研究报告全文：2023年3月27日公司研究血制品业务稳健增长浆站拓展全面铺开博雅生物300294SZ2022年年报点评买入维持要点当前价3498元事件作者公司发布2022年年报实现营业收入2759亿元同比408归母净利润432分析师林小伟执业证书编号S0930517110003亿元同比2545扣非归母净利润392亿元同比3361经营性净现金流021-52523871596亿元同比-5567EPS086元业绩符合市场预期linxiaoweiebscncom分析师王明瑞点评执业证书编号S0930520080004010-57378027核心血制品业务稳健增长生化和糖尿病药受集采影响2022Q1Q4公司单季度wangmingruiebscncom营业收入分别为655744684676亿元同比4891094-455578归母净利润104175139014亿元同比市场数据28080741089-3394扣非归母净利润108139108036亿元总股本亿股504同比9584559-1290扭亏为盈2022年业绩分行业结构来看总市值亿元17639一年最低最高元25033875血液制品营业收入1315亿元同比863毛利率7053同比增加近3月换手率5115276pp母公司华润博雅生物实现净利润498亿元同比2945人血白股价相对走势蛋白收入420亿元同比1728静丙收入385亿元同比588纤原收入433亿元同比387公司现有单采血浆站14家2022年原料血浆23采集量约为439吨公司血制品业务盈利能力呈现提升趋势估计主要是由于13PCCVIII因子等新产品上市带来产品结构优化以及核心产品收得率高于行业平均水平2-8生化类用药营业收入438亿元同比-1426毛利率7926同比减少215pp业绩下滑主要是主要产品受集采降价退出地方医保目录等因素影响-190322062209221222药品经销业务营业收入814亿元同比2269毛利率1283同比减博雅生物沪深300少185pp收益表现糖尿病用药营业收入178亿元同比-2501业绩下滑主要是市场竞争加1M3M1Y相对249-1621996剧集采降价上游原料成本居高不下等因素的影响绝对20731617642022年经营性净现金流下降主要是由于上年同期收回丹霞生物预付款所致2022资料来源Wind年计提相关资产减值准备合计526095万元其中对公司研发项目开发支出计提相相关研报关资产减值准备26200万元计提相关无形资产减值准备73324万元计提外购血制品主业稳健发展产品梯队持续丰富技术资产减值准备245333万元计提固定资产减值准备187128万元转回存博雅生物300294SZ2022年三季报点货跌价准备589万元评2022-10-25血制品业务稳健增长血浆综合利用率持续浆站拓展全面铺开抢占血制品核心战略资源公司持续深度整合内外部资源借提升博雅生物300294SZ2022年半助华润集团与各省战略合作关系完成10余个省份拟设浆站实地调研与选址工作年报点评2022-08-22向省市县三级政府部门提交申请材料已获得若干个县市级批文为新浆站设立获批打下坚实基础持续推进血制品新产品研发进一步提升血浆综合利用率2022年公司研发投入077亿元占营业收入比例为2802022年8月人凝血因子获得生产批件丰富了血液制品产品结构开展血管性血友病因子vWF静注人免疫球蛋白IVIG10项目的临床病例受试者入组以尽快申报生产批件随着血制品产品梯队持续丰富公司的综合血浆利用率有望持续提升将未来潜在的血浆资源增量有效转化为净利润敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告博雅生物300294SZ盈利预测估值与评级考虑到新冠疫情对公司的采浆活动的冲击可能影响到血制品的生产供应以及新浆站获批进度低于我们此前的预期下调20232024年归母净利润预测为571686亿元原预测为610735亿元分别下调67新增预测2025年归母净利润为812亿元同比增长321320081846现价对应PE分别为312622倍维持买入评级风险提示采浆量低于预期在研血制品进度慢于预期糖尿病或生化用药降价的风险表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元26512759304233943762营业收入增长率547408102811561084净利润百万元345432571686812净利润增长率32482545321320081846EPS元079086113136161ROE归属母公司摊薄505601746833911PE4441312622PB2625232120资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-24注2021年总股本为511633438股2022年因注销回购股份导致总股本变更为504248738股图1公司20182022年收入利润情况图220202022年单季度收入利润情况30808003006025600200402010020400150020010-20-1005-400-2000-60-200-30020182019202020212022营业收入亿元归母净利润亿元营业收入百万元归母净利百万元扣非净利润亿元营收YOY扣非净利百万元营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY归母净利YOY扣非净利YOY资料来源同花顺iFinD光大证券研究所资料来源同花顺iFinD光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告博雅生物300294SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入26512759304233943762总资产76228033850591489900营业成本11401251138915501716货币资金15841532233632864344折旧和摊销96938794101交易性金融资产27003194269421941694税金及附加2022242730应收账款445462407363322销售费用768695730773815应收票据90303438管理费用204230214214219其他应收款合计681018898109研发费用5950617691存货6776678269221021财务费用-21-25-22-36-51其他流动资产150109123141159投资收益3239273333流动资产合计56466073651870527703营业利润443532700838991其他权益工具00000利润总额443532699838990长期股权投资00000所得税8587114136161固定资产716640617599583净利润358445585701829在建工程4169105131151少数股东损益1413141617无形资产169312355398439归属母公司净利润345432571686812商誉664664664664664EPS元079086113136161其他非流动资产3716454545非流动资产合计19761960198820962197现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债701748736784833经营活动现金流1345596479688802短期借款00000净利润345432571686812应付账款227270289322357折旧摊销96938794101应付票据5033333333净营运资金增加-809-39210121131预收账款00000其他1714110-389-213-242其他流动负债42222投资活动产生现金流-2536-560407336336流动负债合计631705706758811净资本支出-64-138-152-152-152长期借款220000长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化-2473-422559488488其他非流动负债3127242016融资活动现金流2032-85-82-74-80非流动负债合计7043302622股本变化78-7000股东权益69207285776983659067债务净变化-3061000股本512504504504504无息负债变化4146-124849公积金44914318431843184318净现金流841-498049501058未分配利润20262364283434144099归属母公司权益68297186765682368921少数股东权益9199114129146主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率570547544543544销售费用率28972521239922792166EBITDA率248246236252266管理费用率768834704631583EBIT率207207208224239财务费用率-078-092-074-106-135税前净利润率167193230247263研发费用率224180202225242归母净利润率130157188202216所得税率1916161616ROA4755697784ROE摊薄5060758391每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC139152150170189每股红利015020021025030每股经营现金流263118095136159偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产13351425151816331769资产负债率99998每股销售收入518547603673746流动比率895861923930950速动比率788767806809824估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务2812128756306383295835701PE4441312622有形资产有息债务2717627731294403183734668PB2625232120EVEBITDA225208190155128资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0406060709敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告