华策影视现金流健康，23年新品储备丰富，产能恢复。1）在电视剧行业调整期，公司积极调整市场经营策略，优化运营管理流程。根据wind，截至23年6月底，公司货币资金超过31亿元，现金流储备充裕。2）毛利率水平提升。19年以来，随着演员薪酬等成本降至正常水平，且公司适应行业监管节奏后，缓解收入成本错配问题，以及拓展版权业务、海外市场，毛利率回升。3）华策电视剧产能行业领先且输出较为稳定。根据公司公告，18-21年华策影视每年上映剧集数量均超过10部，规模化产出能力行业领先，华策23年剧集储备丰富，产能迎来恢复，23H2预计开启强劲产品周期。根据公司公告，23H1公司首播电视剧5部，受2022年电视剧项目开机数量低影响，23H1实现收入确认的项目仅为3部。公司实现新签约预售（含流程中）电视剧项目6部，累计预售达15部，下半年拟开机8部，研发储备30余部。
　　公司拓展版权业务，成就增长新动能。根据公司公告，旗下影视剧版权数量扩充至超5万小时。公司进一步提高版权业务的战略定位，加快科技版权创新业务发展。23H1，公司完成了对版权子公司的少数股权回购，完成了以自有资金对森联影视的收购。根据wind，华策的版权子公司上海华剧汇23H1营收8318万元，净利润3642万元。C-dramaRights平台B端链接全球影视内容版权买家、卖家，C端连接全球社交媒体用户，实现影视版权全球交易。我们对版权业务展望乐观：随着时间推移，不再需要摊销内容成本，该业务利润率将提升；正版化趋势下，短视频对版权素材需求提升。
　　AIGC提升影视工业化，影视版权价值有望放大。文本、图片生成模型技术路线较为明确并落地商用，Runway等工具有望带动视频生成的应用，但仍有技术难点需攻克。AI对影视内容生产的提效在前期策划、中期拍摄、后期制作、宣发环节均能体现。AI对影视行业长期影响：提升影视行业的工业化程度，有助于扩张产能；降低了生产力差异在影响内容制作竞争格局上的权重，创意、IP的价值会进一步得到提升，IP方掌握了模型训练所需的高质量数据。23年以来，公司以“AIGC技术对行业的变革”为主题组织了多场针对管理层、全体员工的学习会，鼓励全体员工在工作领域积极使用各类AI工具，并做使用心得分享。公司将通过华策克顿大学形成系列课程，培养一批善于使用AI工具的制片人、责编等创意人才，强化精品内容开发能力。关注AIGC浪潮下公司影视工业化水平提升、版权素材价值提升。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。参考公司当前的产品规划，我们下调公司23-24年归母净利润预测至5.02/6.07亿元（原预测分别为5.18/6.78亿元），新增25年归母净利润预测为7.26亿元，现价对应23-25年PE分别为23/19/16倍。考虑到电视剧行业困境反转、长尾出清，AIGC浪潮下版权有望价值重估，我们看好公司中长期的成长性和竞争力，维持“买入“评级。
　　风险提示：政策监管变化风险；内容投入效果不及预期；AI技术演进和商业化不及预期风险。
　　

研究报告全文：上市公司传媒2023年09月12日公司华策影视300133研究拓展版权拥抱AIGC23H2产能释放公司点报告原因强调原有的投资评级评投资要点买入维持华策影视现金流健康23年新品储备丰富产能恢复1在电视剧行业调整期公司积极调整市场经营策略优化运营管理流程根据wind截至23年6月底公司货币资金证市场数据2023年09月12日超过31亿元现金流储备充裕2毛利率水平提升19年以来随着演员薪酬等成本券收盘价元594降至正常水平且公司适应行业监管节奏后缓解收入成本错配问题以及拓展版权业务研一年内最高最低元985408海外市场毛利率回升3华策电视剧产能行业领先且输出较为稳定根据公司公告究市净率1618-21年华策影视每年上映剧集数量均超过10部规模化产出能力行业领先华策23年报息率分红股价037流通A股市值百万元9672剧集储备丰富产能迎来恢复23H2预计开启强劲产品周期根据公司公告23H1公告上证指数深证成指3137061037399司首播电视剧5部受2022年电视剧项目开机数量低影响23H1实现收入确认的项目注息率以最近一年已公布分红计算仅为3部公司实现新签约预售含流程中电视剧项目6部累计预售达15部下半年拟开机8部研发储备30余部基