事件：
　　公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入15.41亿（+10.16%），归母净利润3.26亿（+16.88%），扣非归母净利润2.57亿（+3.97%）。
　　点评：
　　血制品业务收入持续增长，静丙增长突出。公司自产血液制品业务收入7.62亿（+10.03%），净利润5.52亿（+124.50%），净利润大幅增长系母公司理财收益及受到控股子公司分红增加所致，其中母公司受到控股子公司分红2.52亿。分产品看，公司人白收入2.25亿（+7.83%），静丙收入2.57亿（+20.36%），纤原收入2.11亿（-6.08%），静丙销售额增幅明显，系2022年12月底新冠防控放开后新冠患者大幅增加，刺激静丙临床需求增长。随着静丙临床应用场景逐步扩大，未来静丙收入有望持续提升。
　　采浆量平稳增长，新浆站拓展初见成效。2023H1公司采浆量215吨，相比2022H1（218吨）整体持平，考虑到2023年初新冠疫情影响浆员献浆，我们认为存量浆站的采浆量仍有提升空间。此外，公司山西阳城浆站已经于2023年6月获得《单采血浆许可证》，截止目前公司已有14个浆站，预计公司在十四五期间仍有浆站拓展空间，为公司业绩增长提供动力。
　　非血制品业务下滑明显，剥离后有助于公司估值提升。2023H1非血制品收入合计3.2亿（-21.86%），净利润706万（-62.79%），受“集采”政策、部分产品退出地方医保目录及竞品竞争加剧等市场综合因素影响，非血液制品业务的收入及净利润有不同程度的下滑或亏损。目前公司正在推进非血液制品业务的剥离或处置工作，以实现华润医药关于解决同业竞争的承诺，我们认为相关业务剥离后有助于公司整体估值提升。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内血制品行业领先企业之一，在吨浆产值和毛利率方面公司多年业处于行业前列。我们预计公司2023-2025年营业收入28.80/31.51/34.69亿，归母净利润5.10/5.58/6.44亿，EPS为1.01/1.11/1.28元，对应当前市值PE为30.56/27.94/24.20倍，考虑到当前公司处于浆站扩张期，十四五计划期间浆站数量仍有增长空间，叠加血浆利用率较高，公司有望实现利润持续增长。首次覆盖，我们给予公司“买入”评级，目标价36.88元。
　　风险提示：浆站扩张和采浆量不及预期，血制品销售不及预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate博雅生物300294医药生物发布时间2023-08-22TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入静丙销售增长明显看好公司长期发展首次覆盖事件股票数据TableMarket20230821公司发布TableSummary年半年报年上半年实现营业收入亿2023202315416个月目标价元36881016归母净利润326亿1688扣非归母净利润257亿收盘价元309139712个月股价区间元30043876总市值百万元1558633点评总股本百万股504A股百万股504血制品业务收入持续增长静丙增长突出公司自产血液制品业务收入B股H股百万股00762亿1003净利润552亿12450净利润大幅增长系母日均成交量百万股2公司理财收益及受到控股子公司分红增加所致其中母公司受到控股子公司分红252亿分产品看公司人白收入225亿783静丙收历史收益率曲线TablePicQuote入257亿2036纤原收入211亿-608静丙销售额增幅明显系2022年12月底新冠防控放开后新冠患者大幅增加刺激静丙临博雅生物沪深300床需求增长随着静丙临床应用场景逐步扩大未来静丙收入有望持续15提升10采浆量平稳增长新浆站拓展初见成效2023H1公司采浆量215吨相5比2022H1218吨整体持平考虑到2023年初新冠疫情影响浆员献0浆我们认为存量浆站的采浆量仍有提升空间此外公司山西阳城浆-5-10站已经于2023年6月获得单采血浆许可证截止目前公司已有14个-15浆站预计公司在十四五期间仍有浆站拓展空间为公司业绩增长提供-20动力202282022112023220235非血制品业务下滑明显剥离后有助于公司估值提升2023H1非血制品收入合计32亿-2186净利润706万-6279受集采政TableTrend涨跌幅1M3M12M策部分产品退出地方医保目录及竞品竞争加剧等市场综合因素影响绝对收益-8-18-7非血液制品业务的收入及净利润有不同程度的下滑或亏损目前公司正相对收益-6-133在推进非血液制品业务的剥离或处置工作以实现华润医药关于解决同业竞争的承诺我们认为相关业务剥离后有助于公司整体估值提升相关报告TableReport盈利预测与投资建议公司是国内血制品行业领先企业之一在吨浆产TIGIT峰回路转仍需积极关注值和毛利率方面公司多年业处于行业前列我们预计公司2023-2025年营业收入288031513469亿归母净利润510558644亿EPS为--20230815101111128元对应当前市值PE为305627