核心观点
　　8月22日，公司发布2023年半年度报告，上半年公司血制品业务稳步增长，核心产品白蛋白、静丙、纤原保持产销平衡，PCC上市后持续放量，带来业绩新增量。6月阳城浆站获得单采血浆许可证，进一步提高了原料血浆供应能力；研发管线持续推进，在研产品梯队良好。预计公司将在华润集团的持续赋能与支持下，持续提高血制品业务经营能力，伴随血制品需求增长及去年低基数，下半年公司业绩有望实现进一步增长。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告，业绩符合预期
　　8月22日，公司发布2023年半年度报告，实现：1）营业收入15.41亿元，同比增长10.16%；2）归母净利润3.26亿元，同比增长16.88%；3）扣非归母净利润2.57亿元，同比增长3.97%；4）基本每股收益0.65元。业绩符合预期。
　　简评
　　血制品业务稳定增长，投浆量减少及高基数影响23Q2业绩
　　2023年第二季度，公司实现营业收入7.35亿元，同比下降1.23%；归母净利润1.56亿元，同比下降11.23%；扣非归母净利润1.20亿元，同比下降14.10%。23Q2公司业绩出现下降，主要由于：1）Q2投浆量受去年下半年采浆量减少的不利影响；2）22Q2公司出口部分产品，导致业绩高基数。
　　2023H1公司业绩实现稳步增长，主要由于：1）血制品业务稳步增长，带动整体销售收入增长；2）经销业务（复大医药）在市场需求旺盛情况下，血制品销量大幅增加；3）理财收益增加。23H1公司非经常性损益0.69亿，同比增长119.11%，扣非后归母净利润增速慢于收入增长，主要由于非血制品业务收入增长，销售结构变化导致毛利率下降。
　　血制品业务：业绩同比稳定增长，浆站建设及研发管线持续推进
　　核心产品保持产销平衡，PCC上市后持续放量。23H1公司血液制品业务实现收入7.62亿元，同比增长10.03%；净利润5.52亿元，同比增长124.50%，其中包括收到控股子公司分红2.52亿元，剔除后净利润同比增长22.09%。分产品看，静丙23H1销售2.57亿元，同比增长20.36%；人血白蛋白销售2.25亿元，同比增长7.83%；人纤维蛋白原销售2.11亿元，同比下降6.08%；PCC销售收入0.23亿元，同比增长106.89%。23H1公司核心产品白蛋白、静丙、纤原保持产销平衡，销量稳步增长；公司PCC上市后处于持续放量阶段，上半年收入实现大幅增长，带来业绩新增量；VIII因子产品获得批签发并于2023年5月正式上市销售，现阶段主要工作是推进各省挂网准入，仍处于市场开发阶段。
　　阳城浆站获得采浆许可证，浆站建设及研发管线持续推进。公司现有单采血浆站14家，23H1采浆量约为215吨，与去年同期基本持平，吨浆产值和毛利率水平处于行业前列。2023年6月，公司阳城浆站获得《单采血浆许可证》，14家浆站全部实现采浆，进一步提高了公司原料血浆供应能力。预计随着线下采浆秩序持续恢复，加之华润医药赋能，公司有望获得更多浆站建设资源，“十四五”期间浆站数量及采浆量有望进一步提升。公司产品管线丰富，持续加大研发投入，优化产品结构。目前在研的项目包括vWF因子、高浓度（10%）静注人免疫球蛋白、C1酯酶抑制剂等产品，在研产品梯队良好，有望在未来持续提高盈利能力。
　　非血制品业务：血制品销量增加带动经销业务业绩增长，其他业务收入同比下降
　　糖尿病用药业务（天安药业）：集采政策销售收入，未来逐渐退出。23H1公司糖尿病用药业务实现收入0.60亿元，同比下降40.81%；净利润0.07亿元，同比下降60.11%。收入下降主要由于产品受“集采”政策等影响，销量大幅下降，同时产品毛利率、销售费用率下降。天安药业与股东华润医药控股控制的企业，包括华润双鹤及其控制的企业存在同业竞争情况，未来公司将通过股权转让、资产处置等方式退出糖尿病用药业务。
　　生化药业业务（新百药业）：部分产品退出医保及集采影响当期业绩。23H1公司生化药业业务收入1.85亿元，同比下降11.43%；净利润0.15亿元，同比下降23.25%。23H1生化药业业务部分产品退出医保及地区“集采”政策，导致营业收入及净利润出现一定下滑。
　　药品经销业务（复大医药）：血制品销量增加推动收入提升。23H1公司药品经销业务收入5.36亿元，同比增长33.98%；净利润0.25亿元，同比增长7.40%。23H1白蛋白、静丙、重组人凝血因子VIII等产品市场需求旺盛带来销量增长，但受集采等因素影响，部分产品销售价格下降，导致利润率有所下滑。
　　化学药业务（欣和药业）：生产尚未实现规模化，计提减值导致业务亏损。23H1公司化学药业务收入0.05亿元，同比下降48.47%；净利润-0.15亿元，较去年同期减亏0.04亿元。23H1公司原料药品种生产尚未实现规模化，销售毛利不能完全消化固定资产折旧目前仍处于亏损状态，但公司通过采取降本增效等措施实现了部分减亏。未来公司将通过多渠道、多方式推进欣和药业的资产处置。
