核心观点
　　2023年上半年归母净利润稳中有升。1）公司发布半年报，上半年实现营业总收入11.37亿元，同比减少4.22%；归母净利润2.40亿元，同比增长0.23%；经营活动产生的现金流量净额1.89亿元，比上年同期增长5.11%；2）Q2单季度实现营业收入1.72亿元、归母净利润0.93亿元，同比分别下滑75.9%、25.8%；Q2营收和利润下滑主要受影视剧上线档期影响；3）上半年毛利率、净利率分别为28%、22%，稳中有升，继续保持较高水平。
　　项目周期影响影视剧业务表现，中长期内容储备丰富、预售创新高。1）电视剧制作与发行业务实现营收8.28亿元，同比小幅增长增长1.51%；上半年公司首播电视剧5部，分别为《去有风的地方》、《三分野》、《春闺梦里人》、《春日暖阳》、《恩爱两不疑》。但受2022年电视剧项目开机数量低位影响，上半年实现收入确认的项目仅为3部；上半年公司实现新签约预售（含流程中）电视剧项目6部，累计预售达15部、下半年拟开机8部，有望带动影视剧业务拐点向上；2）电影业务方面，参投的都市爱情轻喜剧电影《前任攻略4》定档9月28日；公司主控的《误判》、《亲爱的妈妈》将于9月开机；公司按“1+N”的电影市场发展策略，规划包括奇幻冒险、外交、现实、悬疑等题材的多个商业电影项目；3）版权运营方面完成了对版权子公司的少数股权回购以及对森联影视的收购，影视剧版权数量从3万多小时提升至超5万小时。
　　成立AIGC应用研究院，向科技驱动下的全业态传媒集团蜕变。1）公司已成立AIGC应用研究院，打造了AIGC体验平台、集成有用工具，提升公司全员AIGC工具使用能力；推动“小说、剧本高效评估系统项目”“顶级编剧助手系统项目”“数字资产智能生成项目”“视频智能升级项目”等重点项目落地；2）围绕IP开发效率的提高和IP价值的深化，通过全产业布局，公司已经初步形成了“集聚、支撑、整合、消化”多产业协同发展的平台化能力，将实现从内容生产平台向科技驱动下的全业态传媒集团转变。
　　风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。
　　投资建议：维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润5.21/6.35/7.17亿元，同比增速29/22/13%；摊薄EPS=0.27/0.33/0.38元，当前股价对应PE=22/18/16x。公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，AIGC及元宇宙时代IP价值有望持续重估，继续维持“买入”评级

研究报告全文：证券研究报告2023年08月21日华策影视300133SZ买入电视剧预售创新高关注科技驱动下的全业态升级核心观点公司研究财报点评2023年上半年归母净利润稳中有升1公司发布半年报上半年实现营业传媒影视院线总收入1137亿元同比减少422归母净利润240亿元同比增长证券分析师张衡023经营活动产生的现金流量净额189亿元比上年同期增长511021-60875160zhangheng2guosencomcn2Q2单季度实现营业收入172亿元归母净利润093亿元同比分别下S0980517060002滑759258Q2营收和利润下滑主要受影视剧上线档期影响3上半基础数据年毛利率净利率分别为2822稳中有升继续保持较高水平投资评级买入维持合理估值项目周期影响影视剧业务表现中长期内容储备丰富预售创新高1电收盘价601元总市值流通市值114259786百万元视剧制作与发行业务实现营收828亿元同比小幅增长增长151上半年52周最高价最低价985408元公司首播电视剧5部分别为去有风的地方三分野春闺梦近3个月日均成交额32973百万元里人春日暖阳恩爱两不疑但受2022年电视剧项目开机数市场走势量低位影响上半年实现收入确认的项目仅为3部上半年公司实现新签约预售含流程中电视剧项目6部累计预售达15部下半年拟开机8部有望带动影视剧业务拐点向上2电影业务方面参投的都市爱情轻喜剧电影前任攻略4定档9月28日公司主控的误判亲爱的妈妈将于9月开机公司按1N的电影市场发展策略规划包括奇幻冒险外交现实悬疑等题材的多个商业电影项目3版权运营方面完成了对版权子公司的少数股权回购以及对森联影视的收购影视剧版权数量从3万多小时提升至超5万小时成立AIGC应用研究院向科技驱动下的全业态传媒集团蜕变1公司已成资料来源Wind国信证券经济研究所整理立AIGC应用研究院打造了AIGC体验平台集成有用工具提升公司全相关研究报告员AIGC工具使用能力推动小说剧本高效评估系统项目顶级编剧华策影视300133SZ-Q1业绩拐点向上AIGC赋能版权与助手系统项目数字资产智能生成项目视频智能升级项目等重点项内容生产2023-04-28华策影视300133SZ-疫情影响业绩表现版权及电影业务目落地2围绕IP开发效率的提高和IP价值的深化通过全产业布局表现良好2022-10-25华策影视300133