事件：
　　公司发布2023年半年报，实现营业收入15.41亿元，同比+10.16%；归母净利润3.26亿元，同比+16.88%；扣非归母净利润2.57亿元，同比+3.97%；经营性净现金流3.93亿元，同比+71.88%；EPS（基本）0.65元。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　血制品维持稳健增长，新品批签发快速放量：2023Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为8.06/7.35亿元，同比+23.11%/-1.23%；归母净利润1.70/1.56亿元，同比+64.47%/-11.23%；扣非归母净利润1.38/1.20亿元，同比+27.20%/-14.10%。2023H1经营性净现金流大幅改善主要系销售回款增加所致，销售商品、提供劳务收到的现金15.66亿元，同比+16.42%。上半年的业绩分板块来看：
　　血液制品（母公司华润博雅生物）：营业收入7.62亿元，同比+10.03%；净利润5.52亿元，同比+124.50%。收入增长的驱动因素是主要产品销量增长，PCC销售上量；净利润增幅较大主要是理财收益增加以及母公司收到控股子公司分红2.52亿元。2023H1在采的13个单采血浆站共计采集原料血浆215吨，与去年同期基本持平。分产品来看：
　　人血白蛋白（折合10g/瓶）：批签发618,123瓶，同比-9.10%；营业收入2.25亿元，同比+7.83%；毛利率64.75%，同比上升1.81pp；
　　静丙（折合2.5g/瓶）：批签发452,872瓶，同比-1.06%；营业收入2.57亿元，同比+20.36%；毛利率66.83%，同比上升2.40pp；
　　人纤维蛋白原：批签发312,348瓶，同比-10.76%；营业收入2.11亿元，同比-6.08%；毛利率76.06%，同比下降1.50pp；
　　人凝血酶原复合物：批签发86,677瓶，同比+61.43%；销售收入2,257.89万元，同比增长106.89%；
　　狂犬病人免疫球蛋白：批签发331,923瓶，同比-29.50%；
　　人凝血因子VIII：批签发44,806瓶，上年同期无批签发。
　　糖尿病业务（天安药业）：营业收入0.60亿元，同比-40.81%；净利润0.07亿元，同比-60.11%。收入下滑主要是产品受“集采”政策等影响销量下降，毛利率下降导致净利润下滑；
　　生化药业务（新百药业）：营业收入1.85亿元，同比-11.43%；净利润0.15亿元，同比-23.25%。受部分产品退出医保及地区“集采”政策等的影响，营业收入、净利润均出现一定幅度的下滑；
　　药品经销业务（复大医药）：营业收入5.36亿元，同比+33.98%；净利润0.25亿元，同比+7.40%。白蛋白、静丙、重组人凝血因子VIII等产品市场需求旺盛带来销量增长，但受集采等因素影响，部分产品销售价格下降，导致利润率有所下滑。
　　化学药业务（欣和药业）：营业收入0.05亿元，同比-48.47%；净利润-0.15亿元，亏损收窄。原料药品种生产尚未实现规模化，销售毛利不能完全消化固定资产折旧，目前仍处于亏损状态，但经营层通过采取降本增效等措施实现了部分减亏。
　　持续推进血制品业务研发，提升血浆综合利用率。公司血制品研发工作持续推进，静丙（10%）目前处于临床试验阶段，开展临床病例受试者入组；血管性血友病因子（vWF)目前处于临床试验阶段，开展临床病例受试者入组；C1酯酶抑制剂于2023年6月获得《药物临床试验批准通知书》；BYSW006项目完成中试研究和3批工艺验证批生产。随着公司血制品产品梯队持续丰富，未来综合血浆利用率将得到进一步提升。
　　盈利预测、估值与评级：维持预测公司2023~2025年归母净利润为5.71/6.86/8.12亿元，同比+32.13%/20.07%/18.46%，现价对应PE分别为27/23/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：采浆量低于预期的风险；部分品种竞争格局恶化的风险；新浆站获批低于预期的风险。

研究报告全文：2023年8月23日公司研究血制品稳健增长新品快速放量博雅生物300294SZ2023年半年报点评买入维持要点当前价3091元事件作者公司发布2023年半年报实现营业收入1541亿元同比1016归母净利润分析师林小伟执业证书编号S0930517110003326亿元同比1688扣非归母净利润257亿元同比397经营性净现021-52523871金流393亿元同比7188EPS基本065元业绩符合市场预期linxiaoweiebscncom分析师王明瑞点评执业证书编号S0930520080004010-57378027血制品维持稳健增长新品批签发快速放量2023Q1Q2公司单季度营业收入分wangmingruiebscncom别为806735亿元同比2311-123归母净利润170156亿元同比6447-1123扣非归母净利润138120亿元同比2720-1410市场数据2023H1经营性净现金流大幅改善主要系销售回款增加所致销售商品提供劳务收到的现金1566亿元同比1642上半年的业绩分板块来看总股本亿股504总市值亿元15586血液制品母公司华润博雅生物营业收入762亿元同比1003净利一年最低最高元29163901近3月换手率3585润552亿元同比12450收入增长的驱动因素是主要产品销量增长PCC销售上量净利润增幅较大主要是理财收益增加以及母公司收到控股子公司分股价相对走势红252亿元2023H1在采的13个单采血浆站共计采集原料血浆215吨与去年同期基本持平分产品来看11人血白蛋白折合10g瓶批签发618123瓶同比-910营业收3入225亿元同比783毛利率6475同比上升181pp-5静丙折合25g瓶批签发452872瓶同比-106营业收入257-14亿元同比2036毛利率6683同比上升240pp-220722092212220423人纤维蛋白原批签发312348瓶同比-1076营业收入211亿元博雅生物沪深300同比-608毛利率7606同比下降150pp收益表现人凝血酶原复合物批签发86677瓶同比6143销售收入2257891M3M1Y万元同比增长10689相对-556-1257-126绝对-798-1862-1160狂犬病人免疫球蛋白批签发331923瓶同比-2950资料来源Wind人凝血因子VIII批签发44806瓶上年同期无批签发相关研报糖尿病业务天安药业营业收入060亿元同比-4081净利润007血制品业务稳健增长浆站拓展全面铺开博雅生物300294SZ2022年年报点评亿元同比-6011收入下滑主要是产品受集采政策等影响销量下降2023-03-27毛利率下降导致净利润下滑生化药业务新百药业营业收入185亿元同比-1143净利润015亿元同比-2325受部分产品退出医保及地区集采政策等的影响营业收入净利润均出现一定幅度的下滑敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告博雅生物300294SZ药品经销业务复