能源风电之音每日风电长江证券研究所资料来源风电头条风芒能源风电之音每日风电长江证券研究所备注中标数据为我们根据公开资料的不完整梳理图中不包括框架竞配招标备注备注中标数据为我们根据公开资料的不完整梳理图中不包括框架竞配招标11research95579com02量海缆中标规模约64亿中天东缆份额靠前2023年以来国内海缆企业中标规模约64亿元其中头部三家中天科技48东方电缆16亨通光电13中标份额靠前中天科技份额较高主要因为中标Baltica2海上风电项目的规模较大折合人民币约1209亿元图2023年以来国内海缆企业中标规模约64亿元图2023年以来国内海缆企业中标份额情况资料来源采招网公司公告长江证券研究所单位亿元资料来源采招网公司公告长江证券研究所备注中标数据为我们根据公开资料的不完整梳理图中不包括框架竞配招标备注中标数据为我们根据公开资料的不完整梳理图中不包括框架竞配招标12research95579com02价陆风风机价格平稳下降海风风机仍存降价空间2023年以来陆风风机中标价格平稳下降7月陆风不含塔筒中标价格为1569元KW较此前陆风不含塔筒1600-1700元KW的价格价格区间平稳下降同时此前中电建2023年风机框架招标中陆风风机价格平均报价约1600元KW最低报价约1452元KW因此我们预计陆风风机价格未来相对平稳出现明显降价的概率较小图2023年8月陆风中标价格元KW表中电建2023年度16GW风机集中采购项目开标项目类型容量平均报价最低报价包件一陆风5GW1644元KW1452元KW包件二陆风10GW1606元KW1452元KW包件三海风1GW2900元KW2353元KW资料来源采招网风电之音风电头条风芒能源每日风电长江证券研究所资料来源风电头条风芒能源每日风电风电之音长江证券研究所备注2022年招标价格不含框架竞配项目13research95579com02价陆风风机价格平稳下降海风风机仍存降价空间表国家电投16GW海风竞配机组框架招标项目开标区域一福建广东海南容量统计4150MW标段名称标段一标段二标段三标段四标段五标段六标段七采购容量MW750700650600550500400序号投标企业投标单价元KW海风风机价格存在较大幅度下降空间8月共有2个海风项目中标分别1三一重能21062103212021332129213021142中船海装25782578257825782578257825783东方风电2680268026802680268026802680为江苏大丰800MW海上风电项目三峡能源天津南港海上风电示范4中车株洲所27602760276027602760276027605明阳智能30003000300030003000300030006远景能源3010301030103010301030103010项目海风含塔筒中标均价约在3607元KW水平7电气风电31003100310031003100310031008金风科技3200320032003200320032003200区域二广西容量统计3750MW此外国电投2023年16GW海风竞配机组框架招标项目近期开标海风标段名称标段一标段二标段三标段四标段五标段六采购容量MW750700650600550500风机最低投标报价在2100-2300元KW区间显著低于目前海风风机中序号投标企业投标单价元KW1三一重能2188218821882188218821882中车株洲所266026602660266026602660标价格3东方风电2800280028002800280028004明阳智能2900290029002900290029005远景能源2970297029702970297029706中船海装3057305730573057305730577电气风电3100310031003100310031008金风科技340034003400340034003400区域三江苏上海浙江容量统计3750MW标段名称标段一标段二标段三标段四标段五标段六采购容量MW750700650600550500图2022年以来海风风机中标价格元KW序号投标企业投标单价元KW1三一重能2194220122082188219622062明阳智能2700270027002700270027003中车株洲所2760276027602760276027604东方风电2800280028002800280028005中船海装2858285828582858285828586远景能源2950295029502950295029507运达股份2987298729872987298729878电气风电3080308030803080308030809金风科技340034003400340034003400区域四东北河北山东容量统计4350MW标段名称标段一标段二标段三标段四标段五标段六标段七标段八采购容量MW750700650600550500400200序号投标企业投标单价元KW1三一重能219422012208218821962206218822132中车株洲所266026602660266026602660266026603明阳智能270027002700270027002700270027004东方风电280028002800280028002800280028005中船海装283628362836283628362836283628366远景能源297029702970297029702970297029707运达股份299429942994299429942994299429948电气风电303030303030303030303030303030309金风科技31003100310031003100310031003100资料来源风电头条风芒能源每日风电风电之音长江证券研究所备注2022年招标价格不含框架竞配项目资料来源每日风电长江证券研究所备注2022年招标价格不含框架竞配项目14research95579com02价各环节原材料价格同比有所下降图塔筒原材料价格元吨图铸件原材料价格元吨资料来源Wind长江证券研究资料来源Wind长江证券研究图主轴原材料价格元吨图叶片原材料价格