942420倍考虑到当行业标准完成切换三因素推动行业增长前公司处于浆站扩张期十四五计划期间浆站数量仍有增长空间叠加--20230815血浆利用率较高公司有望实现利润持续增长首次覆盖我们给予公盘点海外疫苗公司2023年中期业绩司买入评级目标价3688元--20230814风险提示浆站扩张和采浆量不及预期血制品销售不及预期多发性骨髓瘤市场扩容创新疗法加速迭代TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E--20230813营业收入26512759288031513469-5474084399401009归属母公司净利润345432510558642TableAuthor-3248254518029351510每股收益元079086101111127证券分析师刘宇腾市盈率48544251305627942428执业证书编号S0550521080003市净率287257205194183010-63210890liuytnesccn净资产收益率783618672695754研究助理杨绪朋股息收益率049065081097113执业证书编号S0550122030006总股本百万股512504504504504010-63210890yangxpnesccn请务必阅读正文后的声明及说明博雅生物公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1532158319902326净利润445526575662交易性金融资产3194319431943194资产减值准备56202322应收款项462511545602折旧及摊销111869091存货667785855943公允价值变动损失-5000其他流动资产4444财务费用1000流动资产合计6073646169257456投资损失-39-40-44-49可供出售金融资产运营资本变动45-27121-108长期投资净额0-45-90-128其他-18-100固定资产640594539481经营活动净现金流量596320665619无形资产312378453536投资活动净现金流量-560-64-55-67商誉664664664664融资活动净现金流量-85-205-203-216非流动资产合计1960195919451947企业自由现金流0153517460资产总计8033842088709402短期借款0-80-156-221应付款项303339372412财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债25333每股收益元086101111127流动负债合计705669670692每股净资产元1425150615921689长期借款0000每股经营性现金流量元118064132123其他长期负债43414141成长性指标长期负债合计43414141营业收入增长率414494101负债合计748710711733净利润增长率25418093151归属于母公司股东权益合计7186759580278517盈利能力指标少数股东权益99115132152毛利率547525518516负债和股东权益总计8033842088709402净利润率157177177185运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数5916593958255793营业收入2759288031513469存货周转天数19337190931945219281营业成本1251136915181679偿债能力指标营业税金及附加22222527资产负债率93848078资产减值损失-53-20-23-22流动比率86196610331077销售费用695662693728速动比率765822890922管理费用230216236260费用率指标财务费用-25-31-32-40销售费用率252230220210公允价值变动净收益5000管理费用率83757575投资净收益39404449财务费用率-09-11-10-11营业利润532626685788分红指标营业外收支净额0000股息收益率06081011利润总额532626685788估值指标所得税87100110126PE倍4251305627942428净利润445526575662PB倍257205194183归属于母公司净利润432510558642PS倍668541495449少数股东损益13161720净资产收益率62676975资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24博雅生物公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券杨绪朋北京大学药学本硕2021年加入东北证券覆盖生物制品和心血管耗材领域分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34博雅生物公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44