事件：公司公告2023年中报，实现营业收入15.41亿元（+10.16%），归母净利润3.26亿元（+16.88%），扣非归母净利润2.57亿元（+3.97%），非经常性损益对净利润的影响额为6852万元，主要是银行理财收益。分季度来看，单Q2实现营业收入7.35亿元（-1.23%），归母净利润1.56亿元（-11.23%），扣非归母净利润1.20亿元（-14.10%）。
　　点评：
　　血液制品业务23H1实现营收7.62亿元（+10.03%），净利润5.52亿元（+124.50%），主要产品销量增长，PCC销售上量，公司理财收益增加以及收到控股子公司分红等综合因素带来净利润较大增幅，扣除投资收益和公允价值变动净收益影响后净利润同比增长11.40%，母公司毛利率同比增加1.48pcts。分品种来看，白蛋白（折合10g/瓶）批签发量同比-9.10%，静丙（折合2.5g/瓶）批签发量-1.06%，PCC批签发量+61.43%，纤原批签发量-10.76%，狂免批签发量-29.50%，八因子刚上市，目前批签发量尚小。
　　从采浆量来看，23H1年公司采浆量为215t，与上年同期基本持平；从新产品来看，过去两年公司陆续获批了PCC和八因子，23H1 PCC收入同比增长106.89%，八因子现阶段主要工作是推进各省挂网准入，仍处于市场开发阶段；从浆站情况来看，目前公司体内有14家浆站，其中有13家老浆站，山西阳城浆站已于23M6开采，存量浆站潜能至2025年有望达650-700吨/年，同时华润入主后助力公司新浆站申请，力争十四五期间实现浆站总数量、采浆规模翻番的目标；从产能来看，目前公司的白蛋白、静丙的产能为600吨，因子类产品近千吨的产能，目前正在建设新的产能，预计至2025年下半年可实现试生产、2027年初实现正式投产。
　　其他业务方面，糖尿病业务受集采政策影响、生化药业务受部分产品退出医保及地区集采政策等的影响，收入和利润均有下滑；药品经销业务实现收入5.36亿元（+33.98%），净利润2497万元（+7.40%），受集采等因素影响，部分产品销售价格下降，导致利润率有所下滑；欣和药业因原料药品种生产尚未实现规模化，目前仍处于亏损状态，但经营层通过采取降本增效等措施，相较上年同期亏损收敛378.69万元。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.93亿元、5.76亿元、6.74亿元，同比分别增长14.2%、16.8%、17.0%。考虑到公司会剥离非血制品业务，更能体现血制品业务的价值，我们给予公司2023年30-35XPE，对应合理价值区间为29.36-34.25元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：申请浆站不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；资产减值风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理生物科技证券研究报告博雅生物300294公司半年报2023年09月13日TableInvestInfo投资评级优于大市维持血制品业务基本稳健PCC实现销售上量股票数据TableSummary09TableStockInfo月12日收盘价元3085投资要点52周股价波动元2905-3921总股本流通A股百万股504426总市值流通市值百万元1475412463事件公司公告2023年中报实现营业收入1541亿元1016归母相关研究净利润326亿元1688扣非归母净利润257亿元397非经血制品业务维持稳健产品结构持续优化TableReportInfo常性损益对净利润的影响额为6852万元主要是银行理财收益分季度来看20230328单Q2实现营业收入735亿元-123归母净利润156亿元-1123央企赋能采浆规模和吨浆受益双丰收可扣非归母净利润120亿元-1410期20221016点评市场表现血液制品业务23H1实现营收762亿元1003净利润552亿元TableQuoteInfo博雅生物海通综指12450主要产品销量增长PCC销售上量公司理财收益增加以及收到控股子公司分红等综合因素带来净利润较大增幅扣除投资收益和公允1043价值变动净收益影响后净利润同比增长1140母公司毛利率同比增加443148pcts分品种来看白蛋白折合10g瓶批签发量同比-910静丙-157折合25g瓶批签发量-106PCC批签发量6143纤原批签发量-757-1076狂免批签发量-2950八因子刚上市目前批签发量尚小-1357从采浆量来看23H1年公司采浆量为215t与上年同期基本持平从新产202282022112023220235品来看过去两年公司陆续获批了PCC和八因子23H1PCC收入同比增长沪深300对比1M2M3M10689八因子现阶段主要工作是推进各省挂网准入仍处于市场开发阶绝对涨幅-135-198-203段从浆站情况来看目前公司体内有14家浆站其中有13家老浆站山相对涨幅-82-158-166西阳城浆站已于23M6开采存量浆站潜能至2025年有望达650-700吨年资料来源海通证券研究所同时华润入主后助力公司新浆站申请力争十四五期间实现浆站总数量采浆规模翻番的目标从产能来看目前公司的白蛋白静丙的产能为600吨TableAuthorInfo因子类产品近千吨的产能目前正在建设新的产能预计至2025年下半年可实现试生产2027年初实现正式投产其他业务方面糖尿病业务受集采政策影响生化药业务受部分产品退出医保及地区集采政策等的影响收入和利润均有下滑药品经销业务实现收入536亿元3398净利润2497万元740受集采等因素影响分析师余文心部分产品销售价格下降导致利润率有所下滑欣和药业因原料药品种生产Tel075582780398尚未实现规模化目前仍处于亏损状态但经营层通过采取降本增效等措施Emailywx9461haitongcom相较上年同期亏损收敛37869万元证书S0850513110005盈利预测我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为493亿元576分析师郑琴亿元674亿元同比分别增长142168170考虑到公司会剥Tel02123219808离非血制品业务更能体现血制品业务的价值我们给予公司2023年30-35XEmailzq6670haitongcomPE对应合理价值区间为2936-3425元维持优于大市评级证书S0850513080005风险提示申请浆站不及预期的风险市场竞争加剧的风险资产减值风险联系人彭娉Tel02123185619主要财务数据及预测Emailpp13606haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元26512759