　　销售结构变化影响毛利率，回款增加带动经营净现金流增长
　　23H1公司毛利率49.89%，较去年下降4.75pp，主要由于经销业务收入增长，销售结构变化导致毛利率下降。2

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评生物制品血制品业务稳步增长浆站博雅生物300294SZ建设及在研管线持续推进核心观点维持买入贺菊颖8月22日公司发布2023年半年度报告上半年公司血制hejuyingcsccomcn品业务稳步增长核心产品白蛋白静丙纤原保持产销平衡010-86451162PCC上市后持续放量带来业绩新增量6月阳城浆站获得单采SAC编号S1440517050001血浆许可证进一步提高了原料血浆供应能力研发管线持续推进在研产品梯队良好预计公司将在华润集团的持续赋能与支SFC编号ASZ591持下持续提高血制品业务经营能力伴随血制品需求增长及去刘若飞年低基数下半年公司业绩有望实现进一步增长liuruofeicsccomcn010-85130388事件SAC编号S1440519080003公司发布2023年半年度报告业绩符合预期发布日期2023年08月22日8月22日公司发布2023年半年度报告实现1营业收当前股价3091元入1541亿元同比增长10162归母净利润326亿元同比增长16883扣非归母净利润257亿元同比增长397主要数据4基本每股收益065元业绩符合预期股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月简评-718-476-1849-1268-757-25012月最高最低价元38763004血制品业务稳定增长投浆量减少及高基数影响23Q2业绩总股本万股5042487年第二季度公司实现营业收入亿元同比下降2023735流通A股万股4259402123归母净利润156亿元同比下降1123扣非归母净利总市值亿元15586流通市值亿元13166重要财务指标近3月日均成交量万28242202120222023E2024E2025E主要股东营业收入百万元265053275870257788223979253787华润医药控股有限公司2928YoY547408-655-13121331净利润百万元3445343220502956083874282股价表现YoY3248254516372096221013毛利率569854665874719571513净利率13001567195127162927-7ROE505601662752854-17EPS摊薄元068086100121147倍4524360630992562209820232222022922202312220233222023422202352220236222023722PE2022822202210222022112220221222PB倍228217205193179博雅生物深证成指资料来源iFinD中信建投证券相关研究报告中信建投生物制品博雅生物2023-04-0300294血制品业务持续增长华润赋7能助力未来发展本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明博雅生物A股公司简评报告润120亿元同比下降141023Q2公司业绩出现下降主要由于1Q2投浆量受去年下半年采浆量减少的不利影响222Q2公司出口部分产品导致业绩高基数2023H1公司业绩实现稳步增长主要由于1血制品业务稳步增长带动整体销售收入增长2经销业务复大医药在市场需求旺盛情况下血制品销量大幅增加3理财收益增加23H1公司非经常性损益069亿同比增长11911扣非后归母净利润增速慢于收入增长主要由于非血制品业务收入增长销售结构变化导致毛利率下降血制品业务业绩同比稳定增长浆站建设及研发管线持续推进核心产品保持产销平衡PCC上市后持续放量23H1公司血液制品业务实现收入762亿元同比增长1003净利润552亿元同比增长12450其中包括收到控股子公司分红252亿元剔除后净利润同比增长2209分产品看静丙23H1销售257亿元同比增长2036人血白蛋白销售225亿元同比增长783人纤维蛋白原销售211亿元同比下降608PCC销售收入023亿元同比增长1068923H1公司核心产品白蛋白静丙纤原保持产销平衡销量稳步增长公司PCC上市后处于持续放量阶段上半年收入实现大幅增长带来业绩新增量VIII因子产品获得批签发并于2023年5月正式上市销售现阶段主要工作是推进各省挂网准入仍处于市场开发阶段阳城浆站获得采浆许可证浆站建设及