事件：公司发布2022年年报。2022年全年，公司实现营业收入27.59亿元，同比增长4.08%；归母净利润4.32亿元，同比增长25.45%；扣非归母净利润3.92亿元，同比增长33.61%。Q4单季度，公司实现营业收入6.76亿元，同比增长5.78%；归母净利润0.14亿元，同比下降33.94%；扣非归母净利润0.36亿元。全年利润端实现较大增长预计主要系公司血制品销量及毛利率提升，同时公司理财收益增加等综合因素所致。
　　血制品业务毛利率及销售净利率有所提升。2022年，公司毛利率为54.66%，同比下降2.32pct，主要系非血制品业务受相关政策影响毛利率下滑所致，血液制品业务毛利率为70.53%，同比上升2.76pct；净利率为16.15%，同比上升2.63pct。2022年公司期间费用率为34.43%，同比下降3.68pct，其中销售费用率为25.21%，同比下降3.76pct；管理费用率为8.34%，同比上升0.66pct；研发费用率为1.80%，同比下降0.44pct；财务费用率为-0.92%，同比下降0.14pct。单Q4来看，公司实现毛利率53.41%（-3.98pct），净利率2.45%（-1.53pct），销售费用率26.26%（-6.92pct）；管理费用率10.42%（+0.65pct）；研发费用率2.06%（+0.97pct）；财务费用率-1.03%（+1.79pct）。
　　公司计划适时剥离或处置非血液制品业务，聚焦血液制品业务发展。2022年公司血液制品业务维持良好增长态势，非血制品板块受政策等因素影响总体业绩略有下降。根据公司公告及投资者关系记录，公司将持续聚焦血液制品业务发展，适时剥离或处置非血液制品业务：（1）2023年将解决天安药业、广东复大与控股股东同业竞争事项，截至2023年2月公司就天安药业已初步锁定部分意向受让方，并就交易方式、交易时间等经深入讨论后形成了初步交易方案；已与华润医商签订了《委托管理协议》及《股权转让框架协议》，拟将持有的复大医药75%的股权转让给华润医商，自启动立项及完成中介机构选聘等工作以来，正在积极开展现场尽职调查、专项审计及资产评估等事项；（2）多渠道、多方式推进欣和药业的资产处置；（3）稳定新百药业的生产经营，推动资产、产品效益提升工作，以及积极寻求合作方加快股权转让。公司在逐步剥离一系列非血液制品业务后，将进一步聚焦血液制品的发展，有望实现业绩的长期稳健增长。
　　依托央企股东优势，公司采浆规模或将大幅提升。根据公司公告及投资者关系记录，截至2023年2月公司共有单采血浆站14家（含1家在建），2018年至2022年间，公司的采浆量从350吨逐年增长至439吨，在营浆站平均单站采浆量从29吨/年逐步提升至近34吨/年。公司计划通过三种方式提升采浆规模，力争在十四五期间实现浆站总数量、采浆规模翻番的目标：（1）进一步挖潜存量的14个浆站以保证供血浆者数量持续增长，并积极向政府主管部门申请扩大浆站采浆区域；（2）积极申请设立新的单采血浆站，尽快增加公司浆站数量，截至2022年底公司借助华润集团与各省战略合作关系，已完成10余个省份拟设浆站实地调研与选址工作，获得若干个县、市级批文；（3）积极寻求行业内血液制品企业整合机会，加强投资并购团队建设。随着公司采浆规模的逐渐增长，公司有望进入快速发展期。
　　新产品上市及研发进展顺利，血浆综合利用率有望持续增长。近年来公司不断研发出新产品，PCC和Ⅷ因子已分别于2020年底和2022年8月获批，丰富了血制品业务的产品结构。根据中检院及投资者关系记录，2022年，公司PCC共获批签发74次，同比增长85%，该产品市场份额（样本医院统计）约占12%，全年销售额超3000万元；Ⅷ因子方面，公司已于2023年3月获得批签发，2023年公司将注重其市场开发，争取达到5%的市场份额；在研产品方面，公司目前已布局了vWF因子、高浓度（10%）静丙以及微球类蛋白等，形成了良好的在研产品梯队。未来公司将着力开发免疫球蛋白和因子类产品，进一步拓宽血液制品产品结构，提升公司核心竞争能力。
　　投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为-11.1%、-13.0%、7.9%，净利润增速分别为30.4%、25.2%、10.6%，对应EPS分别为1.12元、1.40元、1.55元，对应PE分别为29.9倍、23.8倍、21.6倍；维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：浆站拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、剥离非血制品业务进度及相关损益的不确定性。

