氧化铝期货自从6月19日上市以来，呈现出单边上涨的趋势，从上市首日开盘价2730元/吨至今（9月11日），上涨12.45%或340元/吨至3070元/吨，一度冲击涨停至3203元/吨，区间最大涨幅19.51%；
　　氧化铝强势的背后除资金推波助澜外，根源在于基本面的持续性改善。
　　首先，成本抬升提供强支撑。由于河南三门峡地区矿山环保关停后内陆矿石价格上涨，烧碱价格受需求抬升现货趋紧的推动下价格持续反弹，而焙烧成本也因煤炭价格企稳反弹而上行，成本抬升明显；
　　其次，供需基本面转向紧张。伴随进口减少且电解铝大面积复产，供需转向紧张；供应端虽然运行产能小幅上行，但是进口的大量减少导致实际的供应保持平稳，但是需求伴随云南、贵州等地区电解铝的大量复产而明显增加，供需由过剩转为紧平衡；
　　最后，期现套利的交易集中创造了大量投机性需求，在短期内加剧了供需的紧张。投机需求交仓锁定了一定的货源，导致短期内货源偏紧，助力了现货价格的上涨，进一步对期货市场提供强支撑。

研究报告全文：大宗商品研究所有色研发报告银河专题报告2023年9月11日研究员王颖颖氧化铝强势背后的基本面分析期货从业证号F3039600第一部分摘要投资者咨询从业证号氧化铝期货自从6月19日上市以来呈现出单边上涨的趋势从上市首日开Z0014913盘价2730元吨至今9月11日上涨1245或340元吨至3070元吨一度021-65789219冲击涨停至3203元吨区间最大涨幅1951wangyingyingqh1chinastockcomcn氧化铝强势的背后除资金推波助澜外根源在于基本面的持续性改善首先成本抬升提供强支撑由于河南三门峡地区矿山环保关停后内陆矿石价格上涨烧碱价格受需求抬升现货趋紧的推动下价格持续反弹而焙烧成本也因煤炭价格企稳反弹而上行成本抬升明显其次供需基本面转向紧张伴随进口减少且电解铝大面积复产供需转向紧张供应端虽然运行产能小幅上行但是进口的大量减少导致实际的供应保持平稳但是需求伴随云南贵州等地区电解铝的大量复产而明显增加供需由过剩转为紧平衡图1氧化铝价格走势维持偏强数据来源银河期货文华财经111大宗商品研究所有色研发报告最后期现套利的交易集中创造了大量投机性需求在短期内加剧了供需的紧张投机需求交仓锁定了一定的货源导致短期内货源偏紧助力了现货价格的上涨进一步对期货市场提供强支撑第二部分基本面分析一成本支撑较强一成本小幅上涨根据阿拉丁数据显示8月份全国氧化铝加权平均完全成本为26209元吨环比涨168元吨山西河南地区氧化铝加权完全成本27837元吨左右环比涨157元左右进入9月份之后山西烧碱长单价格继续上涨200元吨带来成本约40元吨的增加而矿石目前尚无缓解的迹象煤炭价格9月环比小幅增加港口煤价9月初较8月月均环比上涨约40元吨带来成本约16元抬升预计9月份山西氧化铝成本将会继续抬升至2800元上方图2全国加权平均成本图3山西氧化铝成本利润数据来源银河期货SMM阿拉丁二铝土矿价格连续上涨23年6月份伊始河南地区进入雨季黄河沿岸对于环保安全的要求更高加上更加严格的执行矿山复垦治理工作河南三门峡地区的矿山已经停产这使得河南矿石供应进一步的萎缩三门峡地区铝土矿山此前一度供应着90万吨月的铝土矿现在则基211大宗商品研究所有色研发报告本全部停采这对当地的矿石供应来说是个不小的冲击5月河南三门峡地区6850品味的矿石含税报价在580元吨而近期基本在600620元吨左右按照高级区间涨幅40元吨达到历史高位带来成本约90元吨的抬升而进口矿方面几内亚地区进入雨季叠加人民币大幅贬值未来3-5个月几内亚的发货会减少所以中国的铝土矿到港在8-11月份会相对减少单价方面截止9月11日几内亚CIF矿报价685美元吨环比6月初66美元上涨25美元吨按照当前汇率73带来成本55元吨的成本抬升