总结
　　 ROE同比提升0.5pct至3.1%，头部券商优势显著。1）分个股来看，头部券商优势显著，中信、华泰、中金、建投、招商、银河、东财等均实现半年度ROE超过4%，其中东财、中信建投ROE领先，分别为6.3%、5.4%；2）低基数下太平洋、中原等中小券商回升幅度较大，同比分别提升+3.06pct、+2.13pct至2.3%、1.2%。
　　收入端，低基数下自营推动整体业绩回暖，但经纪类业务低于去年同期。1）2023年上半年上市券商业绩明显改善。上市券商合计实现营业收入和归属净利润2,700.92、854.57亿元，同比分别+7.6%、+12.5%；2）分业务条线来看，收费类业务较去年同期下降6.9%，而资金类业务较去年同期实现41.8%的大幅增长；3）经纪、投行、资管、自营、信用分别实现收入526.14、237.52、227.95、887.05、234.07亿元，其中自营业务较去年同期（+73.0%）大幅回升，为券商业绩改善的主要推动力。
　　成本端，管理费用仍有上行，且计提减值小幅上升。2023年上半年，上市券商合计管理费用同比+12.5%至1226.64亿元，管理费用率下降0.4个百分点至53.7%；资产质量进一步夯实，上市券商合计计提信用减值损失26.45亿元，信用减值损失率同比上升0.31个百分点至1.2%。
　　集中度，上半年同比回落但环比去年末有所提升。2023年上半年，上市券商营业收入集中度CR5、CR10分别为37.5%、60.2%，环比分别+0.34、+1.08pct，净利润集中度CR5、CR10分别为38.9%、63.1%，环比分别+1.90、+1.58pct。集中度环比回升主要系2023年上半年权益市场震荡，头部券商在震荡市资产配置和投资能力优于中小券商。
　　扩表进展上，主动负债规模有所上升，权益资产配置比例显著提升。1）2023年上半年末，主动负债规模有所上升，较年初+7.4%至7.2万亿元，金融资产规模较年初+9.9%至5.78万亿元，股票基金及其他投资规模较年初均有所上升，股票配置比例较年初同比提升5.61pct至22.48%。
　　风险提示
　　1、权益市场大幅回调：证券公司自营资产中持有一部分股票资产，如果权益市场出现大幅回调，将会导致证券公司投资收益下降，进而拖累整体业绩。
　　2、监管政策收紧：证券公司作为持牌金融机构，各项业务开展受到证监会的严格监管，如果监管政策收紧，将会对各项业务收入产生较大影响。

研究报告全文：research95579com业绩延续改善趋势盈利能力有所分化证券行业中报综述长江证券研究所非银金融研究小组2023-09-121research95579com证券研究报告评级看好维持分析师及联系人分析师吴一凡联系人戴永飞SAC执业证书编号S0490519080007电话15927054061电话18221966008电邮wuyf4cjsccom电邮daiyfcjsccomcn2research95579com总结ROE同比提升05pct至31头部券商优势显著1分个股来看头部券商优势显著中信华泰中金建投招商银河东财等均实现半年度ROE超过4其中东财中信建投ROE领先分别为63542低基数下太平洋中原等中小券商回升幅度较大同比分别提升306pct213pct至2312收入端低基数下自营推动整体业绩回暖但经纪类业务低于去年同期12023年上半年上市券商业绩明显改善上市券商合计实现营业收入和归属净利润27009285457亿元同比分别761252分业务条线来看收费类业务较去年同期下降69而资金类业务较去年同期实现418的大幅增长3经纪投行资管自营信用分别实现收入5261423752227958870523407亿元其中自营业务较去年同期730大幅回升为券商业绩改善的主要推动力成本端管理费用仍有上行且计提减值小幅上升2023年上半年上市券商合计管理费用同比125至122664亿元管理费用率下降04个百分点至537资产质量进一步夯实上市券商合计计提信用减值损失2645亿元信用减值损失率同比上升031个百分点至12集中度上半年同比回落但环比去年末有所提升2023年上半年上市券商营业收入集中度CR5CR10分别为375602环比分别034108pct净利润集中度CR5CR10分别为389631环比分别190158pct集中度环比回升主要系2023年上半年权益市场震荡头部券商在震荡市资产配置和投资能力优于中小券商扩表进展上主动负债规模有所上升权益资产配置比例显著提升12023年上半年末主动负债规模有所上升较年初74至72万亿元金融资产规模较年初99至578万亿元股票基金及其他投资规模较年初均有所上升股票配置比例较年初同比提升561pct至22483research95579com01半年度回顾业绩持续改善景气度持续上目录行02投资建议持续看好龙头券商的盈利韧性4research95579com01半年度回顾业绩持续改善景气度持续上行5research95579com01盈利能力ROE持续抬升资金类业务明显改善收入端资金类业务推动收入整体改善12023年上半年上市券商业绩明显改善上市券商合计实现营业收入和归属净利润27009285457亿元同比分别761252分业务条线来看收费类业务较去年同期下降69而资金类业务较去年同期实现418的大幅增长3经纪投行资管自营信用分别实现收入5261423752227958870523407亿元其中自营业务较去年同期730大幅回升为券商业绩改善的主要推动力2023H行业分业务收入结构单位亿元pct2023H2022H2023H同比2023H增量营业收入2700922510467619046归属净利润85457759761259481收费类99160106479-69-7318资金类1121127906041833052收入结构经纪业务5261458418-99-5804投行业务2375226022-87-2270资管业务227952203934756投资业务887055126773037438信用业务2340727793-158-4386其他业务3977365507-393-25734