研究报告全文：2023年03月31日公司快报博雅生物300294SZ证券研究报告积极推进新设浆站公司发展有望加速生物医药进入快车道投资评级买入-A维持评级6个月目标价4445元事件公司发布2022年年报2022年全年公司实现营业收入2759亿元同比增长408归母净利润432亿元同比增长2545股价2023-03-303372元扣非归母净利润392亿元同比增长3361Q4单季度公司实现交易数据营业收入676亿元同比增长578归母净利润014亿元同比总市值百万元1700327下降3394扣非归母净利润036亿元全年利润端实现较大增长预计主要系公司血制品销量及毛利率提升同时公司理财收益增加等流通市值百万元1436270综合因素所致总股本百万股50425流通股本百万股4259412个月价格区间2535382元血制品业务毛利率及销售净利率有所提升2022年公司毛利率为5466同比下降232pct主要系非血制品业务受相关政策影响毛利率下滑所致血液制品业务毛利率为7053同比上升276pct股价表现净利率为1615同比上升263pct2022年公司期间费用率为博雅生物沪深3003443同比下降368pct其中销售费用率为2521同比下降22376pct管理费用率为834同比上升066pct研发费用率为12180同比下降044pct财务费用率为-092同比下降014pct2单Q4来看公司实现毛利率5341-398pct净利率245-8-153pct销售费用率2626-692pct管理费用率1042-18065pct研发费用率206097pct财务费用率-1032022-032022-072022-112023-03179pct资料来源Wind资讯升幅1M3M12M相对收益-32-121160公司计划适时剥离或处置非血液制品业务聚焦血液制品业务发绝对收益-39-78110展2022年公司血液制品业务维持良好增长态势非血制品板块受政策等因素影响总体业绩略有下降根据公司公告及投资者关系记马帅分析师录公司将持续聚焦血液制品业务发展适时剥离或处置非血液制品SAC执业证书编号S1450518120001mashuaiessencecomcn业务12023年将解决天安药业广东复大与控股股东同业竞争事项截至2023年2月公司就天安药业已初步锁定部分意向受让方相关报告并就交易方式交易时间等经深入讨论后形成了初步交易方案已与血制品业务全年稳健增长2023-03-13华润医商签订了委托管理协议及股权转让框架协议拟将持采浆规模与血浆综合利用率有的复大医药75的股权转让给华润医商自启动立项及完成中介机有望持续提升构选聘等工作以来正在积极开展现场尽职调查专项审计及资产评博雅生物Q3业绩略有波2022-10-31估等事项2多渠道多方式推进欣和药业的资产处置3稳定动PCC批签发快速增长新百药业的生产经营推动资产产品效益提升工作以及积极寻求期待八因子逐步放量合作方加快股权转让公司在逐步剥离一系列非血液制品业务后将进一步聚焦血液制品的发展有望实现业绩的长期稳健增长依托央企股东优势公司采浆规模或将大幅提升根据公司公告及投资者关系记录截至2023年2月公司共有单采血浆站14家含1本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报博雅生物家在建2018年至2022年间公司的采浆量从350吨逐年增长至439吨在营浆站平均单站采浆量从29吨年逐步提升至近34吨年公司计划通过三种方式提升采浆规模力争在十四五期间实现浆站总数量采浆规模翻番的目标1进一步挖潜存量的14个浆站以保证供血浆者数量持续增长并积极向政府主管部门申请扩大浆站采浆区域2积极申请设立新的单采血浆站尽快增加公司浆站数量截至2022年底公司借助华润集团与各省战略合作关系已完成10余个省份拟设浆站实地调研与选址工作获得若干个县市级批文3积极寻求行业内血液制品企业整合机会加强投资并购团队建设随着公司采浆规模的逐渐增长公司有望进入快速发展期新产品上市及研发进展顺利血浆综合利用率有望持续增长近年来公司不断研发出新产品PCC和因子已分别于2020年底和2022年8月获批丰富了血制品业务的产品结构根据中检院及投资者关系记录2022年公司PCC共获批签发74次同比增长85该产品市场份额样本医院统计约占12全年销售额超3000万元因子方面公司已于2023年3月获得批签发2023年公司将注重其市场开发争取达到5的市场份额在研产品方面公司目前已布局了vWF因子高浓度10静丙以及微球类蛋白等形成了良好的在研产品梯队未来公司将着力开发免疫球蛋白和因子类产品进一步拓宽血液制品产品结构提升公司核心竞争能力投资建议我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为-111-13079净利润增速分别为304252106对应EPS分别为112元140元155元对应PE分别为299倍238倍216倍维持买入-A的投资评级风险提示浆站拓展不及预期产品市场推广及销售不及预期剥离非血制品业务进度及相关损益的不确定性TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入2650527587245392135323045净利润34454322563670567805每股收益元068086112140155每股净资产元13541425150916271761盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍488389299238216市净率倍2523222119净利润率130157230330339净资产收益率5060748688股息收益率0400080706ROIC99178236319356数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报博雅生物财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2650527587245392135323045成长性减营业成本1140212509940857115936营业收入增长率5541-111-13