事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入15.41亿元，同比增长10.16%；归母净利润3.26亿元，同比增长16.88%；扣非归母净利润2.57亿元，同比增长3.97%。Q2单季度，公司实现营业收入7.35亿元，同比下降1.23%；归母净利润1.56亿元，同比下降11.23%；扣非归母净利润1.20亿元，同比下降14.10%。成本及费用方面，2023H1，公司毛利率为49.89%，同比下降4.75pct；销售费用率为20.78%，同比下降3.44pct；管理费用率为6.56%，同比下降0.50pct；研发费用率为2.45%，同比增长0.82pct；财务费用率为-1.06%，同比下降0.18pct，主要系银行存款增加，利息收入增加所致；受益于期间费用率下滑、公允价值变动净收益增加等因素，公司净利率为21.59%，同比增长1.10pct。
　　2023H1公司血制品业务及复大医药经销业务业绩有所增长。2023年上半年分业务线来看：（1）血液制品业务（母公司）实现营业收入7.62亿元/+10.03%，主要系白蛋白、静丙、PCC销售收入增长，净利润5.52亿元/+124.5%（其中母公司收到控股子公司分红2.52亿元）；（2）复大医药经销业务实现营业收入5.36亿元/+33.98%，主要系白蛋白、静丙、重组Ⅷ因子等产品市场需求旺盛带来销量增长，净利润0.25亿元/+7.40%，主要系受集采等因素影响，部分产品销售价格下降导致利润率有所下滑；（3）天安药业糖尿病业务和新百药业生化药业务受集采等因素影响收入和净利润均有所下滑。公司积极推进非血液制品业务的剥离或处置工作，2023年将解决天安药业、广东复大与控股股东同业竞争事项，其他非血液制品业务也将适时进行剥离或者处置。在逐步完成剥离后，公司将进一步聚焦血液制品的发展，有望实现业绩的长期稳健增长。
　　采浆与去年同期基本持平，浆源拓展计划持续推进。公司的阳城浆站于2023年6月获得山西省卫健委颁发的《单采血浆许可证》，截至目前公司在采单采血浆站已达14家。2023H1，公司在疫情等因素影响近2个月原料血浆采集节奏的情况下，在采的13个单采血浆站共计采集原料血浆215吨，与去年同期基本持平。在浆源拓展方面，公司计划通过三种方式提升采浆规模：（1）挖掘现有浆站采浆潜力，保证供血浆者数量持续增长，并积极向政府主管部门申请扩大浆站采浆区域；（2）积极申请设立新的单采血浆站，尽快增加公司浆站数量；（3）公司也将积极的寻找并购目标，期望通过并购达到原料血浆的快速增长。随着公司采浆规模的逐渐增长，公司有望进入快速发展期。
　　在研项目储备丰富，公司竞争力有望逐步提升。近年来，公司不断加大研发投入，PCC和Ⅷ因子已分别于2020年底和2022年8月获批，丰富了血制品业务的产品结构。其中，PCC在2023H1实现销售收入约2258万元，同比增长106.89%；Ⅷ因子方面，2023H1已取得批签发44,806瓶，于5月份正式上市销售，现阶段主要工作是推进各省挂网准入，此前公司曾在投资者关系记录中表示，2023年将注重该产品的市场开发，争取达到5%的市场份额。同时，公司逐步拓展研发管线，包括C1酯酶、vWF因子、高浓度（10%）静丙以及微球类蛋白等产品，其中vWF因子和高浓度（10%）静丙分别于2021年8月和2021年12月获批临床，处于开展临床病例受试者入组阶段；C1酯酶抑制剂于2023年6月获批临床，该产品尚无国内企业生产销售。随着新产品快速放量以及在研产品未来逐渐实现商业化，公司竞争力有望逐步提升。
　　投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为1.1%、-28.9%、11.8%，净利润增速分别为21.1%、23.4%、15.6%，对应EPS分别为1.04元、1.28元、1.48元，对应PE分别为29.4倍、23.8倍、20.6倍；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为36.33元，相当于2023年35倍的动态市盈率。
　　风险提示：浆站拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、剥离非血制品业务进度及相关损益的不确定性。
　　

研究报告全文：2023年08月23日公司快报博雅生物300294SZ证券研究报告2023H1血制品业务稳健增长非血制生物医药品业务有望逐步剥离投资评级买入-A维持评级6个月目标价3633元事件公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入1541亿元同比增长1016归母净利润326亿元同比增长股价2023-08-223050元1688扣非归母净利润257亿元同比增长397Q2单季度交易数据公司实现营业收入735亿元同比下降123归母净利润156亿总市值百万元1537959元同比下降1123扣非归母净利润120亿元同比下降1410成本及费用方面2023H1公司毛利率为4989同比下降475pct流通市值百万元1299117销售费用率为2078同比下降344pct管理费用率为656同总股本百万股50425比下降050pct研发费