利润表：2023H1业绩同比降4.2%，受再生资源品价格波动拖累
　　2023H1环保板块实现营收1,505亿元，同比增2.0%；归母净利润120.0亿元，同比降4.2%；扣非归母净利润101.1亿元，同比降8.2%；毛利率同比降0.12pct至27.3%；期间费用率同比增0.33pct至16.9%。在弱复苏背景下，再生资源企业收料成本偏高，产品价格偏低，压制业绩；PPP公司采取收缩战略，若剔除上述标的，归母净利润同比增8.7%。业绩表现良好的子板块主要是检测、大气方向。2023Q2环保板块实现营收811.4亿元，同比增3.3%；归母净利润71.4亿元，同比增2.93%；扣非业绩59.5亿元，同比降0.6%；毛利率为27.6%，环比增0.68pct，同比降0.40pct，2023Q2业绩增长主因减值转回、资产处置收益等非经常损益。
　　资产负债表：资产负债率增速放缓，水务方向应收显著增加
　　2022H1环保板块资产负债率59.0%，同比基本持平，2020年疫情后提升速度显著放缓。监测增2.16pct，主因负债增加；水（工程设备）资产负债率增1.26pct，主因资产减少；大气、固废资产负债率同比降1.78pct、0.59pct。“应收账款及票据+合同资产+存货”增长较多的是水务运营、检测、节能、固废，分别同比增33.5%/23.2%/11.8%/11.5%，1）水务运营、固废推断为政府付款有所滞后，致应收账款同比增47.0%/14.2%；2）检测为受营收快速增长的带动。
　　现金流量表：收现比持平，行业融资强度减弱
　　2023H1环保板块收现比为90.2%，同比升0.16pct，基本持平；经营活动、投资活动及筹资活动产生的现金流量净额分别70亿元（2022年同期为103亿元，同比降31.7%）、-219亿元（2022年同期为-238亿元，净支出同比减少8.0%）和23亿元（2022年同期为153亿元，同比降85.1%）。监测、大气方向收现比改善显著，提升12.4pct/6.1pct至104.9%/81.9%，推断监测为收入下行，大气为B端客户疫后回款有所回暖。投资净支出和筹资减弱，主因1）固废等方向新建需求逐步减少；2）行业前期融资回暖后，融资阶段性高增，随着前期投建项目运营，逐步进入借款偿还阶段。2023Q2经营性现金流转弱，收现比为85.2%，同比降2.6pct，2023Q2大气板块的收现比回升至87.3%，同比增10.9pct，现金流向好。筹资及投资净额同比环比均下降，推断因固废、水务等方向运营类建设需求减弱有关。
　　投资策略：成长、绝对收益、主题性，该选什么？
　　成长：1）大气治理：迎来火电上量、灵活性改造、转型、新兴赛道、汽车尾气筑底等多个看点。推荐龙净环保、美埃科技、奥福环保等。2）检测服务：价值成长投资推荐谱尼测试、华测检测、苏试试验；国企改革主题推荐广电计量，关注国检集团、中国电研、汽车检测龙头企业。3）再生资源：关注危废金属资源化龙头高能环境、生物柴油龙头卓越新能、酒糟资源化企业路德环境。4）电动环卫装备：政策推动渗透率快速提升，有文字依据的CCER可能方向。5）氢能：推荐冰轮环境、亿华通等。
　　绝对收益：水务运营、垃圾焚烧等与绝对收益逻辑契合，综合股息率、业绩稳健性、估值等，推荐洪城环境等。
　　主题性：环保中特估、水网建设&水权构建主题投资。
　　风险提示
　　1、财政支持力度下降风险；2、顺价不及时风险