占比简要介绍经纪业务195233-379投行业务88104-157资管业务8488-034投资业务3282041242信用业务87111-240其他业务147261-1137资料来源Wind公司公告长江证券研究所备注按照43家上市券商测算6research95579com01盈利能力东财中信建投ROE领先同业分个股来看上市券商ROE持续回升东财中信建投ROE领先低基数下太平洋中原等中小券商回升幅度较大12023年上半年上市券商ROE普遍有所回升平均ROE为31同比051pct分个股来看传统券商中中信建投中国银河ROE保持领先分别为5451太平洋中原等去年低基数券商ROE回升同比分别提升306pct213pct至23122023H上市券商经营业绩单位亿元pct营业收入归属净利润ROE经营杠杆剔除客户资金2023H2022H同比2023H2022H同比2023H2022H同比2023H2022H同比东方财富21402350-8942254444-496380-174240211137中信建投1346514423-6643074375-165460-058455395152中国银河1741418210-4449394326142514209048347615中泰证券6624501432116399127984425187323403-198招商证券107941062116472742881024340035435440-12中信证券3150034885-971130611196104346-037426444-41华泰证券1836916166136655653752204237054427442-33光大证券6179537315023922108135393603329827775中银证券15921448100645519244393306027025460申万宏源1224012819-45374833621153935038437471-72广发证券简要介绍13238127044245384198813839-00638838411中金公司12421121322435613842-733846-079537630-147国信证券82088306-12359032071193835023316334-53国泰君安1833419554-6257426373-993844-06448347714财达证券12289482964082486443622140277325-146合计2700922510467685457759761253126051337338-03资料来源Wind长江证券研究所合计ROE杠杆为上市券商均值7research95579com01盈利能力持续夯实资产质量成本端计提减值持续夯实资产质量2023年上半年上市券商合计管理费用同比125至122664亿元管理费用率下降04个百分点至537资产质量进一步夯实上市券商合计计提信用减值损失2645亿元信用减值损失率同比上升031个百分点至122023H上市券商经营业绩单位亿元pct管理费用管理费用率信用减值损失信用减值损失率2023H2022H同比2023H2022H同比2023H2022H同比2023H2022H同比中信证券14183133106647746413380-090-13-03159华泰证券86307612134509539-30-418-338--25-24-008中金公司812175966965662629-008-068--01-06050国泰君安7250615617848443649109-202-07-14216广发证券70886446100539541-02005-209-00-18179海通证券5696525684496495011204179573810517880中信建投5596519777476479-03-018065-1273-0206-075中国银河520447938650848325-079051-2556-0805-129申万宏源5097431918049446628026684-9630274-713招商证券452142496446045901147206-2841522-073国信证券简要介绍400836898649849107131120951616004中泰证券38102760380630698-68106002465821801170东方证券35593837-73557719-16295486997149163-136兴业证券3122231135153750235-008055-1152-0112-133光大证券3017263314651350112027-270-05-51559合计122664109018125537540-04264517135441208031资料来源Wind长江证券研究所8research95579com01行业格局头部券商集中度环比有所提升上半年券商行业集中度同比仍然回落但环比有所提升2023年上半年上市券商营业收入集中度CR5CR10分别为375602环比分别034108pct净利润集中度CR5CR10分别为389631环比分别190158pct集中度环比回升主要系2023年上半年权益市场震荡头部券商的资产配置和投资能力优于中小券商上市券商营收集中度环比有所提升上市券商净利润集中度环比有所提升709065806070555060455040简要介绍403530302018A2019A2013A2014A2015A2016A2017A2020A2021A2022A2020H2021H2022H2023H2013A2018A2019A2020A2022A2014A2015A2016A2017A2021A2020H2022H2023H2021H2021Q32022Q12020Q32020Q32021Q12022Q32023Q12020Q32020Q32021Q32022Q12022Q32023Q12021Q1CR5CR10CR5CR10资料来源Wind长江证券研究所9research95579com01经纪业务市场波动致收入承压中金广发优