业绩符合预期，维持“买入”评级
　　8月21日，公司发布2023年半年报，2023上半年实现营业收入15.41亿元，同比增长10.16%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长16.88%；实现扣非归母净利润2.57亿元，同比增长3.97%。我们维持2023-2025年收入预测为24.57/20.16/21.28亿元；维持2023-2025年归母净利润预测为5.29/5.89/6.96亿元。2023-2025年的EPS为1.05/1.17/1.38元，当前股价对应PE分别为29.1/26.1/22.1，维持“买入”评级。
　　血制品业务持续增长，前景可期
　　2023年上半年，公司血制品业务营收7.62亿元，同比增长10.03%；细分产品中，人血白蛋白营收2.25亿元，同比增长7.83%；静注人免疫球蛋白营收2.57亿元，同比增长20.36%；人纤维蛋白原营收2.11亿元，同比下降6.08%；新产品逐步放量，PCC销售收入0.23亿元，同比增长106.89%。我们预计随着公司学术推广和营销工作的持续推进，人凝血酶原复合物、人凝血因子Ⅷ等产品也有望逐步放量，为公司后续增长提供动力。
　　在研管线持续推进，有望为公司后续增长提供动力
　　2023年上半年，静注人免疫球蛋白（10%）处于临床试验阶段，下一步将进行临床总结；血管性血友病因子处于临床试验阶段，下一步将在完成临床病例入组后进行临床总结；C1酯酶抑制剂于2023年6月获得《药品临床试验批准通知书》，下一步将开展临床试验。随着在研产品临床持续推进，有望为公司后续增长提供动力。
　　风险提示：浆站拓展不及预期风险；产品降价风险；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。
　　

研究报告全文：医药生物生物制品公司研博雅生物300294SZ业绩符合预期血制品业务持续增长究2023年08月22日公司信息更新报告投资评级买入维持蔡明子分析师余汝意分析师吴明华联系人caimingzikyseccnyuruyikyseccnwuminghuakyseccn证书编号S0790520070001证书编号S0790523070002证书编号S0790122020010日期2023822业绩符合预期维持买入评级当前股价元30508月21日公司发布2023年半年报2023上半年实现营业收入1541亿元同公一年最高最低元39212931司比增长实现归母净利润亿元同比增长实现扣非归母净10163261688信总市值亿元15380利润亿元同比增长我们维持年收入预测为息流通市值亿元129912573972023-2025更总股本亿股245720162128亿元维持2023-2025年归母净利润预测为529589696亿元新504报流通股本亿股4262023-2025年的EPS为105117138元当前股价对应PE分别为291261221告维持买入评级近3个月换手率4338股价走势图血制品业务持续增长前景可期2023年上半年公司血制品业务营收762亿元同比增长1003细分产品中博雅生物沪深30016人血白蛋白营收225亿元同比增长783静注人免疫球蛋白营收257亿元8同比增长2036人纤维蛋白原营收211亿元同比下降608新产品逐步0放量PCC销售收入023亿元同比增长10689我们预计随着公司学术推-8广和营销工作的持续推进人凝血酶原复合物人凝血因子等产品也有望逐步-16放量为公司后续增长提供动力开-242022-082022-122023-042023-08源证数据来源聚源在研管线持续推进有望为公司后续增长提供动力券2023年上半年静注人免疫球蛋白10处于临床试验阶段下一步将进行临证券相关研究报告床总结血管性血友病因子处于临床试验阶段下一步将在完成临床病例入组后研进行临床总结C1酯酶抑制剂于2023年6月获得药品临床试验批准通知书究业绩符合预期血制品业务持续增下一步将开展临床试验随着在研产品临床持续推进有望为公司后续增长提供报长公司信息更新报告-2023325告动力积极进取的血制品标杆企业公司首次覆盖报告-2023321风险提示浆站拓展不及预期风险产品降价风险新品上市不及预期产品销售不及预期等风险财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元26512759245720162128YOY5541-109-18056归母净利润百万元345432529589696YOY325254225113181毛利率570547591651672净利率130157215292327ROE5261717481EPS摊薄元068086105117138PE倍446356291261221PB倍2321201918数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产56466073622869257609营业收入26512759245720162128现金15841532245331993831营业成本114012511005704698应收票据及应收账款454462000营业税金及附加2022191616其他应收款68101497456营业费用768695614474480预付账款131011611管理费用204230181146149存货677667413343407研发费用5950675250其他流动资产28503303330333033303财务费用-21-25-47-74-92非流动资产19761960182716491626资产减值损失-81-53000长期投资00134其他收益78998固定资产716640515351332公允价值变动收益115456无形资产273350376393407投资净收益3239202529其他非流动资产987970935901883资产处置收益-10-0-1-0资产总计76228033805585749235营业利润443532652738870流动负债631705294281292营业外收入36375短期借款00000营业外支出36385应付票据及应付账款278303000利润总额443532652737870其他流动负债353402294281292所得税8587106125149非流动负债7043322322净利润358445546613721长期借款220-11-20-21少数股东损益1413162325其他非流动负债4843434343归属母公司净利润345432529589696负债合计701748325304314EBITDA507593669730844少数股东权益9199116139164EPS元068086105117138股本512504504504504资本公积42584065406540654065主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益22592616306435624135成长能力归属母公司股东权益68297186761481328758营业收入5541-109-18056负债和股东权益76228033805585749235营业利润337201224133178归属于母公司净利润325254225113181获利能力毛利率570547591651672净利率130157215292327现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE5261717481经营活动现金流1345596931624633ROIC4756656772净利润358445546613721偿债能力折旧摊销110107777880资产负债率9293403534财务费用-21-25-47-74-92净负债比率-221-203-315-386-429投资损失-32-39-20-25-29流动比率8986212247261营运资金变动8164638038-41速动比率7876198234246其他经营现金流11562-5-5-6营运能力投资活动现金流-2536-56080129-22总资产周转率0404030202资本支出68138-57-10256应收账款周转率5961000000长期投资-2505-500-1-2-1应付账款周转率5150740000其他投资现金流3778243035每股指标元筹资活动现金流2032-85-90-721每股收益最新摊薄068086105117138短期借款-2200000每股经营现金流最新摊薄267118185124126长期借款-33-22-11-9-1每股净资产最新摊薄13541425151016131737普通股增加78-7000估值比率资本公积增加2311-193000PE446356291261221其他筹资现金流-104137-79221PB2321201918现金净增加额841-49921747632EVEBITDA222182148125101数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼3层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44