事件:
　　公司公告2023年中报，2023H1营收11.4亿元（YOY-4.22%），归母净利2.4亿元（YOY+0.23%），扣非归母净利1.93亿元（YOY4.84%）。
　　投资要点：
　　2022年开机低位影响项目和业绩节奏，2023年快速恢复：2023Q1/Q2营收为9.6/1.7亿元，YOY+104.8/-75.9%；归母净利1.47/0.93亿元，YOY+29.0%/-25.8%；扣非归母净利1.2/0.73亿元，YOY+30.0%/-33.8%。受2022年电视剧项目开机数量低位影响，2023H1确认收入项目仅为3部（取得发行许可证3部；去年同期为5部），季度业绩波动系项目节奏波动所致。
　　【电视剧】截至2023H1末，公司有制片团队36个，大力发展强中台建设，建立影视工业化体系，夯实头部优势。2023H1开机3部（《承欢记》《锦绣安宁》《鲲鹏击浪》），首播5部（《去有风的地方》《三分野》《春闺梦里人》等），新签约预售6部，累计预售达15部，下半年拟开机8部（《七夜雪》《国色芳华》等）。
　　【电影】制作和发行双驱动，主投参投结合，计划每年生产1部S级电影并参投重要档期电影。2023H1年参投《流浪地球2》《熊出没·伴我“熊芯”》票房合计超56亿元，主投主控电影《燃冬》定档七夕，参投电影《前任攻略4》定档国庆，主控电影《误判》《亲爱的妈妈》计划下半年开机，《寻秦记》等后期制作中。
　　【国际业务】2023H1海外收入0.65亿元，占比达5.7%。通过建立全球娱乐合伙人联盟和中国电视剧出口联盟，与Netflix、迪士尼、亚马逊、芒果TV等国际国内顶级传媒集团开展深度合作，拓展国际新媒体运营业务。
　　【动画】2023H1播出2部动画项目，逐步打造《挑战大魔王》《快递特工队》《一品芝麻狐》等6个IP系列。
　　从内容生产平台向科技驱动下的全业态传媒集团蜕变
　　（1）增持上海华剧汇（2023H1净利润为3642万元，对总利润贡献约15%），以自有资金4.85亿元收购森联影视（拥有《白鹿原》《水浒》等2万多小时片库），影视剧版权数量从3万小时提升至超5万小时，版权业务有望成为新增长极。
　　（2）成立AIGC应用研究院，打造AIGC体验平台；推动“小说、剧本高效评估系统项目”“顶级编剧助手系统项目”等重点项目；计划将AIGC技术应用于内容创意/制作/宣发等影视生产全链路；与中国移动咪咕达成“全IP联动，共创元宇宙生态”战略合作。
　　盈利预测与投资评级：公司作为国内电视剧行业龙头，主业稳健发展，创新业务增长强劲。截至2023H1，公司货币资金及交易性金融资产约51亿元，充沛现金储备支撑公司加注“影视+科技”投资和AIGC布局。我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为5.01/6.66/7.80亿元，对应EPS为0.26/0.35/0.41元，PE为22.8/17.2/14.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：内容市场表现不达预期、制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、政策风险、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

研究报告全文：2023年08月21日公司研究评级买入维持研究所证券分析师姚蕾S0350521080006TableTitleyaol02ghzqcomcn影视内容稳健科技版权业务持续突破证券分析师方博云S0350521120002fangbyghzqcomcn华策影视年中报点评证券分析师杨仁文S03505211200013001332023yangrwghzqcomcn最近一年走势事件华策影视沪深30010338公司公告2023年中报2023H1营收114亿元YOY-422归07949母净利24亿元YOY023扣非归母净利193亿元YOY-055604840317200783投资要点-016062282292210221122122312332342352362372382022年开机低位影响项目和业绩节奏2023年快速恢复相对沪深300表现202308182023Q1Q2营收为9617亿元YOY1048-759归母净利147093亿元YOY290-258扣非归母净利12073亿元表现1M3M12MYOY300-338受2022年电视剧项目开机数量低位影响华策影视-116-2272742023H1确认收入项目仅为3部取得发行许可证3部去年同期沪深300-18-43-95为5部季度业绩波动系项目节奏波动所致市场数据20230818电视剧截至2023H1末公司有制片团队36个大力发展强中台建设建立影视工业化体系夯实头部优势2023H1开机3部当前价格元601承欢记锦绣安宁鲲鹏击浪首播5部去有风的地方52周价格区间元408-985三分野春闺梦里人等新签约预售6部累计预售达15部总市值百万1142545下半年拟开机8部七夜雪国色芳华等流通市值百万978591电影制作和发行双驱动主投参投结合计划每年生产1部S总股本万股19010737级电影并参投重要档期电影2023H1年参投流浪地球2熊出流通股本万股16282705没伴我熊芯票房合计超56亿元主投主控电影燃冬定日均成交额百万33857档七夕参投电影前任攻略4定档国庆主控电影误判亲近一月换手206爱的妈妈计划下半年开机寻秦记等后期制作中国际业务海外收入亿元占比达通过建立相关报告2023H106557全球娱乐合伙人联盟和中国电视剧出口联盟与Netflix迪士尼亚华策影视300133公司事件点评增持上海华马逊芒果TV等国际国内顶级传媒集团开展深度合作拓展国际新剧汇加码布局科技版权业务买入影视院线媒体运营业务姚蕾方博云2023-04-20动画播出部动画项目逐步打造挑战大魔王快华策影视3001332022年业绩快报及2023Q12023H12递特工队一品芝麻狐等6个IP系列业绩预告点评积极探索AIGC应用落地版权及国际业务快速发展买入影视院线姚蕾方博从内容生产平台向科技驱动下的全业态传媒集团蜕变云2023-04-061增持上海华剧汇2023H1净利润为3642