核心观点：
　　公司发布2023年中报。2023H1公司实现收入15.41亿元（+10.16%，以下均为同比口径）、归母净利润3.26亿元（+16.88%）、扣非归母净利润2.57亿元（+3.97%），非经常性损益项目中投资收益约6217万元。其中，第二季度公司实现收入7.35亿元（-1.23%）、归母净利润1.56亿元（-11.23%）、扣非归母净利润1.20亿元（-14.10%）。
　　血制品业务保持稳健增长，逐步推进非血制品业务剥离。2023H1公司拥有14个浆站（山西阳城浆站于23年6月获得《单采血浆许可证》），实现采浆量215吨（-1.28%），血制品业务营收7.62亿元（+10.03%）、净利润5.52亿元（+124.50%），利润端实现快速增长主要系产品销量增长、理财收益增加以及收到子公司分红等因素所致（若剔除子公司分红影响，净利润同比增长约22.09%）。同时，公司持续推进非血液制品业务的剥离或处置工作，以实现华润医药关于解决同业竞争的承诺。
　　新产品逐步放量，血浆综合利用率有望持续提升。公司核心产品白蛋白、静丙、纤原依然保持产销平衡，23H1分别实现收入2.25亿元（+7.83%）、2.57亿元（+20.36%）、2.11亿元（-6.08%）；新产品放量速度加快，其中PCC实现销售收入2257.89万元（+106.89%）；八因子产品获得批签发并于23年5月正式上市销售，各省挂网准入工作正在稳步推进。在研产品方面，公司静注人免疫球蛋白（IVIG）（10%）和血管性血友病因子（vWF）目前均已进入临床试验阶段，C1酯酶抑制剂于23年6月获得《药物临床试验批准通知书》。
　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25年EPS分别为1.01元/股、1.20元/股、1.34元/股，参考可比公司估值水平，给予公司2023年35倍PE，对应合理价值为35.26元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。新开浆站不达预期；非血制品业务剥离进度及损益风险等。

研究报告全文：TablePage中报点评生物制品证券研究报告博雅生物TableTitle300294SZ公司评级TableInvest买入当前价格3050元血制品业务稳健增长新产品快速放量合理价值3526元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-23核心观点公司发布2023年中报2023H1公司实现收入1541亿元1016相对市场TablePicQuote表现以下均为同比口径归母净利润326亿元1688扣非归母净利润257亿元397非经常性损益项目中投资收益约6217万11元其中第二季度公司实现收入735亿元-123归母净利润5156亿元-1123扣非归母净利润120亿元-141000822102212220223042306230823血制品业务保持稳健增长逐步推进非血制品业务剥离2023H1公司-5拥有14个浆站山西阳城浆站于23年6月获得单采血浆许可证-11实现采浆量215吨-128血制品业务营收762亿元1003-16净利润552亿元12450利润端实现快速增长主要系产品销量博雅生物沪深300增长理财收益增加以及收到子公司分红等因素所致若剔除子公司分红影响净利润同比增长约2209同时公司持续推进非血液制分析师TableAuthor罗佳荣品业务的剥离或处置工作以实现华润医药关于解决同业竞争的承诺SAC执证号S0260516090004新产品逐步放量血浆综合利用率有望持续提升公司核心产品白蛋SFCCENoBOR756白静丙纤原依然保持产销平衡23H1分别实现收入225亿元021-38003671783257亿元2036211亿元-608新产品放luojiaronggfcomcn量速度加快其中PCC实现销售收入225789万元10689八因子产品获得批签发并于23年5月正式上市销售各省挂网准入工作相关研究TableDocReport正在稳步推进在研产品方面公司静注人免疫球蛋白IVIG10博雅生物300294SZ血2023-03-26和血管性血友病因子vWF目前均已进入临床试验阶段C1酯酶抑制品稳步增长资产减值拖制剂于23年6月获得药物临床试验批准通知书累表观业绩盈利预测与投资建议我们预计23-25年EPS分别为101元股120博雅生物300294SZ血2022-10-25元股134元股参考可比公司估值水平给予公司2023年35倍制品业务增长放缓毛利率PE对应合理价值为3526元股维持买入评级稳步提升风险提示新开浆站不达预期非血制品业务剥离进度及损益风险等TableContacts盈利预测联系人杨微010-59136685gfyangweigfcomcnTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元26512759267619182107增长率5541-30-28399EBITDA百万元573622681829943归母净利润百万元345432508605676增长率325254175191117EPS元股067086101120134市盈率x56954265302829172611ROE5060677477EVEBITDAx31542723202619221672数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明15TablePageText博雅生物中报点评表1可比公司估值表收盘价EPS元股PE倍证券代码证券简称元20222023E20222023E600161SH天坛生物236805306344383773002007SZ华兰生物216905907938362736数据来源Wind广发证券发展研究中心最新收盘价日期为2023年8月22日可比公司盈利预测为wind一致预期风险提示新开浆站不达预期非血制品业务剥离进度及相关损益风险新产品研发风险血制品集采风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明25TablePageText博雅生物中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产56436073608158666130经营活动现金流1345596676782824货币资金15841532163317731967净利润358445518605676应收及预付467471498422464折旧摊销113111119161198存货677667574316338营运资金变动826454435-32其他流动资产29163403337633563361其它48-5-5-19-18非流动资产19621960238528403239投资活动现金流-2536-560-539-596-577长期股权投资00000资本支出-64-138-569-626-607固定资产716640103814811858投资变动-2505-500000在建工程416999129159其他3278303030无形资产169312312312312筹资活动现金流2032-85-35-46-52其他长期资产1035938935918910银行借款-3080202020资产总计76058033846687069369股权融资24002000流动负债631705675375433其他-60-87-55-66-72短期借款00204060现金净增加额841-49102139194应付及预收278303276129146期初现金余额7381579153216331773其他流动负债353402379206227期末现金余额15791530163317731967非流动负债5943434343长期借款220000应付债券00000其他非流动负债3743434343负债合计690748718418476股本512504504504504资本公积42584065406540654065主要财务比率留存收益22592616306936094214至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益68297186763981788784成长能力少数股东权益9199110110110营业收入增长5541-30-28399负债和股东权益76108033846687069369营业利润增长337201146167111归母净利润增长325254175191117获利能力利润表单位百万元毛利率570547565714707至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率135161194315321营业收入26512759267619182107ROE5060677477营业成本114012511164548617ROIC140166162168167营业税金及附加2022191315偿债能力销售费用768695669499548资产负债率9193854851管理费用204230201134126净负债比率0303050709研发费用5950625657流动比率89486190115641416财务费用-21-25-23-24-25速动比率78576580714731331资产减值损失-81-53-25-10-10营运能力公允价值变动收益115000总资产周转率042035032022023投资净收益3239303030应收账款周转率528602608487487营业利润443532610712790存货周转率167186203174183营业外收支00000每股指标元利润总额443532610712790每股收益067086101120134所得税858791107115每股经营现金流263118134155163净利润358445518605676每股净资产13351425151516221742少数股东损益14131000估值比率归属母公司净利润345432508605676PE56954265302829172611EBITDA573622681829943PB287257201216201EPS元067086101120134EVEBITDA31542723202619221672识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明35TablePageText博雅生物中报点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明45TablePageText博雅生物中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或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