事件：公司发布2022年业绩快报。2022年全年，公司预计实现营业收入27.59亿元，同比增长4.08%；归母净利润4.32亿元，同比增长25.45%；扣非归母净利润3.92亿元，同比增长33.61%。Q4单季度，公司预计实现营业收入6.76亿元，同比增长5.78%；归母净利润0.14亿元，同比下降33.94%；扣非归母净利润0.36亿元。全年利润端实现较大增长预计主要系公司血制品销量及毛利率提升，同时公司理财收益增加等综合因素所致。
　　血制品业务稳健增长，非血制品板块受政策影响总体业绩略有下降。2022年公司血液制品业务维持良好增长态势，全年实现营收13.42亿元，同比增长8.96%；净利润4.98亿元，同比增长29.45%。公司非血制品板块在集采等政策的影响下受到一定冲击，其中天安药业的主要产品盐酸二甲双胍片/肠溶片等受集采影响销量下降，全年实现营收1.78亿元（-25.01%），净利润（公允价值调整前，下同）0.27亿元（-15.41%）；新百药业受缩宫素注射液省级联盟集采、复方骨肽注射液逐步退出地方医保目录及竞品竞争加剧等市场综合因素影响，高毛利产品销量大幅下降，全年实现营收4.38亿元（-14.25%），净利润0.30亿元（-23.76%）；复大医药受益于静丙销量增加以及新产品业务开发等影响大幅上升，全年实现营收8.14亿元（+22.69%），但受集采、国谈、公立自费药房关闭等政策影响，全年仅实现净利润0.43亿元（-3.33%）；博雅欣和则因原料药品种生产尚未实现规模化，仍处于亏损状态，全年实现营收0.14亿元（-51.59%），净利润-0.79亿元（-25.25%）。
　　公司计划适时剥离或处置非血液制品业务，聚焦血液制品业务发展。根据公司公告及投资者关系记录，华润医药承诺2023年底之前解决天安药业和广东复大同业竞争的问题，截至2023年2月公司就天安药业已初步锁定部分意向受让方，并就交易方式、交易时间等经深入讨论后形成了初步交易方案；关于广东复大，公司已与华润医商签订了《委托管理协议》及《股权转让框架协议》，拟将持有的复大医药75%的股权转让给华润医商，自启动立项及完成中介机构选聘等工作以来，正在积极开展现场尽职调查、专项审计及资产评估等事项；公司已明确聚焦血液制品的发展，针对其他非血液制品业务，将适时进行剥离或者处置。公司在逐步剥离一系列非血液制品业务后，将进一步聚焦血液制品的发展，有望实现业绩的长期稳健增长。
　　依托央企股东优势，公司采浆规模或将大幅提升。根据公司公告及投资者关系记录，截至2023年2月公司共有单采血浆站14家（含1家在建），公司2019年至2021年度的采浆量分别为约372吨、378吨、420吨，2022年公司采浆量增幅与行业增幅6%基本持平，呈逐年增长态势。公司计划进一步挖潜存量的14个浆站以增加原料血浆，预计2025年实现采浆650-700吨/年；同时基于对浆站开设潜力的分析，结合华润集团与战略省份的合作，力争十四五期末实现浆站总数量30个以上，年采浆规模突破1000吨的目标。2022年，公司已陆续取得部分县级、市级批文；2023年公司将持续扩大拓展省份同时进一步整合华润集团内外部资源等，为浆站拓展助力。随着公司采浆规模的逐渐增长，公司有望进入快速发展期。
　　新产品上市及研发进展顺利，血浆综合利用率有望持续增长。近年来公司不断研发出新产品，PCC和Ⅷ因子已分别于2020年底和2022年8月获批。根据中检院及投资者关系记录，2022年，公司PCC共获批签发74次，同比增长85%，该产品市场份额（样本医院统计）约占12%，全年销售额超3000万元；Ⅷ因子方面，公司预计于2023年3月份获批签发，同时2023年将注重其市场开发，争取达到5%的市场份额；在研产品方面，公司目前已布局了vWF因子、高浓度（10%）静丙以及微球类蛋白等，计划持续提升血浆综合利用率，争取“十四五”期间平均每年一个产品获批上市。随着新产品陆续上市，公司血液制品业务的产品结构有望进一步优化，综合竞争力也将不断提升。
　　投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为4.1%、-11.6%、-17.5%，净利润增速分别为25.4%、29.6%、19.2%，对应EPS分别为0.86元、1.11元、1.32元，对应PE分别为40.2倍、31.0倍、26.0倍；维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：浆站拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、剥离非血制品业务进度及相关损益的不确定性。
　　