万元对总利润贡献华策影视3001332022Q3季报点评业绩约15以自有资金485亿元收购森联影视拥有白鹿原水短期承压电影业务获新突破买入影视院线浒等2万多小时片库影视剧版权数量从3万小时提升至超5万姚蕾方博云2022-10-25小时版权业务有望成为新增长极华策影视三季报点评盈利30013321Q32成立AIGC应用研究院打造AIGC体验平台推动小说能力提升影视剧制作优势凸显买入文化传剧本高效评估系统项目顶级编剧助手系统项目等重点项目计国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告媒姚蕾划将AIGC技术应用于内容创意制作宣发等影视生产全链路与中2021-10-29国移动咪咕达成全IP联动共创元宇宙生态战略合作盈利预测与投资评级公司作为国内电视剧行业龙头主业稳健发展创新业务增长强劲截至2023H1公司货币资金及交易性金融资产约51亿元充沛现金储备支撑公司加注影视科技投资和AIGC布局我们调整公司盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为501666780亿元对应EPS为026035041元PE为228172147X维持买入评级风险提示内容市场表现不达预期制作成本项目开发进程收入确认不及预期风险存货减值核心人才流失应收账款减值政策风险行业竞争估值中枢下移市场风格切换等风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元247496286839382200444123增长率-3499159033251620归母净利润百万元40270500816656677951增长率058243632921710摊薄每股收益元021026035041ROE587685834890PE2538228117161466PB148156143130PS409398299257EVEBITDA192614891049804资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast华策影视盈利预测证券代码300133股价601投资评级买入日期20230818财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE6789EPS021026035041毛利率34303031BVPS361385420461期间费率15121112估值销售净利率16171718PE2538228117161466成长能力PB148156143130收入增长率-35163316PS409398299257利润增长率1243317营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率27293536营业收入2475286838224441应收账款周转率273316445419营业成本1642201526763083存货周转率8799110107营业税金及附加6689偿债能力销售费用279264344409资产负债率27273031管理费用185129168200流动比309311287284财务费用-84-54-74-92速动比227223202202其他费用-收入15121720营业利润515616822966资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支1232526现金及现金等价物4490517358056723利润总额516639847992应收款项121282410991277所得税费用100121161189存货净额1901215927183047净利润416518686804其他流动资产239335369353少数股东损益13172124流动资产合计78428491999111400归属于母公司净利润403501666780固定资产58545147在建工程0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他1217124111811121经营活动现金流290736537814长期股权投资479479479479净利润403501666780资产总计9596102661170113046少数股东权益13172124短期借款551551551551折旧摊销34444应付款项615452660836公允价值变动-22-5113预收帐款12141821营运资金变动-203231-11850其他流动负债1356171222492611投资活动现金流-1297-99898流动负债合计2534272934784019资本支出-2212627长期借款及应付债券0000长期投资-1351272727其他长期负债67777777其他56-574644长期负债合计67777777筹资活动现金流434-83-25-25负债合计2601280635554097债务融资494-300股本1901190119011901权益融资37-1600股东权益6995745981468949其它-97-64-25-25负债和股东权益总计9596102661170113046现金净增加额-574643610887资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司传媒小组介绍姚蕾传媒教育行业首席分析师同济大学本科香港大学硕士从业9年曾获新财富水晶球保险资产管理业最佳分析师主要研究方向为游戏视频营销潮玩出版教育体育等赛道方博云传媒教育行业分析师西南财经大学本科上海财经大学硕士从业6年主要研究方向为影视潮玩营销泛娱乐等赛道谭瑞峤传媒教育行业分析师厦门大学本科中央财经大学哥伦比亚大学硕士从业5年主要研究方向为游戏教育出版直播电商等赛道杨牧笛传媒教育行业分析师上海财经大学本科福特汉姆大学硕士从业2年主要研究方向为游戏赛道杨仁文总裁助理兼研究所所长坚持产业研究导向深度研究驱动曾获新财富水晶球保险资管协会WIND等最佳分析师第一名分析师承诺姚蕾方博云杨仁文本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分