研发管线持续推进公司现有单采血浆站14家23H1采浆量约为215吨与去年同期基本持平吨浆产值和毛利率水平处于行业前列2023年6月公司阳城浆站获得单采血浆许可证14家浆站全部实现采浆进一步提高了公司原料血浆供应能力预计随着线下采浆秩序持续恢复加之华润医药赋能公司有望获得更多浆站建设资源十四五期间浆站数量及采浆量有望进一步提升公司产品管线丰富持续加大研发投入优化产品结构目前在研的项目包括vWF因子高浓度10静注人免疫球蛋白C1酯酶抑制剂等产品在研产品梯队良好有望在未来持续提高盈利能力非血制品业务血制品销量增加带动经销业务业绩增长其他业务收入同比下降糖尿病用药业务天安药业集采政策销售收入未来逐渐退出23H1公司糖尿病用药业务实现收入060亿元同比下降4081净利润007亿元同比下降6011收入下降主要由于产品受集采政策等影响销量大幅下降同时产品毛利率销售费用率下降天安药业与股东华润医药控股控制的企业包括华润双鹤及其控制的企业存在同业竞争情况未来公司将通过股权转让资产处置等方式退出糖尿病用药业务生化药业业务新百药业部分产品退出医保及集采影响当期业绩23H1公司生化药业业务收入185亿元同比下降1143净利润015亿元同比下降232523H1生化药业业务部分产品退出医保及地区集采政策导致营业收入及净利润出现一定下滑药品经销业务复大医药血制品销量增加推动收入提升23H1公司药品经销业务收入536亿元同比增长3398净利润025亿元同比增长74023H1白蛋白静丙重组人凝血因子VIII等产品市场需求旺盛带来销量增长但受集采等因素影响部分产品销售价格下降导致利润率有所下滑化学药业务欣和药业生产尚未实现规模化计提减值导致业务亏损23H1公司化学药业务收入005亿元同比下降4847净利润-015亿元较去年同期减亏004亿元23H1公司原料药品种生产尚未实现规模化销售毛利不能完全消化固定资产折旧目前仍处于亏损状态但公司通过采取降本增效等措施实现了部分减亏未来公司将通过多渠道多方式推进欣和药业的资产处置请务必阅读正文之后的免责条款和声明1博雅生物A股公司简评报告销售结构变化影响毛利率回款增加带动经营净现金流增长23H1公司毛利率4989较去年下降475pp主要由于经销业务收入增长销售结构变化导致毛利率下降23H1公司各项费用总体保持稳定其中销售费用320亿元-547销售费用率2078-344pp管理费用101亿元238管理费用率656-050pp研发费用038亿元6561研发费用率245082pp财务费用-016亿元3223财务费用率-106-018pp销售费用率下降主要由于收入基数增加费用相对保持稳定研发费用增加主要由于在研产品研发投入加大所致23H1公司经营净现金流393亿元同比增长719主要系销售回款增加所致盈利预测与投资评级我们认为公司作为国内领先的血制品企业之一将在华润集团的持续赋能与支持下持续提高血制品业务经营能力浆站数量采浆规模及收入持续增长同时随着诊疗需求复苏带动血制品需求增长叠加去年低基数下半年公司业绩有望实现进一步增长我们预计公司2023-2025年收入分别为2578亿元2240亿元和2538亿元分别同比变化-66-131及133归母净利润分别为503亿元608亿元和743亿元分别同比增长164210和221公司目前处于解决同业竞争阶段将逐步剥离或处置非血制品业务血制品业务将实现快速增长同时保持较高的吨浆利润水平预计2023-2025年公司血制品业务收入分别为1517亿元1910亿元和2524亿元同比分别增长153259和321归母净利润分别为585亿元745亿元和994亿元分别同比增长176273和335每股EPS为100121147元当前股价对应2023-2025年估值分别为310X256X210X给予买入评级风险分析1血制品安全性问题及单采血浆站监管风险由于血液制品主要原料的生物属性基于现有的科学技术水平理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响2疫情反复对血制品采浆及终端需求的影响预计未来国内疫情可能趋于平稳但仍存在疫情反复并导致防控措施调整的可能从而可能对血制品采浆及终端需求造成不利影响3新产品研发和上市进度不达预期4浆站建设速度不及预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明2博雅生物A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员请务必阅读正文之后的免责条款和声明3博雅生物A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并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