用率为245同比增长082pct财务费流通股本百万股4259412个月价格区间30043876元用率为-106同比下降018pct主要系银行存款增加利息收入增加所致受益于期间费用率下滑公允价值变动净收益增加等因素公司净利率为2159同比增长110pct股价表现博雅生物沪深3002023H1公司血制品业务及复大医药经销业务业绩有所增长202314年上半年分业务线来看1血液制品业务母公司实现营业收入4762亿元1003主要系白蛋白静丙PCC销售收入增长净利润552亿元1245其中母公司收到控股子公司分红252亿元-62复大医药经销业务实现营业收入536亿元3398主要系白-16蛋白静丙重组因子等产品市场需求旺盛带来销量增长净利润2022-082022-122023-042023-08025亿元740主要系受集采等因素影响部分产品销售价格下资料来源Wind资讯降导致利润率有所下滑3天安药业糖尿病业务和新百药业生化药升幅1M3M12M业务受集采等因素影响收入和净利润均有所下滑公司积极推进非血相对收益-75-144-31绝对收益-92-197-132液制品业务的剥离或处置工作2023年将解决天安药业广东复大与控股股东同业竞争事项其他非血液制品业务也将适时进行剥离或马帅分析师者处置在逐步完成剥离后公司将进一步聚焦血液制品的发展有SAC执业证书编号S1450518120001mashuaiessencecomcn望实现业绩的长期稳健增长相关报告采浆与去年同期基本持平浆源拓展计划持续推进公司的阳城浆Q1血制品板块实现较快增2023-04-11站于2023年6月获得山西省卫健委颁发的单采血浆许可证截至长浆源拓展稳中有进目前公司在采单采血浆站已达14家2023H1公司在疫情等因素影积极推进新设浆站公司发2023-03-31响近2个月原料血浆采集节奏的情况下在采的13个单采血浆站共展有望加速进入快车道计采集原料血浆215吨与去年同期基本持平在浆源拓展方面公血制品业务全年稳健增长2023-03-13司计划通过三种方式提升采浆规模1挖掘现有浆站采浆潜力保采浆规模与血浆综合利用率证供血浆者数量持续增长并积极向政府主管部门申请扩大浆站采浆有望持续提升区域2积极申请设立新的单采血浆站尽快增加公司浆站数量博雅生物Q3业绩略有波2022-10-313公司也将积极的寻找并购目标期望通过并购达到原料血浆的动PCC批签发快速增长快速增长随着公司采浆规模的逐渐增长公司有望进入快速发展期期待八因子逐步放量本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报博雅生物在研项目储备丰富公司竞争力有望逐步提升近年来公司不断加大研发投入PCC和因子已分别于2020年底和2022年8月获批丰富了血制品业务的产品结构其中PCC在2023H1实现销售收入约2258万元同比增长10689因子方面2023H1已取得批签发44806瓶于5月份正式上市销售现阶段主要工作是推进各省挂网准入此前公司曾在投资者关系记录中表示2023年将注重该产品的市场开发争取达到5的市场份额同时公司逐步拓展研发管线包括C1酯酶vWF因子高浓度10静丙以及微球类蛋白等产品其中vWF因子和高浓度10静丙分别于2021年8月和2021年12月获批临床处于开展临床病例受试者入组阶段C1酯酶抑制剂于2023年6月获批临床该产品尚无国内企业生产销售随着新产品快速放量以及在研产品未来逐渐实现商业化公司竞争力有望逐步提升投资建议我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为11-289118净利润增速分别为211234156对应EPS分别为104元128元148元对应PE分别为294倍238倍206倍维持买入-A的投资评级6个月目标价为3633元相当于2023年35倍的动态市盈率风险提示浆站拓展不及预期产品市场推广及销售不及预期剥离非血制品业务进度及相关损益的不确定性TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入2650527587278811983422165净利润34454322523564587463每股收益元068086104128148每股净资产元13541425150316011714盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍446356294238206市净率倍2321201918净利润率130157188326337净资产收益率5060698086股息收益率0507091012ROIC99178218299321数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报博雅生物财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2650527587278811983422165成长性减营业成本11402125091282054806117营业收入增长率554111-289118营业税费200219216154173营业利润增长率337201199217150销售费用76796955641348595541净利润增长率325254211234156