自5月份锌价触底以来，持续震荡上行，截止9月12日收盘，主力连续合约涨15.32%至21760元/吨，尤其是近月Zn2309合约冲破2.2万元关口，表现强势。
　　锌价强势上涨的主要因素在于两个方面：
　　一方面是矿山产量不及预期，伴随锌矿亏损减产后，转为短缺的格局。锌价上半年的回落导致海外矿山亏损减产，且LME锌价持续处于2500美元/吨下方，6月份的Tara矿山减产近13万金属吨，9月份葡萄牙Aljustrel再度减产10万金属，持续至2025年，两家矿山的产量占全球锌矿产量约1.8%，锌矿直接转为短缺的格局。
　　另一方面，锌需求今年维持较强的韧性，国内社会库存持续去化。国内需求端在三季度明显好转，在产量持续高位、进口明显增加的大背景下，国内库存在8月份持续去化，社会库存降至近4年同期低位；需求从二季度的低迷转向积极，镀锌板卷产量维持高位，表观需求两位数增长，而终端拟合的消费约3.478%，维持较好的局面；
　　交易策略方面，四季度消费旺季来临之前，锌价或易涨难跌：
　　一方面，供需基本面改善，矿端存在缺口。矿端的紧张会逐渐传导至精炼端，逐渐通过抑制进口矿TC、倒逼锌精矿进口减少、抬升锌价抑制需求实现再平衡等路径实现，缺口抬升价格重心，但是短期内锌元素整体供需平衡；
　　另一方面，近几年产业链成本抬升，下方支撑较强。FAST market反馈如果锌价处于2500美元/吨下方，将会触发更多的矿山减产，据SMM数据显示，海外锌矿2023年75%分位线在1900美元/吨，考虑300美元加工费后成本线抬升至2200美元/吨，而90%的成本分位线在2200美元/吨，考虑加工费用后锌价在2500美元/吨。
　　

研究报告全文：大宗商品研究所有色研发报告锌供需专题报告2023年9月12日海外矿山减产供需基本面好转研究员陈婧期货从业证号F03107034第一部分摘要投资咨询证号Z0018401自5月份锌价触底以来持续震荡上行截止9月12日收盘主力连续合约涨021-657892531532至21760元吨尤其是近月Zn2309合约冲破22万元关口表现强势chenjingqhchinastockcomcn锌价强势上涨的主要因素在于两个方面一方面是矿山产量不及预期伴随锌矿亏损减产后转为短缺的格局锌价上半年的回落导致海外矿山亏损减产且LME锌价持续处于2500美元吨下方6月份的Tara矿山减产近13万金属吨9月份葡萄牙Aljustrel再度减产10万金属持续至2025年两家矿山的产量占全球锌矿产量约18锌矿直接转为短缺的格局另一方面锌需求今年维持较强的韧性国内社会库存持续去化国内需求端在三季度明显好转在产量持续高位进口明显增加的大背景下国内库存在8月份持续去化社会库存降至近4年同期低位需求从二季度的低迷转向积极镀锌板卷产量维持高位表观需求两位数增长而终端拟合的消费约3478维持较好的局面交易策略方面四季度消费旺季来临之前锌价或易涨难跌一方面供需基本面改善矿端存在缺口矿端的紧张会逐渐传导至精炼端逐渐通过抑制进口矿TC倒逼锌精矿进口减少抬升锌价抑制需求实现再平衡等路径实现缺口抬升价格重心但是短期内锌元素整体供需平衡另一方面近几年产业链成本抬升下方支撑较强FASTmarket反馈如果锌价处于2500美元吨下方将会触发更多的矿山减产据SMM数据显示海外锌矿2023年75分位线在1900美元吨考虑300美元加工费后成本线抬升至2200美元吨而110大宗商品研究所有色研发报告90的成本分位线在2200美元吨考虑加工费用后锌价在2500美元吨第二部分基本面分析一矿山减产锌矿转向短缺一5月份以来海外矿山持续减产5月份锌价连续大跌后产业链利润被压缩至极致LME锌价一度跌至2215美元吨考虑到上半年的长单加工费在274美元吨LME锌价跌至75成本分位线附近锌价随后快速反弹但是连续处于90成本分位线下触发尾部企业减产6月13日瑞典矿业公司Boliden表示由于不可持续的财务损失它将暂停欧洲最大的爱尔兰锌矿Tara的生产并在7月5日解雇650名工人正式停产该矿山年生产锌精矿在1032万金属吨左右占欧洲总产量的10等未来市场好转后在考虑开启9月6日葡萄牙矿业公司Almina