投资要点：
　　事件：公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入27.59亿元，同比增长4.08%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长25.45%；实现扣非归母净利润3.92亿元，同比增长33.61%。单看2022Q4，公司实现营收6.76亿元，同比增长5.78%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降33.94%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比增长241.81%。
　　血制品业务增长稳健，盈利能力持续提升。血制品业务（母公司华润博雅生物）实现营收13.42亿元，同比增长8.96%；实现净利润4.98亿元，同比增长29.45%，血制品业务利润增幅较大主要受产品销量增长及理财收益增加等影响。分产品看，静注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纤维蛋白原分别实现营收3.85、4.20、4.33亿元，同比变动+5.88%、+17.28%、+3.87%；上述三类产品毛利率分别为66.93%、64.29%、78.19%，同比变动+4.72pcts、+0.38pcts、+2.50pcts。从采浆量来看，2022年，公司原料血浆采集量约为439吨，同比增长4.52%，受新冠疫情影响，血浆采集量增速有所放缓。从浆站建设来看，截止2022年底，公司共有14个浆站，其中阳城浆站尚处于建设期。目前，公司借助华润集团与各省战略合作关系，完成10余个省份拟设浆站实地调研与选址工作，已获得若干个县、市级批文。展望未来，受益于疫后存量浆站采浆量的恢复、新建浆站数量的增加以及人凝血因子Ⅷ等新产品陆续获批上市，公司血制品业务有望保持稳健增长。
　　受集采、资产减值等因素影响，非血制品业务拖累业绩表现。非血制品业务方面，糖尿病业务（天安药业）实现营收1.78亿元，同比下降25.01%；实现净利润0.27亿元，同比下降15.41%；糖尿病业务业绩下降主要因为：受“集采”政策的影响，盐酸二甲双胍片/肠溶片等主要产品销量下降。生化药业务（新百药业）实现营收4.38亿元，同比下降14.25%；实现净利润0.30亿元，同比下降23.76%；生化药业务业绩下降主要受缩宫素注射液省级联盟集采、复方骨肽注射液逐步退出地方医保目录及竞品竞争加剧等市场综合因素影响。化学药业务（欣和药业）实现营收0.14亿元，同比下降51.59%；实现净利润-0.79亿元，上年同期亏损1.06亿元；化学药业务业绩下降主要因为：原料药品种生产尚未实现规模化，销售毛利不能完全消化固定资产折旧，目前仍处于亏损状态，同时2022年计提相关资产减值准备。药品经销业务（复大医药）实现营收8.14亿元，同比增长22.69%；实现净利润0.43亿元，同比下降3.33%；药品经销业务营收大幅上涨主要受静丙产品销量增加、新产品业务开发上量等影响，净利润略微下滑主要受集采、国谈、公立自费药房关闭等相关政策影响。
　　盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润6.02/7.00/8.09亿元，EPS分别为1.19/1.39/1.60元，当前股价对应的PE分别为29.29/25.20/21.80倍。考虑到：（1）可比公司天坛生物、华兰生物、派林生物2023年的PE分别为40.39、23.28、26.31倍，PE均值为29.99倍；（2）“十四五”期间，公司浆站数量及采浆量将实现快速增长；给予公司2023年30-35倍PE，对应的目标价格为35.70-41.65元/股，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情风险；浆站申请进展不及预期风险；行业政策风险；商誉减值风险；行业竞争加剧风险等

研究报告全文：证券研究报告公司点评博雅生物300294SZ医药生物生物制品血制品业务增长稳健盈利能力持续提升2023年03月28日预测指标2021A2022A2023E2024E2025E评级买入主营收入亿元26512759268124432756净利润亿元345432602700809评级变动维持每股收益元068086119139160交易数据每股净资产元13541425153116551798当前价格元3498PE5120408129292520218052周价格区间元2535-3820PB258245228211195总市值百万1763863资料来源Wind财信证券流通市值百万1489939总股本万股5042490投资要点流通股万股4259410事件公司发布2022年年度报告2022年公司实现营业收入2759亿元同比增长实现归母净利润亿元同比增长涨跌幅比较4084322545实现扣非归母净利润392亿元同比增长3361单看2022Q4公博雅生物生物制品司实现营收亿元同比增长实现归母净利润亿元33676578014同比下降3394实现扣非归母净利润036亿元同比增长2418113血制品业务增长稳健盈利能力持续提升血制品业务母公司华润-7博雅生物实现营收1342亿元同比增长896实现净利润498-27亿元同比增长2945血制品业务利润增幅较大主要受产品销量增2022-032022-062022-092022-12长及理财收益增加等影响分产品看静注人免疫球蛋白人血白蛋1M3M12M白人纤维蛋白原分别实现营收385420433亿元同比变动588博雅生物1071399761728387上述三类产品毛利率分别为66936429生物制品-527188-19607819同比变动472pcts038pcts250pcts从采浆量来看2022年公司原料血浆采集量约为439吨同比增长452受新冠吴号分析师疫情影响血浆采集量增速有所放缓从浆站建设来看截止2022年执业证书编号S0530522050003底公司共有14个浆站其中阳城浆站尚处于建设期目前公司借wuhao58hnchasingcom助华润集团与各省战略合作关系完成10余个省份拟设浆站实地调相关报告研与选址工作已获得若干个县市级批文展望未来受益于疫后1博雅生物300294SZ公司深度华润赋能存量浆站采浆量的恢复新建浆站数量的增加以及人凝血因子等新有望成长为千吨级血制品龙头2022-12-13产品陆续获批上市公司血制品业务有望保持稳健增长受集采资产减值等因素影响非血制品业务拖累业绩表现非血制品业务方面糖尿病业务天安药业实现营收178亿元同比下降2501实现净利润027亿元同比下降1541糖尿病业务业绩下降主要因为受集采政策的影响盐酸二甲双胍片肠溶片等主要产品销量下降生化药业务新百药业实现营收438亿元同比下降1425实现净利润030亿元同比下降2376生化药业务业绩下降主要受缩宫素注射液省级联盟集采复方骨肽注射液逐步退出地方医保目录及竞品竞争加剧等市场综合因素影响化学药业务欣和药业实现营收014亿元同比下降5159实现净利润-079亿元上年同期亏损106亿元化学药业务业绩下降主要因为原料药品种生产尚未实现规模化销售毛利不能完全消化固定资产折旧目前仍此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告处于亏损状态同时2022年计提相关资产减值准备药品经销业务复大医药实现营收814亿元同比增长2269实现净利润043亿元同比下降333