业绩简评
　　2023年3月24日，公司发布2022年年报，2022年实现收入27.59亿元，同比+4%；归母净利润4.32亿元，同比+25%；实现扣非归母净利润3.92亿元，同比+34%。2022Q4实现收入6.76亿元，同比+6%；归母净利润0.14亿元，同比-33%；扣非归母净利润0.36亿元，同比扭亏。
　　经营分析
　　血制品业务稳定增长，产品毛利率持续增加。2022年公司血液制品业务实现营业收入13.42亿元，同比增长8.96%，毛利率为70.53%，同比增加2.76%。产品方面，2022年公司静注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纤维蛋白原分别实现收入3.85亿元（+6%）、4.20亿元（+17%）、4.32亿元（+4%）。公司Ⅷ因子于2022年8月获批，血管性血友病因子（vWF)、静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）均已进入临床试验阶段，未来有望进一步优化公司产品结构。
　　浆站拓展全面铺开，持续推动采浆量增长。公司现有14个单采血浆站，2022年原料血浆采集量约为439吨。公司持续深度整合内外部资源，借助华润集团与各省战略合作关系，完成10余个省份拟设浆站实地调研与选址工作，力争十四五期间，实现浆站总数量、采浆规模翻番的目标。
　　发展重心逐步聚焦血液制品，非血制品业务影响有望逐渐淡化。公司下属部分子公司天安药业、复大医药与华润医药控股下属华润双鹤、华润医商等存在一定同业竞争情况。华润医药控股承诺将督促公司在定增发行完成后24个月内（即23年底前）通过股权转让、资产处置等方式退出Ⅱ型糖尿病化药业务和血制品流通等业务。未来公司战略发展的重心将逐步聚焦于血液制品业务，随公司浆量扩张叠加效率提升，血制品业务远期增长潜力值得期待。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润5.00（+4%）、5.57（+5%）、6.02亿元（+6%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.99、1.10、1.19元，对应当前PE分别为35、32、29倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险，血液制品质量安全性风险。
　　
　　

研究报告全文：业绩简评2023年3月24日公司发布2022年年报2022年实现收入2759亿元同比4归母净利润432亿元同比25实现扣非归母净利润392亿元同比342022Q4实现收入676亿元同比6归母净利润014亿元同比-33扣非归母净利润036亿元同比扭亏经营分析血制品业务稳定增长产品毛利率持续增加2022年公司血液制人民币元成交金额百万元品业务实现营业收入1342亿元同比增长896毛利率为410012007053同比增加276产品方面2022年公司静注人免疫球蛋10003700白人血白蛋白人纤维蛋白原分别实现收入385亿元6800420亿元17432亿元4公司因子于2022年8月3300600400获批血管性血友病因子vWF静注人免疫球蛋白IVIG102900200均已进入临床试验阶段未来有望进一步优化公司产品结构25000浆站拓展全面铺开持续推动采浆量增长公司现有14个单采血220328浆站2022年原料血浆采集量约为439吨公司持续深度整合内成交金额博雅生物沪深300外部资源借助华润集团与各省战略合作关系完成10余个省份拟设浆站实地调研与选址工作力争十四五期间实现浆站总数量采浆规模翻番的目标公司基本情况人民币发展重心逐步聚焦血液制品非血制品业务影响有望逐渐淡化项目202120222023E2024E2025E公司下属部分子公司天安药业复大医药与华润医药控股下属华营业收入百万元26512759287930153186润双鹤华润医商等存在一定同业竞争情况华润医药控股承诺将营业收入增长率547408436474566督促公司在定增发行完成后24个月内即23年底前通过股权归母净利润百万元345432500557602转让资产处置等方式退出型糖尿病化药业务和血制品流通等归母净利润增长率3248254515711135813业务未来公司战略发展的重心将逐步聚焦于血液制品业务随公摊薄每股收益元06730857099211041194司浆量扩张叠加效率提升血制品业务远期增长潜力值得期待每股经营性现金流净额243107102111120ROE归属母公司摊薄盈利预测估值与评级505601653681688PE56954265352731672929我们维持盈利预期预计公司2023-2025年分别实现归母净利润PB28725723021620250045575602亿元62023-2025年公司对应EPS分别为099110119元对应当前PE分别为3532来源公司年报国金证券研究所29倍维持买入评级风险提示采浆拓展不达预期产能落地不及预期商誉减值风险血液制品质量安全性风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入251326512759287930153186货币资金75415841532186923192813增长率5541444757应收款项734656668696730769主营业务成本-1054-1140-1251-1336-1424-1526存货689677667717761811销售收入419430453464472479其他流动资产75027293207322332283232毛利145915101508154315911660流动资产292856466073650670377625销售收入581570547536528521总资产568741756766778791营业税金及附加-20-20-22-14-15-16长期投资312145118118118118销售收入080808050505固定资产810757709707700688销售费用-864-768-695-720-709-733总资产1579988837771销售收入344290252250235230无形资产10299951059114811731198管理费用-176-204-230-210-211-213非流动资产223119761960198520032016销售收入707783737067总资产432259244234222209研发费用-89-59-50-66-66-67资产总计515976228033849190419640销售收入352218232221短期借款275225201816息税前利润EBIT311460511532590631应付款项475474505510518530销售收入124173185185196198其他流动负债122154175156165176财务费用-92125354353流动负债872631705686701721销售收入04-08-09-12-14-17长期贷款55220000资产减值损失000000其他长期负债394843383329公允价值变动收益0115000负债966701748724734751投资收益103239394041普通股股东权益410868297186765381778746税前利润317373645957其中股本433512504504504504营业利润331443532606673725未分配利润173520262364283133553925营业利润率132167193210223228少数股东权益859199114129143营业外收支-300000负债股东权益合计515976228033849190419640税前利润328443532606673725利润率131167193210223228比率分析所得税-53-85-87-91-101-1092020202120222023E2024E2025E所得税率161191163150150150每股指标净利润275358445515572616每股收益060006730857099211041194少数股东损益151413151514每股净资产94801334814250151771621617346归属于母公司的净利润260345432500557602每股经营现金净流168324341066102011131196净利率103130157174185189每股股利015001500065006500650065回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率6335056016536816882020202120222023E2024E2025E总资产收益率504452538589616625净利润275358445515572616投入资本收益率575535585581602602少数股东损益151413151514增长率非现金支出95110107869297主营业务收入增长率-898547408436474566非经营收益22-39-616-40-41EBIT增长率-4142479111164221080698营运资金变动33881646-93-63-69净利润增长率-38973248254515711135813经营活动现金净流7291245537514561603总资产增长率-1874775540570647664资本开支-141-64-138-157-110-110资产管理能力投资5-2505-500-16-2-2应收账款周转天数740618600600590580其他83278394041存货周转天数227121871961196019501940投资活动现金净流-128-2536-560-134-72-71应付账款周转天数678715726700650600股权募资024002000固定资产周转天数1058986847770690606债权募资-293-3080-7-4-4偿债能力其他-98-60-87-33-33-33净负债股东权益-1010-6155-6453-6493-6615-6739筹资活动现金净流-3902032-85-40-37-37EBIT利息保障倍数343-223-202-154-138-120现金净流量210741-108340452495资产负债率1873920932852812779来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价600060012021-08-04买入563059777172550050022021-08-27买入3761NA5000400450030032021-10-29买入3817NA400042021-11-24买入4190NA350020010052022-03-23买入3450NA30002500062022-08-20买入3344NA21122622122621032621062621092622062622092672022-10-25买入3211NA22032682023-03-15买入3488NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级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