而人民币汇率截止9月11日相比6月初的705附近汇率贬值约03带来氧化铝成本约60元吨的抬升所以进口矿综合使用成本较6月初涨150元吨而短期该情况尚未看到明显缓解的迹象预计9月份成本仍然会在煤炭及烧碱的带动下小幅上行图4国内铝土矿价格走势图5进口铝土矿价格走势数据来源银河期货SMM三烧碱动力煤价格触底反弹氧化铝根据矿石种类耗碱量不同国产矿耗碱量在单吨023吨上下进口矿耗碱量在01018吨左右所以内陆氧化铝厂成本受烧碱价格上涨的影响更大一些截止9月11日32烧碱较7月份底8月初上涨约776元吨折百反弹2425元吨按此价格带动国产矿氧化铝厂成本抬升约55元吨311大宗商品研究所有色研发报告而动力煤港口煤价9月初较8月月均环比上涨约40元吨带来成本约16元抬升图632烧碱价格走势图7煤炭价格走势数据来源银河期货阿拉丁二供需基本面明显改善氧化铝从二季度明显的供需过剩在8月份开始逐渐转向了紧平衡如下图氧化铝在一二季度过剩比较明显但是伴随需求侧电解铝复产在6月底开始释放冶炼厂提前补库7月份复产开始加速西南地区的成交率先活跃南方带动北方价格上涨图8供需基本面明显改善数据来源银河期货阿拉丁MS411大宗商品研究所有色研发报告一需求端大幅改善核心驱动在于78月份云南地区电解铝企业的大面积的复产短短两个月内电解铝全国运行产能从6月底的4070万吨扩张至4280万吨增加210万吨带来约405万吨的氧化铝需求是基本面改善的主要原因图9电解铝运行产能图10氧化铝运行产能数据来源银河期货MS二供应端略有减少进口持续减少供应方面进口持续减少三季度以来氧化铝部分企业检修造成了产量的略微减少整体优先如图10运行产能整体保持稳定但是如图11进口的转负是供应端未能造成压力的另一助力7月份氧化铝净进口-05万吨而去年同期7月份净进口约121万吨图11氧化铝净进口数据图12供需平衡情况数据来源银河期货阿拉丁511大宗商品研究所有色研发报告三未来供应计划仍然较多氧化铝短期供应有限但是远期投产预期仍然压力较大目前2024年准备投产的国内氧化铝项目仍有400万吨产能包括广西防城港中铝二期200万吨东方希望200万吨等此外还有规划中的更多的产能例如广西特变电工赤峰项目嘉峪关项目等三期现成交活跃投机需求增加8月末9月初期货市场明显活跃一度冲击涨停吸引了大量市场资金的参与尤其是期现风险子公司套利的参与由于期货市场波动灵活性远高于现货期货价格大涨后期现商积极采购现货带动现货市场价格跟涨仓单货与非仓单货的价格差被拉开短期期现利润吸引了大量期现商套利创造了大量投机需求助力了现货市场阶段性紧张一交割利润大幅扩大期货价格大幅上涨现货涨幅较为滞后尤其是三网定价机制使得现货市场主流价格跟涨缓慢但是部分期现商抢货的情况下仓单货的价格明显溢价611大宗商品研究所有色研发报告图11氧化铝基差AO2311合约11点30收盘价山东三网价氧化铝基差走势100500-50-100-150-200-250-300数据来源银河期货阿拉丁二现货成交方面发往交割库的订单量增多山东地区传出2笔成交消息各成交05万吨氧化铝其中一笔成交价格为3010元吨发往交割仓库另一笔出厂价格2860元吨流向新疆电解铝厂山西地区传出6笔成交消息共计成交数量约6万吨其中1万吨成交价格位于2860-2870元吨35万吨成交价格为2980元吨16万吨成交价格位于3050-3060元吨河南地区传出2笔现货成交消息各成交03万吨其中1笔出厂价格2980元吨流向下游电解铝厂另一笔成交价格3060元吨流向新疆地区交割仓库除此之外南方地区传出两笔现货成交消息推动氧化铝价格小幅上行广西地区成交05万吨出厂价格2950元吨流向下游电解铝厂西南地区共计成交06万吨出厂价格为2960元吨从上述的现货成交信息可以明显感知电解铝刚需的采购价格跟涨较少仍然低于3000