1H23营收和净利润实现稳健增长；八因子及PCC销售快速放量。
　　非血制品业务处置工作持续推进；以后将聚焦血制品业务。
　　维持持有评级，下调DCF（WACC 7.2%）目标价至30.77元。
　　1H23营收和净利润实现稳健增长：博雅生物发布2023年中报，实现营收15.40亿元，同比+10%；归母净利润3.26亿元，同比+17%。其中血液制品（母公司博雅生物）实现营收7.62亿元，同比+10%；主要由于血制品销量增长，尤其是PCC产品销售放量。实现净利润5.52亿元，同比+125%；主要由于营收增长及母公司收到控股子公司分红2.52亿元。1H23，血制品流通业务（复大医药）实现营收5.36亿元，同比+34%；净利润2,497万元，同比+7%。业绩增长主要受益于白蛋白、静丙、八因子等产品需求旺盛带来的销量增长，但受集采的降价影响，净利润率有所下滑。
　　八因子及PCC销售快速放量，有望成为短期营收增长点：1H23，公司的核心产品白蛋白、静丙、纤原分别实现营收2.25亿元（同比+8%）、2.57亿元（同比+20%）、2.11亿元（同比-6%）。新产品放量速度加快，其中PCC实现营收2,258万元，同比增长107%。根据公司公告，八因子产品获得批签发并于5月份正式上市销售，各省挂网准入工作正在稳步推进。在研产品方面，公司静注人免疫球蛋白（IVIG）（10%）和血管性血友病因子（vWF）目前均已进入临床试验阶段，未来有望丰富公司产品线。
　　非血制品业务处置工作持续推进；以后将聚焦血制品业务：公司下属部分子公司如天安药业、复大医药与控股股东华润医药存在一定同业竞争情况。根据公司公告，华润医药控股承诺将督促公司在定增发行完成后24个月内（即2023年底前）通过股权转让、资产处置等方式退出Ⅱ型糖尿病化药业务和血制品流通等业务。公司持续加强非血液制品业务的资源整合工作，推进非血液制品业务的剥离或处置工作，以实现华润医药关于解决同业竞争的承诺。根据公司公告，未来公司战略发展的重心将逐步聚焦于血液制品业务。我们认为，聚焦血制品业务将有利于公司提高利润率。根据公司公告，2025年公司现有的14个浆站力争采集量达650-700吨，新设浆站力争不低于300吨/年。
　　盈利预测与估值：尽管博雅生物计划将部分子公司于2023年底前剥离，由于缺少更多的信息，我们尚未在模型中反映。我们下调了2023-24年血液制品、糖尿病用药和生化类用药营收预测，同时上调了复大医药营收预测。我们将2023-24年公司营收预测分别下调了16%/ 19%，归母净利润和EPS预测分别下调了16%/ 17%。我们同时新增了2025年预测。我们将DCF（WACC 7.2%）目标价由31.94元下调至30.77元，对应2024年P/E为27x；略高于可比公司2024年P/E平均值24x。
　　下行风险包括：1）资产剥离潜在风险；2）血制品生产风险；3）纤维蛋白原市场竞争加剧。上行风险包括：1）新产品的推出有望提高收益；2）丹霞生物注入可能提供盈利上行空间；3）华润医药入股后有望形成协同效应。