研究报告全文：2023年03月13日公司快报博雅生物300294SZ证券研究报告血制品业务全年稳健增长采浆规模与生物医药血浆综合利用率有望持续提升投资评级买入-A维持评级6个月目标价4111元事件公司发布2022年业绩快报2022年全年公司预计实现营业收入2759亿元同比增长408归母净利润432亿元同比股价2023-03-133449元增长2545扣非归母净利润392亿元同比增长3361Q4单交易数据季度公司预计实现营业收入676亿元同比增长578归母净总市值百万元1739154利润014亿元同比下降3394扣非归母净利润036亿元全年利润端实现较大增长预计主要系公司血制品销量及毛利率提升同流通市值百万元1469068时公司理财收益增加等综合因素所致总股本百万股50425流通股本百万股4259412个月价格区间2535382元血制品业务稳健增长非血制品板块受政策影响总体业绩略有下降2022年公司血液制品业务维持良好增长态势全年实现营收1342亿元同比增长896净利润498亿元同比增长2945股价表现公司非血制品板块在集采等政策的影响下受到一定冲击其中天安药博雅生物沪深300业的主要产品盐酸二甲双胍片肠溶片等受集采影响销量下降全年21实现营收178亿元-2501净利润公允价值调整前下同11027亿元-1541新百药业受缩宫素注射液省级联盟集采复1方骨肽注射液逐步退出地方医保目录及竞品竞争加剧等市场综合因-9素影响高毛利产品销量大幅下降全年实现营收438亿元-19-1425净利润030亿元-2376复大医药受益于静丙销2022-032022-072022-102023-02量增加以及新产品业务开发等影响大幅上升全年实现营收814亿资料来源Wind资讯元2269但受集采国谈公立自费药房关闭等政策影响全升幅1M3M12M年仅实现净利润043亿元-333博雅欣和则因原料药品种生产相对收益-0131187绝对收益-3523111尚未实现规模化仍处于亏损状态全年实现营收014亿元-5159净利润-079亿元-2525马帅分析师SAC执业证书编号S1450518120001mashuaiessencecomcn公司计划适时剥离或处置非血液制品业务聚焦血液制品业务发展根据公司公告及投资者关系记录华润医药承诺2023年底之前相关报告解决天安药业和广东复大同业竞争的问题截至2023年2月公司就博雅生物Q3业绩略有波2022-10-31天安药业已初步锁定部分意向受让方并就交易方式交易时间等经动PCC批签发快速增长深入讨论后形成了初步交易方案关于广东复大公司已与华润医商期待八因子逐步放量签订了委托管理协议及股权转让框架协议拟将持有的复大医药75的股权转让给华润医商自启动立项及完成中介机构选聘等工作以来正在积极开展现场尽职调查专项审计及资产评估等事项公司已明确聚焦血液制品的发展针对其他非血液制品业务将适时进行剥离或者处置公司在逐步剥离一系列非血液制品业务后将进一步聚焦血液制品的发展有望实现业绩的长期稳健增长本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1999563360公司快报博雅生物依托央企股东优势公司采浆规模或将大幅提升根据公司公告及投资者关系记录截至2023年2月公司共有单采血浆站14家含1家在建公司2019年至2021年度的采浆量分别为约372吨378吨420吨2022年公司采浆量增幅与行业增幅6基本持平呈逐年增长态势公司计划进一步挖潜存量的14个浆站以增加原料血浆预计2025年实现采浆650-700吨年同时基于对浆站开设潜力的分析结合华润集团与战略省份的合作力争十四五期末实现浆站总数量30个以上年采浆规模突破1000吨的目标2022年公司已陆续取得部分县级市级批文2023年公司将持续扩大拓展省份同时进一步整合华润集团内外部资源等为浆站拓展助力随着公司采浆规模的逐渐增长公司有望进入快速发展期新产品上市及研发进展顺利血浆综合利用率有望持续增长近年来公司不断研发出新产品PCC和因子已分别于2020年底和2022年8月获批根据中检院及投资者关系记录2022年公司PCC共获批签发74次同比增长85该产品市场份额样本医院统计约占12全年销售额超3000万元因子方面公司预计于2023年3月份获批签发同时2023年将注重其市场开发争取达到5的市场份额在研产品方面公司目前已布局了vWF因子高浓度10静丙以及微球类蛋白等计划持续提升血浆综合利用率争取十四五期间平均每年一个产品获批上市随着新产品陆续上市公司血液制品业务的产品结构有望进一步优化综合竞争力也将不断提升投资建议我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为41-116-175净利润增速分别为254296192对应EPS分别为086元111元132元对应PE分别为402倍310倍260倍维持买入-A的投资评级风险提示浆站拓展不及预期产品市场推广及销售不及预期剥离非血制品业务进度及相关损益的不确定性TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入2513026505275872439320120净利润26013445432256036681每股收益元052068086111132每股净资产元8151354145715471650盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍669505402310260市净率倍4225242221净利润率103130157230332净资产收益率6350597280股息收益率0204060608ROIC7799179229257数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报博雅生物财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入2513026505275872439320120成长性减营业成本10536114021245594595731营业收入增长率-905541-116-175营业税费196200211187153营业利润增长率-355337201268166销