公司业绩受猪价拖累承压。根据公司公告，23H1公司实现营收518.69亿元，同比+17.17%；归母净利润亏损27.79亿元，较上年同期减亏39.04亿元；扣非后归母净利润亏损27.86亿元，同比减亏40.84亿元；经营性现金流量净额为-10.44亿元。2023年上半年猪价持续处于底部区间运行，导致公司业绩受到拖累，但是受益于养殖成本的下滑，公司净利润同比大幅减亏。其中，23Q2公司单季度营收为276.71亿元，同比+6.47%；归母净利润亏损15.81亿元，同比减亏0.78亿元。
　　下半年生猪供需关系有望发生逆转。2023年上半年，生猪价格整体位于14元/kg-16元/kg之间的底部区间运行，并且在6月份一度跌破14元/kg，创下年内新低，猪粮比价位于5：1的一级预警线下方。从盈利水平来看，养殖行业连续6个月处于亏损状态。从产能数据来看，2023年1月开始能繁母猪产能进入阶段性去化。根据农业农村部数据，截至2023年7月末，全国能繁母猪存栏量为4271万头，较2022年末下降2.71%，预计2023年末生猪出栏有望收紧。但是，秋冬季节属于猪肉消费旺季，叠加“中秋、十一”双节的到来，消费端将受到提振，2023年下半年生猪供需关系有望发生逆转，猪价或迎来新一轮反弹空间。
　　公司成本持续优化，屠宰产能逐步释放。2023年上半年，公司共出栏生猪3,026.5万头，同比-3.24%；其中，商品猪2,907.7万头，仔猪109.0万头，种猪9.7万头。受到公司前期能繁母猪产能阶段性调整影响，2023H1生猪出栏量增速放缓，下半年随着产能的恢复，预计公司2023年全年出栏量有望达到6,500万头-7,100万头，同比增速为+6.21%至+16.01%。截至2023年7月，公司养殖完全成本已下降至14.3元/kg，较2022年末下降约1.2元/kg。同时，公司加快屠宰业务布局，快速提高产能利用率，向下游肉制品板块延申。23H1公司共计屠宰生猪552.2万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨，屠宰业务实现营业收入86.74亿元，同比+70.92%。截至2023年6月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，已投产10家屠宰厂，投产产能合计为2,900万头/年。屠宰板块作为下游，有望同公司养殖业务形成协同效应，公司逐步完善了生猪全产业链的闭环，有利于提高产品附加值，平滑行业周期性给公司带来的业绩波动。
　　维持公司“增持”投资评级。考虑到行业周期性和公司产能情况,下调公司2023-2025年归母净利润至85.77/170.16/179.15亿元，EPS分别为1.57/3.11/3.28元，对应PE为26.22/13.21/12.55倍。根据生猪养殖行业可比上市公司平均市盈率，给予公司2024年12XPE，目前公司估值仍处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势，维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期。
　　

研究报告全文：畜牧业分析师张蔓梓登记编码S0730522110001成本持续优化屠宰产能释放zhangmzccnewcom13681931564牧原股份0027142023年中报点评证券研究报告-中报点评增持维持市场数据2023-09-12发布日期2023年09月13日收盘价元4114投资要点11945一年内最高最低元60493977公司业绩受猪价拖累承压根据公司公告23H1公司实现营收沪深300指数37606051869亿元同比1717归母净利润亏损2779亿元较上年市净率倍356同期减亏3904亿元扣非后归母净利润亏损2786亿元同比减流通市值亿元149589亏4084亿元经营性现金流量净额为-1044亿元2023年上半基础数据2023-06-30年猪价持续处于底部区间运行导致公司业绩受到拖累但是受益每股净资产元1155于养殖成本的下滑公司净利润同比大幅减亏其中23Q2公司每股经营现金流元-019单季度营收为27671亿元同比647归母净利润亏损1581毛利率142亿元同比减亏078亿元净资产收益率摊薄-433下半年生猪供需关系有望发生逆转年上半年生猪价格整资产负债率60062023体位于元元之间的底部区间运行并且在月份一度总股本流通股万股54653495363609114kg-16kg6跌破元创下年内新低猪粮比价位于的一级预警线614kg51下方从盈利水平来看养殖行业连续个月处于亏损状态从产B股H股万股0000006能数据来看2023年1月开始能繁母猪产能进入阶段性去化根个股相对沪深300指数表现据农业农村部数据截至2023年7月末全国能繁母猪存栏量为牧原股份沪深3004271万头较2022年末下降271预计2023年末生猪出栏有2-3望收紧但是秋冬季节属于猪肉消费旺季叠加中秋十一-8-13双节的到来消费端将受到提振2023年下半年生猪供需关系有-19望发生逆转猪价或迎来新一轮反弹空间-24202209202301202305202309-29-34公司成本持续优化屠宰产能逐步释放2023年上半年公司共出栏生猪30265万头同比-324其中商品猪29077万头资料来源Wind中原证券仔猪1090万头种猪97万头受到公司前期能繁母猪产能阶段相关报告性调整影响2023H1生猪出栏量增速放缓下半年随着产能的恢牧原股份002714公司点评报告市占率提复预计公司2023年全年出栏量有望达到6500万头-7100万头升成本端持续优化2023-04-28同比增速为621至1601截至2023年7月公司养殖完全牧原股份002714公司点评报告盈利水平成本已下降至143元kg较2022年末下降约12元kg同时快速修复成本端持续优化2023-02-28公司加快屠宰业务布局快速提高产能利用率向下游肉制品板块牧原股份002714中报点评行业步入上行延申23H1公司共计屠宰生猪5522万头完成鲜冻品猪肉销周期龙头市占率提升2022-09-02售5933万吨屠宰业务实现营业收入8674亿元同比7092截至2023年6月末公司已在河南山东安徽东北等生猪养联系人马嶔琦殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司已投产10家屠宰厂电话021-50586973投产产能合计为2900万头年屠宰板块作为下游有望同公司地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼养殖业务形成协同效应公司逐步完善了生猪全产业链的闭环有邮编200122利于提高产品附加值平滑行业周期性给公司带来的业绩波动维持公司增持投资评级考虑到行业周期性和公司产能情况下调公司2023-2025年归母净利润至85771701617915亿元本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页畜牧业EPS分别为157311328元对应PE为262213211255倍根据生猪养殖行业可比上市公司平均市盈率给予公司2024年12XPE目前公司估值仍处于合理区间考虑到公司龙头企业的规模优势维持公司增持的投资评级风险提示猪价大幅波动饲料原料价格上涨动物疫病行业产能去化不及预期2