础数据2023年06月30日公司拓展版权业务成就增长新动能根据公司公告旗下影视剧版权数量扩充至超5万每股净资产元366资产负债率2395小时公司进一步提高版权业务的战略定位加快科技版权创新业务发展23H1公司完总股本流通A股百万19011628成了对版权子公司的少数股权回购完成了以自有资金对森联影视的收购根据wind流通B股H股百万--华策的版权子公司上海华剧汇23H1营收8318万元净利润3642万元C-dramaRights平台B端链接全球影视内容版权买家卖家C端连接全球社交媒体用户实现影视版权一年内股价与大盘对比走势全球交易我们对版权业务展望乐观随着时间推移不再需要摊销内容成本该业务利华策影视沪深300指数收益率润率将提升正版化趋势下短视频对版权素材需求提升100AIGC提升影视工业化影视版权价值有望放大文本图片生成模型技术路线较为明确50并落地商用Runway等工具有望带动视频生成的应用但仍有技术难点需攻克AI对影0视内容生产的提效在前期策划中期拍摄后期制作宣发环节均能体现AI对影视行业-50长期影响提升影视行业的工业化程度有助于扩张产能降低了生产力差异在影响内容制作竞争格局上的权重创意IP的价值会进一步得到提升IP方掌握了模型训练所需的04-1309-1310-1311-1312-1301-1302-1303-1305-1306-1307-1308-13高质量数据23年以来公司以AIGC技术对行业的变革为主题组织了多场针对管理层全体员工的学习会鼓励全体员工在工作领域积极使用各类AI工具并做使用心得分证券分析师享公司将通过华策克顿大学形成系列课程培养一批善于使用AI工具的制片人责编等林起贤A0230519060002创意人才强化精品内容开发能力关注AIGC浪潮下公司影视工业化水平提升版权素linqxswsresearchcom材价值提升赵航A0230522100002zhaohangswsresearchcom调整盈利预测维持买入评级参考公司当前的产品规划我们下调公司23-24年归联系人母净利润预测至502607亿元原预测分别为518678亿元新增25年归母净利润赵航预测为726亿元现价对应23-25年PE分别为231916倍考虑到电视剧行业困境反862123297818转长尾出清AIGC浪潮下版权有望价值重估我们看好公司中长期的成长性和竞争力zhaohangswsresearchcom维持买入评级风险提示政策监管变化风险内容投入效果不及预期AI技术演进和商业化不及预期风险财务数据及盈利预测20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元24751137414648405571同比增长率-350-42675167151归母净利润百万元403240502607726同比增长率0602246210196每股收益元股021013026032038毛利率337280355352351ROE5935687683市盈率28231916注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入38072475414648405571其中营业收入38072475414648405571减营业成本29361642267331353617减税金及附加86111214主营业务利润863827146216931940减销售费用358279456532613减管理费用200185340392446减研发费用1015121517减财务费用-59-84156-8经营性利润353432639748872加信用减值损失损失以-填列13-35-60-7-23加资产减值损失损失以-填列-20-9-29-10-10加投资收益及其他87127551046营业利润433515605741885加营业外净收入711000利润总额504516605741885减所得税9110094124149净利润413416512617736少数股东损益1313101010归属于母公司所有者的净利润400403502607726全面摊薄总股本19011901190119011901每股收益元022021026032038资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想