079营业税费200219190165180营业利润增长率337201291235101销售费用76796955613553385761净利润增长率325254304252106管理费用20362300198816871798EBITDA增长率680317720987研发费用593496540683807EBIT增长率816417823695财务费用-206-253-246-296-423NOPLAT增长率19624330723689资产减值损失-807-526---投资资本增长率-313-13-85-23-31加公允价值变动收益10751---净资产增长率65153607881投资和汇兑收益324387271329300营业利润44315322687284879345利润率加营业外净收支01-02-110804毛利率570547617733742利润总额44315320686184959349营业利润率167193280397406减所得税848865111613811520净利润率130157230330339净利润34454322563670567805EBITDA营业收入256254307427430EBIT营业收入220220267379385资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数9888888768货币资金1583715316211522772535001流动营业资本周转天数15791898979交易性金融资产2700031939349133491334913流动资产周转天数58276593311641175应收帐款51305623448139584363应收帐款周转天数6970747165应收票据9401---存货周转天数9388847560预付帐款130971127887总资产周转天数8681021121214691451存货67686670482940553567投资资本周转天数397308330358322其他流动资产15011088968842909可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE5060748688长期股权投资-----ROA4755688081投资性房地产-07070707ROIC99178236319356固定资产71636399558147623944费用率在建工程40969389310931293销售费用率290252250250250无形资产27283501332336213893管理费用率7783817978其他非流动资产94598998867383388341研发费用率2218223235资产总额7621880332849328939296319财务费用率-08-09-10-14-18短期债务--215119511751四费营业收入381344343347345应付帐款42404722311823362234偿债能力应付票据50533129653327资产负债率9293916966其他流动负债15652000180115261684负债权益比1011031007571长期借款221----流动比率89586190212201315其他非流动负债482430383333359速动比率78876783711511256负债总额70137483774861996355利息保障倍数-2832-2403-2660-2738-2093少数股东权益914992110111571181分红指标股本51165042504250425042DPS元015-028022021留存收益6517466814710417699383741分红比率22000250157136股东权益6920572848771848319389964股息收益率0400080706现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润35834455563670567805EPS元068086112140155加折旧和摊销1098107099510211046BVPS元13541425150916271761资产减值准备807526---PEX488389299238216公允价值变动损失-107-51---PBX2523222119财务费用10506-246-296-423PFCF150362172231202投资收益-324-387-271-329-300PS6361697973少数股东损益1381331095723EVEBITDA223194151118101营运资金的变动886813511534515309CAGR257207278257207经营活动产生现金流量134545964775780248461PEG1919110910投资活动产生现金流量-25364-5602-2903-371-400ROICWACC0917233134融资活动产生现金流量20324-850982-1081-784REP6734231714资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报博雅生物公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会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