大医药营业收入536亿元同比3398净利润025亿元同比740白蛋白静丙重组人凝血因子VIII等产品市场需求旺盛带来销量增长但受集采等因素影响部分产品销售价格下降导致利润率有所下滑化学药业务欣和药业营业收入005亿元同比-4847净利润-015亿元亏损收窄原料药品种生产尚未实现规模化销售毛利不能完全消化固定资产折旧目前仍处于亏损状态但经营层通过采取降本增效等措施实现了部分减亏持续推进血制品业务研发提升血浆综合利用率公司血制品研发工作持续推进静丙10目前处于临床试验阶段开展临床病例受试者入组血管性血友病因子vWF目前处于临床试验阶段开展临床病例受试者入组C1酯酶抑制剂于2023年6月获得药物临床试验批准通知书BYSW006项目完成中试研究和3批工艺验证批生产随着公司血制品产品梯队持续丰富未来综合血浆利用率将得到进一步提升盈利预测估值与评级维持预测公司20232025年归母净利润为571686812亿元同比321320071846现价对应PE分别为272319倍维持买入评级风险提示采浆量低于预期的风险部分品种竞争格局恶化的风险新浆站获批低于预期的风险表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元26512759304233943762营业收入增长率547408102811561084净利润百万元345432571686812净利润增长率32482545321320071846EPS元079086113136161ROE归属母公司摊薄505601746833911PE3936272319PB2322201917资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-21注2021年底总股本为511633438股2022年因注销回购股份导致总股本变更为504248738股敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告博雅生物300294SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入26512759304233943762总资产76228033850591489900营业成本11401251138915501716货币资金15841532233532854343折旧和摊销96938794101交易性金融资产27003194269421941694税金及附加2022242730应收账款445462409365323销售费用768695730773815应收票据90303438管理费用204230214214219其他应收款合计681018898109研发费用5950617691存货6776678259211020财务费用-21-25-22-36-51其他流动资产150109123141159投资收益3239273333流动资产合计56466073651870527703营业利润443532702838991其他权益工具00000利润总额443532699838990长期股权投资00000所得税8587114136161固定资产716640617599583净利润358445586701829在建工程4169105131151少数股东损益1413141617无形资产169312355398439归属母公司净利润345432571686812商誉664664664664664EPS元079086113136161其他非流动资产3716454545非流动资产合计19761960198820962197现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债701748736784833经营活动现金流1345596477688802短期借款00000净利润345432571686812应付账款227270289322357折旧摊销96938794101应付票据5033333333净营运资金增加-809-39211121131预收账款00000其他1714110-392-213-242其他流动负债42222投资活动产生现金流-2536-560407336336流动负债合计631705706758811净资本支出-64-138-152-152-152长期借款220000长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化-2473-422559488488其他非流动负债3127242016融资活动现金流2032-85-82-74-80非流动负债合计7043302622股本变化78-7000股东权益69207285776983659067债务净变化-3061000股本512504504504504无息负债变化4146-124849公积金44914318431843184318净现金流841-498039501058未分配利润20262364283434144099归属母公司权益68297186765682368921少数股东权益9199114129146主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率570547544543544销售费用率28972521239922792166EBITDA率248246236252266管理费用率768834704631583EBIT率207207208224239财务费用率-078-092-074-106-135税前净利润率167193230247263研发费用率224180202225242归母净利润率130157188202216所得税率1916161616ROA4755697784ROE摊薄5060758391每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC139152150170189每股红利015020021025030每股经营现金流263118095136159偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产13351425151816331769资产负债率99998每股销售收入518547603673746流动比率895861923930950速动比率788767806809824估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务2812128756306383295835701PE3936272319有形资产有息债务2717627731294403183734668PB2322201917EVEBITDA193177161131108资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0506070810敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券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