于同业市场波动致经纪业务有所承压中金广发表现优于同业12023年上半年市场波动导致两市交投有所下降两市日均股基成交约11万亿同比-07上市券商合计经纪业务收入52614亿元同比-992分公司来看市场波动致上市券商经纪业务普遍承压头部券商中中金广发表现相对较好同比分别-33-68海通申万则显著承压同比分别-203-1542023年上半年市场交投有所下降单位万亿元2023H上市券商经纪收入单位亿元3560403030502520402010301502010-10105简要介绍-2000-302019-012019-032019-052020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012019-072019-092019-112021-052021-072021-092023-032023-05中信证券国泰君安中国银河华泰证券广发证券招商证券中信建投国信证券申万宏源中金公司海通证券中泰证券方正证券光大证券东方证券长江证券兴业证券浙商证券东吴证券华西证券单月股基成交额2022年单月成交额均值2023H经纪业务收入同比资料来源Wind长江证券研究所10research95579com01经纪业务财富管理机构化趋势有所放缓从客户结构上来看2023年机构业务占比较年初有所下降财富管理机构化趋势有所放缓12023年上半年机构客户保证金占比达到456较年初下降037个百分点规模可达85371亿元2023年上半年机构化趋势有所放缓单位亿元代理买卖证券款规模代理买卖证券款结构个人机构合计个人机构机构占比较年初变动中信证券8325191922752303697293海通证券723547561199603397145华泰证券935565801594587413124国泰君安719630411024703297-048广发证券871455821430610390-011招商证券508456561074473527634申万宏源594942921024581419-084国信证券45211666619731269202中国银河817740661224668332-1150中金公司37885420921411589000中信建投553363461188466534118东方证券328567751006327673-592光大证券40822379646632368-235兴业证券28034317712394606028简要介绍东方财富5192708590880120023方正证券285221130693169-026中泰证券37082526623595405-412东吴证券2575820340758242987财通证券1577369195810190-306国元证券1972666264747253-929合计1019248537118729544456-037资料来源Wind公司公告长江证券研究所按照净资产排名前二十的上市券商进行测算11research95579com01经纪业务新发基金遇冷广发基金代销逆市上升2023年上半年新发基金遇冷部分在财富管理领域具有独特优势的券商崭露头角例如广发证券代销基金产品收入实现了逆市上升12023年上半年上市券商合计代销基金规模可达701891亿元同比112代销基金收入合计1580亿元同比232上市券商来看广发代销基金收入同比上升109至333亿元整体领先于同业2023年上半年末新发基金份额同比下降6539至64722亿份2023年上半年上市券商代销基金规模和收入单位亿元90008000代销基金规模代销基金收入代销基金费率700060002023H2022H同比2023H2022H同比2023H2022H同比50004000广发证券6189544856380333300109054067-013300020001000招商证券2894123843214088101-129031043-0120国信证券1066113186-191135172-213127130-0032019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09中国银河1805519392-6922921566127111016发行份额亿份2022年平均月度发行份额2023年上半年末股混基金份额同比下降5576至15409亿份中金公司13705011644617742639192031034-0026000光大证券83115739448046060-242055105-05050004000方正证券206696200771301460886490070040033000简要介绍中泰证券10666810655901087107-183008010-00220001000财通证券5438440050358068086-212013022-0090国元证券50873608410022025-117043069-0262019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05合计7018916311601121580154523023024-002股混基金发行份额2022年平均月度发行份额资料来源Wind公司公告长江证券研究所按照净资产排名前二十的上市券商进行测算备注部分上市券商未披露数据12research95579com01投行业务IPO规模持续回落债权融资有所提升IPO规模明显回落2023年上半年IPO再融资债券募资规模分别为20968亿35194亿617万亿同比分别-32882494IPO规模有所回落再融资及债权融资规模明显回升券商IPO和增发融资规模单位亿元券商债券承销规模单位万亿元2500160140200012010015000801000060040500简要介绍02000002020-012020-032020-052020-072022-012022-032022-052019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-072022-092