事件：近日，博雅生物发布了2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入15.41亿元，同比增长10.16%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长16.88%；实现扣非归母净利润2.57亿元，同比增长3.97%。2023Q2单季度，公司实现营业收入7.35亿元，同比下降1.23%；实现归母净利润1.56亿元，同比下降11.23%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比下降14.10%。
　　2023H1业绩符合预期，血制品业务营收持续稳定增长。公司血液制品业务(母公司博雅生物)实现营业收入7.62亿元，同比增长10.03%，实现净利润5.52亿元，同比增长124.50%，主要产品销量增长，PCC销售上量，公司理财收益增加以及母公司收到控股子公司分红25,197.35万元等综合因素带来净利润较大增幅。截至目前，公司已经拥有14家单采血浆站（其中，山西阳城浆站于2023年6月获得《单采血浆许可证》）。报告期内，公司原料血浆采集量约为215吨，与上年同期基本持平。
　　核心产品维持产销平衡，血制品新产品PCC逐步放量。白蛋白、静丙、纤原依然保持产销平衡；新产品逐步放量，PCC销售收入2,257.89万元，同比增长106.89%；八因子产品获得批签发并于2023年5月正式上市销售。
　　非血液制品业务整合工作持续推进。公司加强非血液制品业务的资源整合工作，推进非血液制品业务的剥离或处置工作，以实现华润医药关于解决同业竞争的承诺。
　　盈利预测与估值：公司以血制品作为主导业务，目前拥有14个单采血浆站，预计随着新增浆站批文逐步落地，公司将有望成为千吨级血制品龙头企业之一。我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为1.03元、1.28元、1.42元，对应2023年8月22日收盘价，市盈率分别为29.7倍、23.9倍、21.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：采浆量低于预期、浆站拓展进度低于预期、集采药品降价风险、公共卫生事件相关风险

研究报告全文：证券研究报告iindustryId医药生物investSuggestiond博yCo雅mpa生ny物investSug300294增持维ges持tionCh000009titleangeH1业绩符合预期血制品业务稳定增长createTime12023年8月23日投资要点市场ma数rk据etDatasum事ma件ry近日博雅生物发布了2023年半年报2023年上半年公司实现营日期2023-08-22业收入1541亿元同比增长1016实现归母净利润326亿元同比增长收盘价元30501688实现扣非归母净利润257亿元同比增长3972023Q2单季度总股本百万股50425公司实现营业收入735亿元同比下降123实现归母净利润156亿元流通股本百万股42594同比下降1123实现扣非归母净利润120亿元同比下降1410净资产百万元7482552023H1业绩符合预期血制品业务营收持续稳定增长公司血液制品业务母总资产百万元816758公司博雅生物实现营业收入762亿元同比增长1003实现净利润552每股净资产元1470亿元同比增长12450主要产品销量增长PCC销售上量公司理财收来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理益增加以及母公司收到控股子公司分红2519735万元等综合因素带来净利相关rel报ate告dReport润较大增幅截至目前公司已经拥有14家单采血浆站其中山西阳城兴证医药博雅生物浆站于2023年6月获得单采血浆许可证报告期内公司原料血浆采3002942022Q3业绩点评Q3集量约为215吨与上年同期基本持平业绩符合预期推进非血制品业务剥离核心产品维持产销平衡血制品新产品PCC逐步放量白蛋白静丙纤兴证医药博雅生物300294原依然保持产销平衡新产品逐步放量PCC销售收入225789万元同比2022H1中报点评2022H1业绩亮眼吨浆收益持续提升增长10689八因子产品获得批签发并于2023年5月正式上市销售兴证医药博雅生物3002942022Q1业绩点评2022Q1业绩非血液制品业务整合工作持续推进公司加强非血液制品业务的资源整合工稳步增长血液制品批签发持续作推进非血液制品业务的剥离或处置工作以实现华润医药关于解决同恢复业竞争的承诺兴证医药博雅生物300294年年报点评业绩增长稳2021盈利预测与估值公司以血制品作为主导业务目前拥有个单采血浆健十四五目标千吨采浆14站预计随着新增浆站批文逐步落地公司将有望成为千吨级血制品龙分析em师ailAuthor头企业之一我们调整盈利预测预计2023-2025年公司EPS分别为103孙媛媛元128元142元对应2023年8月22日收盘价市盈率分别为297sunyuanyuanxyzqcomcn倍倍倍维持增持评级S0190515090001239215风险提示采浆量低于预期浆站拓展进度低于预期集采药品降价风险黄翰漾公共卫生事件相关风险huanghanyangxyzqcomcnS0190519020002主要财务指标杨希成会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025Eyangxichengxyzqcomcn营业收入百万元2759262520782171S0190522090002同比增长41-48-20845归母净利润百万元432518643716同比增长254198241114毛利率547558680691ROE60687881每股收益元086103128142市盈率356297239215来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件近日博雅生物发布了2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入1541亿元同比增长1016实现归母净利润326亿元同比增长1688实现扣非归母净利润257亿元同比增长397点评2023H1业绩符合预期血制品业务营收持续稳定增长2023年上半年公司实现营业收入1541亿元同比增长1016实现归母净利润326亿元同比增长1688实现扣非归母净利润257亿元同比增长3972023Q2单季度公司实现营业收入735亿元同比下降123实现归母净利润156亿元同比下降1123实现扣非归母净利润120亿元同比下降1410公司血液制品业务母公司博雅生物实现营业收入762亿元同比增长1003实现净利润552亿元同比增长12450主要产品销量增长PCC销售上量公司理财收益增加以及母公司收到控股子公司分红2519735万元等综合因素带来净利润较大增幅关于公司的浆站拓展进度截至目前公司已经拥有14家单采血浆站其中山西阳城浆站于2023年6月获得单采血浆许可证报告期内公司原料血浆采集量约为215吨与上年同期基本持平受公司单采血浆站数量较少的影响公司的血浆采集规模相对较小但在吨浆产值和毛利率方面公司多年业处于行业前列核心产品维持产销平衡血制品新产品PCC逐步放量公司核心产品白蛋白静丙纤原依然保持产销平衡新产品逐步放量PCC销售收入225789万元同比增长10689八因子产品获得批签发并于2023年5月正式上市销售现阶段主要工作是推进各省挂网准入仍处于市场开发阶段控股子公司复大医药在市场需求旺盛情况下白蛋白静丙重组人凝血因子VIII等产品销售量大幅增长表1公司血液制品产品批签发情况单位批次品种规格2023年1-6月2022年1-6月同比增减1-6月人血白蛋白折合10g瓶618123679967-910静注人免疫球蛋白折合25g瓶452872457722-106每瓶含人凝血因子IX400IUII因子人凝血酶原复合物86677536926143400IUVII因子200IUX因子400IU人纤维蛋白原05g瓶312348350025-1076狂犬病人免疫球蛋白200IU2ml瓶331923470784-2950每瓶含人凝血因子VIII200IU复溶后人凝血因子VIII44806体积10ml资料来源博雅生物2023年半年报兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情非血液制品业务整合工作持续推进公司加强非血液制品业务的资源整合工作推进非血液制品业务的剥离或处置工作以实现华润医药关于解决同业竞争的承诺具体各业务的盈利情况如下1公司糖尿病业务天安药业实现营业收入060亿元同比下滑4081实现净利润007亿元同比下滑6011主要是因为产品受集采政策等影响销量下降营业收入大幅下降产品毛利率下降导致净利润下滑2生化药业务新百药业实现营业收入185亿元同比下滑1143净利润015亿元同比下滑2325主要受部分产品退出医保及地区集采政策等的影响3药品经销业务复大医药实现营业收入536亿元同比增长3398实现净利润025亿元同比增长740白蛋白静丙重组人凝血因子VIII等产品市场需求旺盛带来销量增长但受集采等因素影响部分产品销售价格下降导致利润率有所下滑4化学药业务欣和药业实现营业收入005亿元同比下滑4847实现净利润-015亿元去年同期为-019亿元原料药品种生产尚未实现规模化销售毛利不能完全消化固定资产折旧目前仍处于亏损状态但经营层通过采取降本增效等措施实现了部分减亏财务指标报告期内公司毛利率为4989同比-475pp净利率为2159同比111pp毛利率下降与复大医药业务利润率下降相关白蛋白静丙重组人凝血因子VIII等产品市场需求旺盛带来销量增长但受集采等因素影响部分产品销售价格下降导致利润率有所下滑期间费用上公司销售费用320亿元同比下降547销售费用率2078同比-344pp管理费用101亿元同比增长239管理费用率656同比-049pp财务费用-016亿元财务费用率-106研发费用038亿元同比增加6556研发费用率245同比082pp盈利预测与估值公司以血制品作为主导业务目前拥有14个单采血浆站预计随着新增浆站批文逐步落地公司将有望成为千吨级血制品龙头企业之一我们调整盈利预测预计2023-2025年公司EPS分别为103元128元142元对应2023年8月22日收盘价市盈率分别为297倍239倍215倍维持增持评级风险提示采浆量低于预期浆站拓展进度低于预期集采药品降价风险公共卫生事件相关风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