280417281921-YoY554116-384112净利润百万元345432493576674-YoY325254142168170全面摊薄EPS元068086098114134毛利率570547444689717净资产收益率5060657176资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究博雅生物3002942表1博雅生物分项收入2020202120222023E2024E2025E营业收入百万元251302650527587280391728319213总表增速554116-384112毛利率581570547444689717收入百万元89338121036131487147265164937191327血制品增速35586120120160毛利率629678705715718720收入百万元63970663638142185492000000复大医药增速3722750-1000毛利率1731471286000收入百万元634485109443809350477009000新百药业增速-195-143-200-800-1000毛利率84881479330010000收入百万元32026237881783911595000000天安药业增速-257-250-350-1000毛利率78774372230000收入百万元252127721314986887798其他增速100-526-250-100-100资料来源wind海通证券研究所表2可比公司估值收盘价元EPS元PE倍股票代码公司简称202391220222023E2024E20222023E2024E002007华兰生物2138059080095362626742246600161天坛生物2494053064077470638883257000403派林生物2055080077098255826782103均值363030802536资料来源wind海通证券研究所注收盘价为2023年9月12日价格EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究博雅生物3002943财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2759280417281921每股收益086098114134营业成本12511560537544每股净资产1425150316171751毛利率547444689717每股经营现金流118038254028营业税金及附加22221315每股股利020000000000营业税金率08080808价值评估倍营业费用695505415461PE3599315226992308营业费用率252180240240PB216205191176管理费用230168121134PS564555900810管理费用率83607070EVEBITDA2702242718981595EBIT516502595715股息率06000000财务费用-25-15-16-28盈利能力指标财务费用率-09-05-09-15毛利率547444689717资产减值损失-53-25-20-20净利润率157176333351投资收益39115238净资产收益率60657176营业利润532603702822资产回报率54576672营业外收支0000投资回报率59556167利润总额532603702822盈利增长EBITDA627577671792营业收入增长率4116-384112所得税8790105123EBIT增长率122-27186201有效所得税率163150150150净利润增长率254142168170少数股东损益13192124偿债能力指标归属母公司所有者净利润432493576674资产负债率931104545流动比率86173719241961速动比率76561518191864资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率217173809774货币资金1532157428482969经营效率指标应收账款及应收票据46254993610应收账款周转天数5916620560906099存货6671097360365存货周转天数19337205915000025000其它流动资产3413349034693576总资产周转率035034020021流动资产合计6073671067707521固定资产周转率407457307376长期股权投资0000固定资产640588537484在建工程6989109129无形资产312323334345现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计1960193919191897净利润432493576674资产总计8033865086889418少数股东损益13192124短期借款0000非现金支出1671009696应付票据及应付账款303430152179非经营收益-61-110-111-98预收账款0000营运资金变动45-309701-554其它流动负债402481200204经营活动现金流5961931283143流动负债合计705910352384资产-138-61-60-60长期借款0000投资-500-100-60-60其它长期负债43434343其他7811111298非流动负债合计43434343投资活动现金流-560-49-8-22负债总计748953395427债权募资0000实收资本504504504504股权募资2000归属于母公司所有者权益7186757881558829其他-87-10100少数股东权益99118139163融资活动现金流-85-10100负债和所有者权益合计8033865086889418现金净流量-49431274121备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月12日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究博雅生物3002944信息披露分析师声明余文心TableAnalyst医药行业s郑琴医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天士力华润三九人福医药凯莱英纳微科技药康生物片仔癀华兰生物同仁堂太极集团微芯生物万泰生物康龙化成迈瑞医疗贝达药业百普赛斯海泰新光诺唯赞惠泰医疗诺禾致源普瑞眼科以岭药业博腾股份科伦药业泰格医药东阿阿胶博济医药万孚生物康华生物智飞生物投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明