022-112023-012023-032023-05201901201903202003202005202007202009202011202101202103202105202203202205202207202209202211202301202303202305201905201907201909201911202001202107202109202111202201IPO募资增发募资2022年月均股权融资规模均值券商债券承销规模2022年月均债承规模资料来源Wind长江证券研究所13research95579com01投行业务IPO明显回落中信龙头优势显著头部券商来看中信证券仍然处于投行业务领先地位2023年上半年投行净收入达到3824亿元较去年同期107中金国君投行业务有所承压同比分别下降257和253至1992和1548亿元中小券商来看中银东北和西部等因去年同期低基数的影响投行业务净收入有显著的提升同比均超过1002023H上市券商投行收入单位亿元45100408035603040252020015-2010简要介绍5-400-60中信证券中信建投中金公司华泰证券国泰君安申万宏源中泰证券东方证券国信证券东吴证券光大证券兴业证券国金证券浙商证券招商证券财通证券广发证券国联证券海通证券天风证券2023H投行收入同比资料来源Wind长江证券研究所14research95579com01资管业务景气度持续下行国君中泰逆市高增券商资管市场景气度持续下行国君中泰仍保持逆市高增12023年上半年券商资管市场景气度下行新成立券商资管产品数量及份额分别为300只13138亿份同比分别10-07上市券商合计实现资管收入22795亿元同比342分公司来看中信广发资管收入领先于同业同比分别-86-52至497419亿元国君中泰仍保持高增速同比分别25592190至20990亿元新成立资管产品总数及发行份额单位只亿份2023H上市券商资管收入单位亿元1602006031018014026016050120140210100401201608010030801106060204060401020简要介绍1020000-402019-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032022-072022-092022-112023-012023-032023-052019-032019-052019-072019-092019-112020-012021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05中信证券广发证券国泰君安华泰证券东方证券海通证券中金公司财通证券中泰证券申万宏源第一创业光大证券天风证券招商证券中信建投中银证券中国银河国信证券华安证券浙商证券新成立产品总数发行份额亿份2023H资管收入同比资料来源Wind长江证券研究所15research95579com01资管业务资产配置仍以固收产品为主资管业务的资产配置仍然以债券型产品为主2023年上半年上市券商集合资管中债券资产配置比例处于较高水平各项规模均同比有所下降其中权益类规模下滑最为明显同比-6958主动管理能力需长期培育非一朝一夕之功权益类产品受到市场波动较大的影响未来仍需持续做大做强固收类产品才能真正实现客户资产的保值增值集合资管业务资产配置结构单位亿元股票基金债券其他2023H2022H同比2023H2022H同比2023H2022H变动2023H2022H变动广发证券80659376-13998291127654955166235254712-34741287742440-6966招商证券34624225-180632386041-464072139138879-48062258528316-2024国信证券27971436948641109004-5435561865557211054578084-3250中国银河306357-143917602123-1707400640219-90040006386-10000光大证券10735578-997082111804-93043629175939-979414403349-5699方正证券11881945-3890943868858367221541313825517537073958简要介绍财通证券219550-601756036206-97174042615362032898471852504国元证券201270-25523452692848797358743572000000-合计1634553737-69582511237590-3319420932748145-43745651899468-4318资料来源Wind公司公告长江证券研究所按照净资产排名前二十的上市券商进行测算备注部分上市券商未披露数据16research95579com01资管业务机构化趋势有所放缓从客户结构来看券商资管放缓机构化趋势公募牌照有望助力发展零售客户上半年券商集合资管机构受托规模较年初-6184占比达614较年初下降146个百分点而个人及自有资金受托规模及占比均有所上升随着券商逐步发力公募业务零售客户占比或将持续提升集合资管业务客户结构单位亿元个人机构自有2023H2022较年初变动2023H2022较年初变动2023H2022较年初变动广发证券2158622966-601112515160382-2985279292-458招商证券3959240567-2416162099301-3795878001-国信证券295192490318542922334481-1525402533282094中国银河34907325237331220316416-2566401450-1093光大证券18328110-9935873185210-9953472836-4352简要介绍方正证券1708316990054243271263792511171031350财通证券34811307011339594534278038981431132702国元证券58416361