元吨甚至低于2900元吨但是期现交割的套利交易价格明显高于市场价在3000元吨附近甚至个别达到了3060元吨711大宗商品研究所有色研发报告三交割利润测算交割利润方面据测算交割成本在45元吨左右由于目前山西至新疆运费约300元吨而新疆地区升水380元吨交割相对厂库及其他产区仓库天然的具有升水优势但是相比厂库而言增值税部分及入库费或有一定损失暂时不考虑入库费优惠货物与运输增值税差等细节所以现货成交价格只要低于盘面价格45元吨以上采购就有一定的利润当时真实操作的时候有较多的摩擦成本期现价差建议尽量越大越好表1氧化铝交割成本方案1-新疆单价持有天数次数总费用仓储成本04元天吨6526入库费20元吨120资金成本56529运输成本300元吨1300新疆升水380元吨380-380现货增值税13增值380494交割成本443方案2-山东厂库单价持有天数次数总费用仓储成本025元天吨651625资金成本565289交割成本451数据来源银河期货交割库容方面目前氧化铝持仓约75万手而目前库容约70万吨且后续仍有增加的空间目前交割库容暂时尚不构成挤仓的困境交割品方面交割对仓单有一定的要求例如生产批次2个月的生产周期内6个月的保质期等但是目前据悉交割品生产产能几乎占据当前运行产能的半数左右且只要现货成交价格高于三网价均能刺激氧化铝厂销售交割品且使用交割专用袋去打包分811大宗商品研究所有色研发报告类堆放言外之意只要基差可以覆盖交割成本一定的空间几乎可以刺激氧化铝厂销售交割品第三部分交易策略一绝对价单边交易策略方面短期内因为基差贸易带来的投机需求促使供需转向紧平衡但是基于利润的逐渐扩大后续供应缓慢增加需求达峰甚至有减产的风险建议等反弹至3100元吨后逐渐沽空28003000元吨附近的氧化铝投机价值较低下有成本抬升秋冬季采暖季环保限产的支撑远期有电解铝秋冬季缺水减产需求下滑远期产能过剩预期的打压做空空间有限做多又担忧后续基本面过剩均不适合大资金布局上行下行空间均有限但是目前商品处于牛市状态氧化铝价格随大氛围震荡上行逐渐打开操作空间基于远期基本面过剩的预期与当前氧化铝利润逐渐放大保值空单可于3100元吨上方轻仓操作倒金字塔式加仓布局不建议重仓第一次交割前仍需谨慎谨防一致性看空预期导致的价格上涨的风险沽空的主要逻辑在于一方面基本面仍然是过剩的预期目前氧化铝厂利润较高提产积极性较好且后续电解铝供应基本稳定甚至有秋冬季减产的概率有利于空头布局另一方面氧化铝具有保质期近期的基差贸易运往新疆的货物将会在6个月后无法维持仓单状态而被迫销售但由于氧化铝下游铝厂多为长单采购且新疆地区电解铝厂较为集中占据话语权所以届时的销售压力也较大带来隐形的交易成本甚至会在0102合约再次抛售在盘面沽空操作的风险在于现货层面的做市商拉抬现货价格达成挤仓的意图或者意外减产海运费抬升导致的价格上涨911大宗商品研究所有色研发报告二套利目前基差套利空间仍然较高仍可继续布局目前山东山西三网价报29002943元吨截止周一AO2311合约收盘价3070元吨仍然有80120元左右的套利空间目前可以操作期现正套的可以是电解铝厂可以降低采购成本期现业务贸易商甚至包括拥有厂库且有长单敞口的氧化铝厂增厚销售利润1011大宗商品研究所有色研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司大宗商品研究所北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层上海上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址wwwyhqhcomcn邮箱wangyingyingqh1chinastockcomcn电话021-657892191111