事件：公司公告2022年年报，实现营业收入27.59亿元（+4.08%），归母净利润4.32亿元（+25.45%），扣非归母净利润3.92亿元（+33.61%），利润端快速增长的原因是公司主要产品销量增长，同时产品毛利率增加，公司理财收益增加等。分季度来看，单Q4实现营业收入6.76亿元（+5.78%），归母净利润0.14亿元（-33.94%），扣非归母净利润0.36亿元（+241.81%）。
　　产品结构持续优化，血制品毛利率同比提升。2022年血制品业务实现收入13.15亿元（+8.63%），毛利率为70.53%，同比增加2.76pcts，我们预计跟产品结构的变化有关。目前公司共有9个品种23个规格的产品，2022年PCC批签发数量为19.6万瓶（+75.64%），销售额超3000万元，市占率达12%；八因子预计2023年3月获批签发，今年重点工作在于市场开发。目前公司在研的项目包括vWF因子、高浓度（10%）静丙以及微量蛋白类等产品，形成良好的在研产品梯队。未来公司将着力开发免疫球蛋白和因子类产品，进一步拓宽血液制品产品结构。
　　挖掘内生潜力和积极申请浆站两手抓，着力保障原料血浆供应。公司现有单采血浆站14家，其中阳城浆站尚处于建设期，其余13家在营浆站2022年采浆量约为439吨，同比增长4.5%。根据我们的测算，公司现有浆站的采浆潜力为665吨。公司持续深度整合内外部资源，借助华润集团与各省战略合作关系，力争至十四五末新增浆站数量不低于16个。目前公司白蛋白、静丙的产能为600吨，因子类产品的产品近千吨，新产能预计2027年投产，预计2026年产能吃紧。公司将从四个方面缓解：1）优化产线布局；2）智能工厂预计于2025H2试生产的验证批产品可以形成销售；3）看智能工厂的认证权限能否下放；4）持续加大产品的研发力度和新产品的上市推广力度。
　　非血制品业务短期有拖累，将被适时剥离或处置。天安药业、新百药业、复大医药2022年的净利润均出现的下滑，主要系受到集采等政策影响；欣和药业的原料药品种尚未规模化，目前仍处于亏损状态，同时2022年计提相关资产减值准备。公司已明确聚焦血液制品的发展，适时剥离或处置非血液制品业务，2023年解决天安药业、广东复大与控股股东同业竞争事项；多渠道、多方式推进欣和药业的资产处置；稳定新百药业的生产经营，推动资产、产品效益提升工作，以及积极寻求合作方加快股权转让。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.21亿元、6.06亿元、7.33亿元，同比分别增长20.5%、16.5%、20.9%。考虑到公司会剥离非血制品业务，更能体现血制品业务的价值，我们给予公司2023年30-35XPE，对应合理价值区间为30.90-36.05元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：申请浆站不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；资产减值风险

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理生物科技证券研究报告博雅生物300294公司年报点评2023年03月28日TableInvestInfo投资评级优于大市维持血制品业务维持稳健产品结构持续优化股票数据TableSummary03TableStockInfo月27日收盘价元3452投资要点52周股价波动元2516-3875总股本流通A股百万股504426事件公司公告2022年年报实现营业收入2759亿元408归母净总市值流通市值百万元1740714703利润432亿元2545扣非归母净利润392亿元3361利润相关研究端快速增长的原因是公司主要产品销量增长同时产品毛利率增加公司理央企赋能采浆规模和吨浆受益双丰收可TableReportInfo财收益增加等分季度来看单Q4实现营业收入676亿元578归期20221016母净利润014亿元-3394扣非归母净利润036亿元24181产品结构持续优化血制品毛利率同比提升2022年血制品业务实现收入市场表现1315亿元863毛利率为7053同比增加276pcts我们预计跟TableQuoteInfo产品结构的变化有关目前公司共有9个品种23个规格的产品2022年PCC博雅生物海通综指批签发数量为196万瓶7564销售额超3000万元市占率达122035八因子预计2023年3月获批签发今年重点工作在于市场开发目前公司在研的项目包括因子高浓度静丙以及微量蛋白类等产品形1035vWF10成良好的在研产品梯队未来公司将着力开发免疫球蛋白和因子类产品进035一步拓宽血液制品产品结构-965挖掘内生潜力和积极申请浆站两手抓着力保障原料血浆供应公司现有单-1965202232022620229202212采血浆站14家其中阳城浆站尚处于建设期其余13家在营浆站2022年采浆量约为439吨同比增长45根据我们的测算公司现有浆站的采浆沪深对比3001M2M3M潜力为665吨公司持续深度整合内外部资源借助华润集团与各省战略合绝对涨幅07-7009作关系力争至十四五末新增浆站数量不低于16个目前公司白蛋白静丙相对涨幅15-29-23的产能为600吨因子类产品的产品近千吨新产能预计2027年投产预资料来源海通证券研究所计2026年产能吃紧公司将从四个方面缓解1优化产线布局2智能TableAuthorInfo工厂预计于2025H2试生产的验证批产品可以形成销售3看智能工厂的认证权限能否下放4持续加大产品的研发力度和新产品的上市推广力度非血制品业务短期有拖累将被适时剥离或处臵天安药业新百药业复大医药2022年的净利润均出现的下滑主要系受到集采等政策影响欣和药业的原料药品种尚未规模化目前仍处于亏损状态同时2022年计提相关资分析师余文心产减值准备公司已明确聚焦血液制品的发展适时剥离或处臵非血液制品Tel075582780398业务2023年解决天安药业广东复大与控股股东同业竞争事项多渠道Emailywx9461haitongcom多方式推进欣和药业的资产处臵稳定新百药业的生产经营推动资产产证书S0850513110005品效益提升工作以及积极寻求合作方加快股权转让分析师郑琴盈利预测我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为521亿元606Tel02123219808亿元733亿元同比分别增长205165209考虑到公司会剥Emailzq6670haitongcom离非血制品业务更能体现血制品业务的价值我们给予公司2023年30-35X证书S0850513080005PE对应合理价值区间为3090-3605元维持优于大市评级联系人彭娉Tel01068067998风险提示申请浆站不及预期的风险市场竞争加剧的风险资产减值风险Emailpp13606haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