情表2公司分季度业绩对比单位百万元元主要数据22-2Q22-3Q22-4Q23-1Q23-2QQOQ2022-062023-06YOY营业收入744684676806735-1213991541102营业成本33730131542434832634772217毛利407383361382387-4976476906销售费用172179177158162-62339320-55管理费用50617045561199910124财务费用-6-6-7-8-8--12-16-研发费用16131410287432338656资产减值00-5400-75110-705公允价值-434-163524--1259-投资收益480-916-880487-856营业利润21316727205190-107338396170利润总额21316528206188-119339394161归母净利润17513914170156-112279326169EPS035028003034031-112055065169销售费用率232262263197220-12pcts242208-34pcts管理费用率6889104557709pcts7166-05pcts财务费用率-08-09-10-10-11-03pcts-09-11-02pcts研发费用率211921123816pcts162508pcts所得税率15713840715315700pcts15515500pcts毛利率547559534474527-20pcts546499-48pcts净利率23620421211212-24pcts19921212pcts资料来源天软投资系统兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产6073644169537655营业收入2759262520782171货币资金1532197028633544营业成本12511160665671交易性金融资产3194319431943194税金及附加22211717应收票据及应收账款462440348364销售费用695604468465预付款项10955管理费用230197148147存货667619354358研发费用50716781其他209209188191财务费用-25-25-37-50非流动资产1960198219531930其他收益8888长期股权投资0000投资收益39373737固定资产640629579519公允价值变动收益5000在建工程6935179信用减值损失-3000无形资产312363424492资产减值损失-53000商誉664664664664资产处置收益0000长期待摊费用452711-10营业利润532642795886其他230264258255营业外收入6666资产总计8033842389059585营业外支出6666流动负债705681558561利润总额532642795886短期借款0000所得税87104129144应付票据及应付账款303282161163净利润445538666742其他402399397398少数股东损益13202325非流动负债4321-1-23归属母公司净利润432518643716长期借款0-22-44-66EPS元086103128142其他43434343负债合计748702557538主要财务比率股本504504504504会计年度20222023E2024E2025E资本公积4065406540654065成长性未分配利润2364275833343975营业收入增长率41-48-20845少数股东权益99119142167营业利润增长率201207239114股东权益合计7285772283489047归母净利润增长率254198241114负债及权益合计8033842389059585盈利能力毛利率547558680691现金流量表单位百万元归母净利率157197309330会计年度20222023E2024E2025EROE60687881归母净利润432518643716偿债能力折旧和摊销107939697资产负债率93836356资产减值准备53-26-72流动比率86194612461364资产处置损失0000速动比率76785511821300公允价值变动损失-5000营运能力财务费用1-25-37-50资产周转率352319240235投资损失-39-37-37-37应收账款周转率5756550249865766少数股东损益13202325存货周转率1854179913611877营运资金的变动4674284-2每股资料元经营活动产生现金流量596616965751每股收益086103128142投资活动产生现金流量-560-77-45-57每股经营现金118122191149融资活动产生现金流量-85-100-27-13每股净资产1425150816271761现金净变动-49439893681估值比率倍现金的期初余额1579153219702863PE356297239215现金的期末余额1530197028633544PB21201917数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-