-MinasdoAlentejo计划于9月24日暂停其Aljustrel锌和铅矿综合体的运营2022年它生产了215000吨锌精矿相当于99000吨锌金属占欧洲总产量约10消息人士表示葡萄牙南部矿山的生产要到2025年第二季度才会重新开始由于运营成本高锌价低迷中小型锌矿一直难以盈利其中欧洲和澳大利亚的矿商受到的影响最为严重据Fastmarket表示如果三个月锌价保持在每吨2500美元以下那么中小型矿商将开始减产除上述的两大矿山外澳大利亚矿业公司AerisResources运营的Jaquar锌矿将于9月进行保养和维护澳大利亚矿业公司AuroraMetals于7月3日其所有四座矿山都处于保养和维护状态秘鲁矿工Volcan经营的艾莱岛矿也在7月中旬暂停等210大宗商品研究所有色研发报告图1葡萄牙及爱尔兰矿石产量预计断崖式下滑图2两大停产矿山所在国占欧洲锌矿产量约25数据来源银河期货国际铅锌小组图3欧洲锌矿各国占比情况图4欧洲矿石产量占全球情况数据来源银河期货国际铅锌小组如图3欧洲地区锌精矿在2021-2022年产量最大的国家分别为俄罗斯27瑞典22葡萄牙17爱尔兰10西班牙8剩余部分较为分散目前爱尔兰和葡萄牙合计减产约20万金属吨年近乎减产欧洲部分的20全球18打破当前的供需平衡二减产后的TC下滑进口减少印证矿石转向紧张锌矿转向紧张最明显的结果就是进口矿加工费持续下滑以及后续进口发运的减少310大宗商品研究所有色研发报告图5进口矿TC下滑印证矿石相对短缺图6装船发运减少预示四季度进口减少数据来源SMM进口矿加工费方面从年初260美元干吨持续回落6月份从195美元干吨再次加速下跌至今SMM最新进口矿TC报110美元吨较6月初几乎腰斩反映除海外矿石的紧张体现在矿石加工费方面而装船发运方面海外港口的发货量已经明显减少根据船期预计四季度到货量将会显著下行抑制四季度国内精炼锌的产量三锌需求表现韧性从两个视角可以感知今年锌下游消费并未如市场担忧的乏力反而表现出较强的韧性首先从加工环节来看今年镀锌的产量持续增长表现好于镀锌开工率的表现的原因在于新增加工产能扩张很明显镀锌合金的产量大幅增加减少了原始锌锭的流通规模其次年内基建白色家电汽车地产竣工镀锌板出口等领域提供了积极的消费增长助力抵消了部分地产新开工施工等环节的疲软整体表现较好终端拟合消费增速在38左右410大宗商品研究所有色研发报告图7镀锌板卷产量图8热镀锌合金产量镀锌板卷产量1002020年2021年2022年2023年9080706050112131415161718191101111121数据来源银河期货MSSMM图9镀锌板卷出口在上半年表现积极图10锌表观消费量在三季度表现积极国内锌表观需求7002021年2022年6005004003002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源银河期货MSSMM图11锌终端消费增速510大宗商品研究所有色研发报告数据来源银河期货MSSMM根据数据来看1-7月份房地产开发投资累积同比增长-85基建投资累计同比增长94家电类以电冰箱为代表累计同比增长约138汽车产量累计同比增速45估算2023年1-7月份锌终端消费累计同比增速在38左右四锌矿供需平衡转向短缺年后以来市场对锌矿预期小幅过剩但是伴随年中以来高成本矿山的减产矿端供应不及市场初始预期不断下调平衡表供需产量根据安泰科数据在经过调整后锌矿短缺128万吨但是伴随9月份新增减产10万金属吨年4季度贡献约25万吨的产量缩减预计短缺将会达到153万金属吨表1锌平衡表年初与当下对比时间项目2020202120222023-Q12023-Q22023-Q3全球产量1260813158129111325131531309矿端全球需求1294213005125813011302513218平衡-33415333124128-128全球产量1391213991359141111412414293精炼端全球需求135614144138281403139381401平衡352-154-23881186283矿产量-422436-188263187139矿需求052