元吨资料来源Wind长江证券研究资料来源Wind长江证券研究15research95579com02运营7月风电发电量有所提升利用小时数同比增长7月风电发电量及占比有所提升2023年1-7月国内累计风力发电量约4836亿千瓦时同比增长238其中7月国内风力发电量为614亿千瓦时同比增长345约占总发电量的73同比增长16pct7月风电利用小时数有所增长2023年1-7月国内风电累计利用小时数1416小时同比增加112小时其中7月国内风电利用小时数约179小时同比增长29小时图2023年1-7月国内风力发电占比约为96图2023年7月国内风电利用小时数同比增加29小时资料来源国家统计局长江证券研究所资料来源国家能源局长江证券研究所16research95579com02运营7月全国弃风有所改善西北弃风相对较突出表2023年1-7月全国各省市弃风率情况2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-077月弃风率同环比有所下降西北弃风相对较突出7月国内风天津01010000000000电弃风率约16同比下降14pct环比下降07pct其中山西06060808100402甘肃蒙西蒙东新疆青海西藏等地7月风电弃风率分山东07071618340901别为434151365136整体处于较河南10103743231209湖北00000000010101高水平湖南00000104141300图2023年7月国内弃风率同环比均有所下降陕西15152223231012青海28285274383851西藏00000000000036广东02020001060118贵州04040505030101甘肃27275364766043河北27278181352115黑龙江00001617410005吉林34344759571216辽宁14141640340601蒙东59591031411035051蒙西39399185766041宁夏24242127251209新疆12121424515136资料来源全国新能源消纳监测预警中心长江证券研究所资料来源全国新能源消纳监测预警中心长江证券研究所备注除以上省市外其余未列示的省市1-6月的弃风率均为017research95579com02经营上半年项目进展不及预期经营环比较为平淡表2023Q2各环节营业收入变化趋势亿元上半年海风装机受多种非经济性因素影响整体进度不及预期2023Q2各2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2同比环比环节经营环比较为平淡其中风机塔筒管桩铸件主轴海缆轴风机420312351023428245594747114716300362821041承环节的毛利率分别环比-43pct-09pct-27pct17pct-38pct塔筒管桩8686280746605933738640326385370583-18pct归属净利润分别环比-2146-1641风电铸件269921622551286432252372303719128127风电主轴1852163718822054215218641793-47-134我们认为随着下半年限制性因素逐渐解除各环节企业有望迎来交付旺季海底电缆2159181620431805134414382250101565进而实现盈利能力显著改善风电轴承577644618691701506708146400资料来源Wind长江证券研究所表2023Q2各环节毛利率变化趋势表2023Q2各环节归属净利润变化趋势亿元2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2同比环比2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2同比环比风机1832234324171882131920351608-81pct-43pct风机214335142087184232113981101-472-212塔筒管桩186117691911189416582305221130pct-09pct塔筒管桩787246593440508499730231464风电铸件199119872118206522362738246635pct-27pct风电铸件173121136126270231228674-12风电主轴178016331645202322402267243779pct17pct风电主轴11109813117819118619851161海底电缆184627142058235017183096271366pct-38pct海底电缆227278244214106256361479410风电轴承2897344228062503230927012516-29pct-18pct风电轴承114098145091-018044056-611272资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所18research95579com02总结回顾上半年受多种非经济性不确定性因素影响风电招标量建设速度各环节企业出货量低于此前市场预期尤其是2023年二季度但展望下半年我们认为潜在诸多利好催化有望带动基本面持续修复各环节企业盈利也有望持续改善1风电开工量有望逐步释放从历史风电装机数据看一般呈现前低后高的趋势下半年装机占全年的比重较高并且Q3也是陆风海风的施工集中窗口期我们认为Q3开始有望看到风电项目开工节奏加速从而带动产业链排产出货进一步放量2原材料持续跌价带动盈利修复对于零部件环节原材料价格的影响一般较大具体来看铸锻件年度议价原材料波动一般由企业自身承担塔筒管桩一单一议成本加成生产周期原材料同样对毛利率存在影响从过往数据复盘看原材料与毛利率呈现一定负相关关系2023Q2以来原材料价格下降考虑一定库存周期预计Q3零部件环节毛利率有望实现改善3此外此前限制海风项目推进的部分非经济性因素6月以来逐步缓解我们认为对于国内海风项目的加快推进也将实现积极催化19research95579com03短期限制因素逐步解除项目加速信号渐显20