药品经销业务营收大幅上涨主要受静丙产品销量增加新产品业务开发上量等影响净利润略微下滑主要受集采国谈公立自费药房关闭等相关政策影响盈利预测与投资建议2023-2025年预计公司实现归母净利润602700809亿元EPS分别为119139160元当前股价对应的PE分别为292925202180倍考虑到1可比公司天坛生物华兰生物派林生物2023年的PE分别为403923282631倍PE均值为2999倍2十四五期间公司浆站数量及采浆量将实现快速增长给予公司2023年30-35倍PE对应的目标价格为3570-4165元股维持公司买入评级风险提示新冠疫情风险浆站申请进展不及预期风险行业政策风险商誉减值风险行业竞争加剧风险等此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告报表预测单位百万元财务和估值数据摘要利润表2021A2022A2023E2024E2025E主要指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入265053275870268059244289275568营业收入265053275870268059244289275568减营业成本1140201250871019737586684289增长率547408-283-8871280营业税金及附加19992192207918952138归属母公司股东净利润3445343220602236999780918营业费用7678569545670155985166136增长率32482545393416231560管理费用2035822997222492003222321每股收益EPS068086119139160研发费用59294958536151306063每股股利DPS005000013015017财务费用-2061-2528-2144-1954-2205每股经营现金流267118124176153减值损失86895601300030003000销售毛利率56985466619668946941加投资收益32403873400040004000销售净利率13521615231629533027公允价值变动损益1071510000000000净资产收益率ROE505601780839892其他经营损益000000000000000投入资本回报率ROIC7261179175818732050营业利润43644524017952691470104827市盈率PE51204081292925202180加其他非经营损益66879990010001100市净率PB258245228211195利润总额44312532008042692470105927股息率分红股价01570000037104310499减所得税84848651113511332015521主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E净利润3582844549690757915090406收益率减少数股东损益13751329185221522488毛利率56985466619668946941归属母公司股东净利润3445343220602236999780918三费销售收入38973541353734893438资产负债表2021A2022A2023E2024E2025EEBIT销售收入15941837265934193510货币资金158370153162193038249023292828EBITDA销售收入20082225288338283973交易性金融资产000000000000000销售净利率13521615231629533027应收和预付款项5353257208560874959459710资产获利率其他应收款合计679010062048088053ROE505601780839892存货6768466696666396073068506ROA554631857928984其他流动资产016004359359359ROIC7261179175818732050长期股权投资0000004000800012000资本结构金融资产投资000000000000000资产负债率920932786708678投资性房地产000070047025002投资资本总资产45324216447143734616固定资产和在建工程7571870922110309155696196082带息债务总负债316000000000000无形资产和开发支出93659101390983469530292258流动比率894848610694093100401102254其他非流动资产2820923597145447191399220977速动比率7849776599838519080591911资产总计762178803318849429912210989746股利支付率804000108710871087短期借款000000000000000收益留存率919610000891389138913交易性金融负债000000000000000资产管理效率应付和预收款项6245767800651826342066344总资产周转率035034032027028长期借款2215000000000000固定资产周转率370431381231189其他负债54597035235235235应收账款周转率583597590590590负债合计7013074835654176365566579存货周转率153168188153125股本5116350425504255042550425估值指标2021A2022A2023E2024E2025E资本公积405811406550406550406550406550EBIT4225150672712828351696722留存收益225933261589315267377657449781EBITDA53229613687728093513109482归属母公司股东权益682907718563772242834631906755NOPLAT3243740712595286967880642少数股东权益91409919117711392416412净利润3445343220602236999780918股东权益合计692048728483784013848555923167EPS068086119139160负债和股东权益合计762178803318849429912210989746BPS13541425153116551798现金流量表2021A2022A2023E2024E2025EPE51204081292925202180经营性现金净流量13453859644627358899877073PEG192176074155140投资性现金净流量-25363-56022-19256-29164-29080PB258245228211195筹资性现金净流量7203238-8501-3602-3850-4188PS665639658722640现金流量净额84139-4879398765598543805PCF13112957281219822289资料来源Wind财信证券此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本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