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元78890124826130184150089166944增长比率4018582342915291123净利润百万元69041326685771701617915增长比率-74859216-35359840528每股收益元126243157311328市盈率倍32571695262213211255资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页畜牧业表1可比公司估值表收盘价总市值EPS元PE倍证券代码证券名称元亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E002714SZ牧原股份4114224844157311328262213211255300498SZ温氏股份17241145730581801942956959887000876SZ新希望11645291302010214657171137799002124SZ天邦食品447822101803525301280资料来源Wind一致预期中原证券截至2023年9月12日图12018-2023年公司单季度营收及同比增速图22018-2023年公司单季度归母净利润资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页畜牧业财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产4875362578846267607983639营业收入78890124826130184150089166944现金1219820794334732726729284营业成本65680102987113286123481139534应收票据及应收账款136237440548594营业税金及附加92185154192220其他应收款264493542625683营业费用700759874916968预付账款10902102226623462763管理费用34424201578760916605存货3447638252472024459149612研发费用8081142115914161530其他流动资产590702702702702财务费用21782775228422841659非流动资产128513130369145747158346165963资产减值损失00000长期投资3075827259051104其他收益16942189232828463026固定资产99551106359118479129992137670公允价值变动收益00000无形资产863952112612451373投资净收益-1347482952其他非流动资产2779222476254182620425817资产处置收益0-20-1-1资产总计177266192948230373234425249602营业利润76681485490161858419505流动负债78232781671106679610391753营业外收入323377000短期借款2229229165451652916520165营业外支出380301000应付票据及应付账款3666928343361893944542516利润总额76111493090161858419505其他流动负债1927120658293132749229071所得税-28-3-12-32-21非流动负债3043026710268342683426834净利润76391493390281861619527长期借款1392310646106461064610646少数股东损益735166745116001612其他非流动负债1650716064161881618816188归属母公司净利润69041326685771701617915负债合计108662104877137501122937118587EBITDA1874029848299414226945382少数股东权益1425216287167381833819950EPS元126243157311328股本52625472546554655465资本公积912317631175301753017530主要财务比率留存收益3796549744543107132689242会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益54352717837613393149111064成长能力负债和股东权益177266192948230373234425249602营业收入4018582342915291123营业利润-74809370-393010612496归属母公司净利润-74859216-35359840528获利能力毛利率16741750129817731642现金流量表百万元净利率875106365911341073会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE12701848112718271613经营活动现金流1629523011385124605044460ROIC772117466512101156净利润76391493390281861619527偿债能力折旧摊销889612132186402140124217资产负债率61305436596952444751财务费用22903131228422841659净负债比率158391190814806110279051投资损失13-47-48-29-52流动比率062080076079091营运资金变动-2658-736286063777-892速动比率016028031030033其他经营现金流116223211营运能力投资活动现金流-35968-15929-33972-33971-31784总资产周转率053067062065069资本支出-35838-15693-33936-33756-31606应收账款周转率10183179980795038209776304长期投资-136-236-191-244-230应付账款周转率282360400376390其他投资现金流611552952每股指标元筹资活动现金流1417124218146-18284-10659每股收益最新摊薄126243157311328短期借款5759687416000-16000-9000每股经营现金流最新摊薄298421705843813长期借款3585-3277000每股净资产最新摊薄9941313139317042032普通股增加1503210-700估值比率资本公积增加-8828509-10100PE32571695262213211255其他筹资现金流4206-9895-7746-2284-1659PB414313295241202现金净增加额-5502950312679-62062017EVEBITDA17501035897613546资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页畜牧业行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页