本报告导读：
　　维持“增持”评级。公司上半年成本下降，养殖效率明显改善，2023年年末成本有望降至14元/公斤，看好公司未来成长性持续、成本领先行业。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。2023H1猪价低迷，因此下调23年预测，上调24年预测，新增25年预测，23~25年EPS预计1.01/6.18/4.19元（23/24年前值6.54/4.63元）。基于公司成本优势领先和2024年猪价预计同比上升，给予2024年10倍PE，下调目标价至61.80元，维持“增持”评级。
　　中报业绩略好于预期，2023H1成本领先行业。上半年公司营收518.69亿，同比+17.17%，归母净利-27.79亿，同比+58.42%。我们预计上半年成本15元/公斤，Q2成本14.8元/公斤。7月公司养殖完全成本降低至14.3元/公斤，其中生产成本提升贡献0.7元/公斤。目前公司断奶仔猪成本300元/头左右，养殖全程存活率在87%以上，PSY 28以上，育肥料比略高于2.8。
　　未来成本仍有下降空间，年底成本有望降至14元/公斤。全年来看，我们认为成本可能有几部分下降：1）公司产能利用率持续提高；2）养殖成本离散度减小，目前部分低成本场做到13元/公斤以下；3）原料成本下降、疫病防控能力提升，养殖效率改善。摊销成本、原料成本、防疫费用等多重因素使得年底成本有望降至14元/公斤。
　　长期成长性继续增长。截止6月末公司固定资产投资1091.92亿，同比增长5%，生产性生物资产77.07亿，同比增长19.79%，未来从产能利用率提高和养殖模式升级等方式有望实现出栏持续扩张。
　　风险提示：政策风险、养殖疫病风险、自然灾害风险等。