049-327342354507增速精炼产量116056-286383393517精炼需求-259431-223146080132数据来源安泰科如上图根据安泰科的平衡表数据从2023年Q1的预期一直到当前Q3的预期来看对锌矿产量的预期不断下调从1325万吨年一路调降至1309万吨年根据最新的减产消息预计后续仍将进一步下调预期至13065万金属吨而矿的需求端同样进行了上调对年内的需求进行了上调锌矿的需求从1301万吨一路调整至13218万吨从此前过剩的预期大幅调整为短缺在全球每年约1400万吨精锌产量中约110万吨的再生锌产量假设今锌精矿供应1306万吨精矿叠加110万吨再生锌静态提供约1416万吨的锌资源供应相比安610大宗商品研究所有色研发报告泰科预估的锌锭需求仍略微15万吨左右的过剩量但是根据当前国内社会库存表观需求实际需求的现实来看三季度锌需求表现较好所以平衡表需求预计仍有上调的需要预计年内锌保持紧平衡的概率提升所以从锌的资源总量供需来看年内矿山减产导致矿端的供需转向短缺但是锌锭环节整体平衡利润向上游逐渐让渡对于锌价而言合理价格仍然在90成本分位线上方即LME锌价在2500美元上方沪锌在20000元吨上方方可维持当前的局面一旦跌至75成本线附近将会触发更多企业减产检修导致矿山冶炼供应进一步收紧二锌价下方成本支撑明显据SMM统计2023年全球锌矿山75成本分位线为1900美元吨考虑300美元加工费后成本线抬升至2200美元吨而90的成本分位线在2200美元吨考虑加工费用后锌价在2500美元吨国内75分位线为13000元吨考虑5000元吨加工费以及二八分成后锌75成本支撑在18600元吨而实际中锌矿山成本具有翘尾的现象部分高边际成本远高于平均成本尤其是后面的5部分成本高于2700美元吨在当前供需偏紧的大背景下减产导致的影响也会被放大但是成本本身也会因为劳务能源价格运输等因素变动而变动也会上移和下调2023年国产锌矿成本75分位线较22年下滑了800元吨710大宗商品研究所有色研发报告图12海外成本分位线图13国内成本分位线数据来源SMM图14锌价在75成本分位线获得支撑数据来源SMM第三部分交易策略当LME锌价低于2500美元吨后连续触发高成本区间欧洲及澳洲地区矿山的减产而根据当前已经减产的部分从锌的资源总量供需来看年内矿山减产已经导致矿端的供需转向短缺但是精锌环节预计整体平衡所以利润向上游逐渐让渡810大宗商品研究所有色研发报告绝对价格方面锌价开始修正此前过度悲观的预期尤其是内盘锌价在5月份跌至75成本后开始向上修正所以锌价的反弹更多的是来自于对高成本区间矿山利润的修复但是精锌环节目前尚未短缺对价格的支撑有限所以进一步的上涨需要看到更好的需求驱动否则锌价仍然会维持当前成本区间的震荡整理单边策略方面供需格局整体改善成本支撑明显四季度又是传统的消费旺季且十一假期前存备库需求建议锌仍然以逢低做多为主预计锌价主力合约震荡区间四季度在2050022500元吨之间重心逐渐上移可背靠20日线逢低做多谨慎追多衍生品策略方面锌价整体以多头思路对待但是由于09合约挤仓带动短期内价格连续上涨后积蓄了较多的风险当前价格不建议继续参与累购比例等策略可以等价格回落至21000附近后逐渐布局累购比例看涨卖出看跌等策略期限BACK结构对多头有利风险提示1国内经济复苏不及预期2海外通胀刺激持续加息910大宗商品研究所有色研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司大宗商品研究所北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层Floor3133IFCTower8JianguomenwaiStreetBeijngPRChina上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloorNo501DongDaMingRoadSinarMasPlazaHongkouDistrictShanghaiChina全国统一客服热线400-886-7799公司网址wwwyhqhcomcn1010