元26512759201517192060-YoY5541-270-147198净利润百万元345432521606733-YoY325254205165209全面摊薄EPS元068086103120145毛利率570547549708712净资产收益率5060687381资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究博雅生物3002942表1博雅生物分项收入2020202120222023E2024E2025E营业收入百万元251302650527587201491718920595总表增速5541-270-147198毛利率581570547549708712收入百万元89338121036131487147265170828204993血制品增速35586120160200毛利率629678705710712715收入百万元63970663638142140711000000复大医药增速37227-500-1000毛利率1731471286000收入百万元6344851094438098762000000新百药业增速-195-143-800-1000毛利率84881479330000收入百万元3202623788178393568000000天安药业增速-257-250-800-1000毛利率78774372230000收入百万元25212772131411831064958其他增速100-526-100-100-100资料来源wind海通证券研究所表2可比公司估值收盘价元EPS元PE倍股票代码公司简称327202320212022E2023E20212022E2023E002007华兰生物2215071079095310528082332600161天坛生物2428057053060426045814062000403派林生物2444055075092440932562656均值392535493017资料来源wind海通证券研究所注收盘价为2022年3月27日价格EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究博雅生物3002943财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2759201517192060每股收益086103120145营业成本1251908503594每股净资产1425152816491794毛利率547549708712每股经营现金流118184120117营业税金及附加22161316每股股利000000000000营业税金率08080808价值评估倍营业费用695322327402PE4027334428702374营业费用率252160190195PB242226209192管理费用230121129147PS6318641013845管理费用率83607571EVEBITDA2702217818581504EBIT516614701845股息率00000000财务费用-25-15-24-30盈利能力指标财务费用率-09-07-14-15毛利率547549708712资产减值损失-53-25-20-20净利润率157258353356投资收益39323438净资产收益率60687381营业利润532636739893资产回报率54636976营业外收支0000投资回报率59667078利润总额532636739893盈利增长EBITDA627689777922营业收入增长率41-270-147198所得税8795111134EBIT增长率122190142206有效所得税率163150150150净利润增长率254205165209少数股东损益13202226偿债能力指标归属母公司所有者净利润432521606733资产负债率93563945流动比率861150422732003速动比率765141922111883资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率217575994925货币资金1532242930093576经营效率指标应收账款及应收票据462264337388应收账款周转天数5916620560906099存货667352181457存货周转天数19337205912033620255其它流动资产3413330633533325总资产周转率035025020022流动资产合计6073635168817746固定资产周转率407328306403长期股权投资0000固定资产640588537484在建工程6989109129无形资产312323334345现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计1960193919191897净利润432521606733资产总计8033829187999643少数股东损益13202226短期借款0000非现金支出1671009696应付票据及应付账款303123112167非经营收益-61-32-34-38预收账款0000营运资金变动45316-84-229其它流动负债402299191220经营活动现金流596926606589流动负债合计705422303387资产-138-60-60-60长期借款0000投资-500000其它长期负债43434343其他78323438非流动负债合计43434343投资活动现金流-560-28-26-22负债总计748465346430债权募资0000实收资本504504504504股权募资2000归属于母公司所有者权益7186770683139046其他-87000少数股东权益99119141167融资活动现金流-85000负债和所有者权益合计8033829187999643现金净流量-49897580567备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月27日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究博雅生物3002944信息披露分析师声明余文心TableAnalyst医药行业s郑琴医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports华润三九人福医药凯莱英纳微科技药康生物片仔癀华兰生物沃森生物同仁堂微芯生物万泰生物康泰生物康龙化成迈瑞医疗贝达药业百普赛斯海泰新光诺唯赞惠泰医疗诺禾致源普瑞眼科以岭药业博腾股份鱼跃医疗科伦药业泰格医药万孚生物康华生物智飞生物老百姓投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推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