管理费用20362300223015471286EBITDA增长率6803112208142研发费用5934966138931108EBIT增长率81641-10225147财务费用-206-253-285-351-420NOPLAT增长率196243203216148资产减值损失-807-526---投资资本增长率-313-13-11570113加公允价值变动收益10751---净资产增长率65153556570投资和汇兑收益324387426469516营业利润44315322638377668935利润率加营业外净收支01-02-110804毛利率570547540724724利润总额44315320637277748939营业利润率167193229392403减所得税848865103612641454净利润率130157188326337净利润34454322523564587463EBITDA营业收入256254254432441EBIT营业收入220220216372381资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数98888111197货币资金1583715316257482968832682流动营业资本周转天数157917085102交易性金融资产2700031939304783047830478流动资产周转天数58276583512481168应收帐款51305623470122765131应收帐款周转天数6970676360应收票据9401---存货周转天数93888410991预付帐款130971889179总资产周转天数8681021108615961478存货67686670641455935644投资资本周转天数397308286390381其他流动资产150110881100782874可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE5060698086长期股权投资-----ROA4755617479投资性房地产-07070707ROIC99178218299321固定资产71636399620060285866费用率在建工程40969389410751237销售费用率290252230245250无形资产27283501332336213893管理费用率7783807858其他非流动资产94598998890482328280研发费用率2218224550资产总额7621880332879588787394171财务费用率-08-09-10-18-19短期债务--215119511751四费营业收入381344322350339应付帐款42404722596120822627偿债能力应付票据505331524228247资产负债率92931266870其他流动负债15652000201314301628负债权益比1011031447375长期借款221----流动比率89586164412111198其他非流动负债482430435309346速动比率78876758411121107负债总额701374831108360016599利息保障倍数-2832-2403-2111-2101-2011少数股东权益914992109311451167分红指标股本51165042504250425042DPS元015020026030035留存收益6517466814707407568581362分红比率220233250234239股东权益6920572848768758187287572股息收益率0507091012现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润35834455523564587463EPS元068086104128148加折旧和摊销10981070107511941327BVPS元13541425150316011714资产减值准备807526---PEX446356294238206公允价值变动损失-107-51---PBX2321201918财务费用10506-285-351-420PFCF137331152325320投资收益-324-387-426-469-516PS5856557869少数股东损益1381331015222EVEBITDA22319413911194营运资金的变动886813512624-479-2283CAGR220189247220189经营活动产生现金流量134545964832464065593PEG2019121111投资活动产生现金流量-25364-5602987-1031-1084ROICWACC0917212931融资活动产生现金流量20324-8501121-1434-1515REP6734231512资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报博雅生物公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据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