-8162673264211780438610837合计183521242011-2417302887793649-618471199663-2632资料来源Wind公司公告长江证券研究所按照净资产排名前二十的上市券商进行测算备注部分上市券商未披露数据17research95579com01信用业务两融余额有所承压质押规模持续压降两融余额随市场震荡有所回落质押规模持续压降12023年上半年受市场震荡影响两融余额总体保持下降态势截至2023上半年末市场两融余额达159万亿同比-093其中融资余额融券余额分别同比-095-060至150009万亿2股票质押规模处于持续压降状态截至2023上半年末质押股数366275亿股较年初-4552023H行业两融规模有所承压单位亿元2023H质押业务仍处于压缩状态单位亿股20000430060018000420050016000410014000400120004000100003900300800038006000200370040001002000简要介绍36000350000022-0622-0722-0722-0723-0423-0523-0523-0622-0122-0122-0222-0222-0322-0322-0422-0422-0522-0522-0622-0822-0822-0922-0922-1022-1022-1122-1122-1222-1223-0123-0123-0223-0223-0323-0323-0423-0623-0623-0723-0723-0823-08201901201903201905202003202005202007202009202011202101202103202105202203202205202207202209202211202301202303202305201907201909201911202001202107202109202111202201融资余额融券余额质押股数亿股总股本占比右轴资料来源Wind长江证券研究所18research95579com01信用业务两融余额有所承压质押规模持续压降上市券商两融余额和股票质押业务呈现下滑态势12023年上半年上市券商两融余额合计105万亿元较去年同期-45上市券商来看广发招商和中信建投同比上升2501和25至8542182937和60835亿元其他券商两融规模基本均有所承压2上市券商股票质押业务规模合计179905亿元较年初同比-225上市券商来看中信招商和广发同比股票质押业务规模和占比均有所回升其他券商均有所承压2023H上市券商两融余额有所承压单位亿元2023H股票质押规模进一步收缩单位亿股1800150表内股票质押表内股票质押净资产公司名称2023H2022较年初变动2023H2022较年初变动1600100中信证券3249129396105312361138098海通证券2689827549-23614951551-0561400华泰证券64857705-1584380459-079501200国泰君安2373323912-07513961460-063广发证券1083796781197785776010100000招商证券1680214255178714211237184申万宏源40895746-2884333492-492800-50国信证券53725722-611498535-038中国银河1796518502-29015281803-275600中金公司45505396-1567443542-099-100中信建投52445299-104549568-020400东方证券82669965-170510601288-228-150光大证券9931066-688150165-015200兴业证券16141916-1579277337-060方正证券886905-207195206-0110-200中泰证券57648244-300813662078-712东吴证券20302246-963510582-073财通证券28192741284837831005中信证券海通证券华泰证券国泰君安广发证券招商证券申万宏源国信证券中国银河中金公司中信建投东方证券光大证券兴业证券东方财富方正证券中泰证券东吴证券财通证券国元证券2023H2022H同比国元证券30663802-19349091153-244合计179905184045-2251536817202-011资料来源Wind公司公告长江证券研究所按照净资产排名前二十的上市券商进行测算19research95579com01自营业务受市场震荡影响二季度自营有所承压2023年上半年权益市场有所震荡二季度投资收益有所承压2023年上半年权益市场波动债券市场略微有所上涨股市方面沪深300指数较年初-08创业板指数较年初-56债市方面中债企业债总全价指数较年初171上市券商在去年低基数下合计实现自营收入88705亿元同比73但从单季度来看2023Q2环比下降3265至35699亿元沪深300和创业板指年初至今涨跌幅单位中债企业债总全价指数年初至今涨跌幅单位15251020515010-5简要介绍-1005-150001030109011301190307031303170323032904040411041704210427050805120621062907050711071707210727080208080814081808240830020102070213021702230301051805240530060506090615030903150321032707040710071407200726010301090113011901300203020902150221022703030331040704130419042404280508051205180524053006050609061506210628080108070811081708230829沪深300年初至今涨跌幅创业板指年初至今涨跌幅中债企业债总全价指数年初至今涨跌幅资料来源Wind长江证券研究所20