售费用86457679694560985030净利润增长率-390325254296192管理费用17562036217919511630EBITDA增长率-3426809417128研发费用890593607707765EBIT增长率-3968169410138财务费用90-206-246-323-508NOPLAT增长率-368196246276152资产减值损失-05-807-650--投资资本增长率-72-313-0226-148加公允价值变动收益-107-50--净资产增长率51651776266投资和汇兑收益101324594459526营业利润33154431532267477864利润率加营业外净收支-3301-02-12-04毛利率581570549612715利润总额32814431532067357860营业利润率132167193277391减所得税52984886010441179净利润率103130157230332净利润26013445432256036681EBITDA营业收入161256269310424EBIT营业收入128220231264365资产负债表运营效率百万元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数104989297108货币资金753915837153611935628052流动营业资本周转天数2481579310593交易性金融资产-27000349133491334913流动资产周转天数4285827839521207应收帐款50515130513947623032应收帐款周转天数8369677370应收票据97994---存货周转天数9493868158预付帐款734013014711691总资产周转天数746868104312501573存货68956768637946501883投资资本周转天数515397310355404其他流动资产14731501168315521579可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE6350597280长期股权投资1365----ROA5347536674投资性房地产-----ROIC7799179229257固定资产72867163687362635773费用率在建工程80940960412831987销售费用率344290252250250无形资产31552728307133903685管理费用率7077798081其他非流动资产96949459952793509175研发费用率3522222938资产总额5158576218836978563690169财务费用率04-08-09-13-25短期债务2202-215119511751四费营业收入453381344346344应付帐款40824240470822381932偿债能力应付票据665505326252114资产负债率187921107665其他流动负债17701565156916351589负债权益比2301011238269长期借款550221---流动比率33689572710761291其他非流动负债392482433436450速动比率2577886549991256负债总额96617013918665115836利息保障倍数3551-2832-2591-1999-1445少数股东权益846914105211401140分红指标股本43335116504250425042DPS元005015021021029留存收益3874565174684157294278150分红比率106220250192221股东权益4192569205745107912584333股息收益率0204060608现金流量表业绩和估值指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润27533583432256036681EPS元052068086111132加折旧和摊销9461098105111121192BVPS元8151354145715471650资产减值准备-106807---PEX669505402310260公允价值变动损失--107-50--PBX4225242221财务费用245105-246-323-508PFCF737155267362174投资收益-101-324-594-459-526PS6966637186少数股东损益15213813888-EVEBITDA343223167159131营运资金的变动39438868229-604289CAGR27423103274231经营活动产生现金流量7186134544849596111127PEG242213831111投资活动产生现金流量-1283-25364-8569-1041-1174ROICWACC0709172225融资活动产生现金流量-3905203243243-924-1259REP5567312322资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报博雅生物公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授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