SZ-版权及海外业务高增长关注主业修公司已经初步形成了集聚支撑整合消化多产业协同发展的平台化复及元宇宙布局2022-09-02能力将实现从内容生产平台向科技驱动下的全业态传媒集团转变华策影视300133SZ-影视剧龙头优势稳固关注版权运营及元宇宙业务进展2022-04-29华策影视-300133-2021年三季报点评剧集表现良好业绩保风险提示影视剧销售风险监管政策风险票房低于预期风险等持较高增速2021-10-31投资建议维持盈利预测预计2023-25年归母净利润521635717亿元同比增速292213摊薄EPS027033038元当前股价对应PE221816x公司影视剧行业龙头地位稳固经营质量持续改善电影及版权运营崭露头角AIGC及元宇宙时代IP价值有望持续重估继续维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元38072475367444505117-20-350484211150净利润百万元400403521636719-0306294221131每股收益元021021027033038EBITMargin77141160160161净资产收益率ROE6059728389市盈率PE285284219180159EVEBITDA441393211173149市净率PB172166158150141资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告上半年归母净利润稳中有升1公司发布半年报上半年实现营业总收入1137亿元同比减少422归母净利润240亿元同比增长023经营活动产生的现金流量净额189亿元比上年同期增长5112Q2单季度实现营业收入172亿元归母净利润093亿元同比分别下滑759258Q2营收和利润下滑主要受影视剧上线档期影响3上半年毛利率净利率分别为2822稳中有升继续保持较高水平图1华策影视营业收入及增速单位百万元图2华策影视单季营业收入及增速单位百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3华策影视归母净利润及增速单位百万元图4华策影视单季归母净利润及增速单位百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5毛利率及净利率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理电视剧制作与发行业务实现营收828亿元同比小幅增长增长151上半年公司首播电视剧5部分别为去有风的地方三分野春闺梦里人春日暖阳恩爱两不疑但受2022年电视剧项目开机数量低位影响上半年实现收入确认的项目仅为3部上半年公司实现新签约预售含流程中电视剧项目6部累计预售达15部下半年拟开机8部有望带动影视剧业务拐点向上表1下半年计划开机电视剧序号剧名题材集数拟时间计划1七夜雪古代传奇322023年H22一厘米的阳光当代都市322023年H23我就喜欢他那样当代都市322023年H24国色芳华古装传奇402023年H25势在必行当代刑侦302023年H26前途无量职场励志302023年H27都是好时光当代都市402023年H28吴越归宗之太平年古装正剧402023年H2资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理电影业务方面参投的都市爱情轻喜剧电影前任攻略4定档9月28日公司主控的误判亲爱的妈妈将于9月开机公司按1N的电影市场发展策略规划包括奇幻冒险外交现实悬疑等题材的多个商业电影项目表2下半年电影开机及上映计划含网络电影序号名称参与方式时间计划1燃冬主投并主控大陆宣发计划2023年8月22日上映2前任攻略4参投计划2023年9月28日上映3迷你特工队汉堡大作战参投发行计划2023年11月11日上映4误判主控计划2023年H2开机5亲爱的妈妈主控计划2023年H2开机资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理AIGC方面公司成立了AIGC应用研究院内设4个部门包含人工智能专家AI人机共创复合型人才影视数据专家等20余位优秀专职人才采购了包括英伟达A100服务器在内的专用设备并设立了专项研发和投资资金当前在Web端和企业微信移动端打造了AIGC体验平台集成有用工具并开设了相关工具请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告的应用实战培训课程提升公司全员AIGC工具使用能力围绕影视剧制作的痛点推动小说剧本高效评估系统项目顶级编剧助手系统项目数字资产智能生成项目视频智能升级项目等重点项目提高主业生产效能和产品品质AIGC应用研究院明确了虚拟数字资产库建设相关制度标准和流程为未来元宇宙应用场景落地和虚拟数字资产经营变现奠定了基础储备了可通过IP关联实现可控交互的虚拟人互动技术和应用场景可在未来适时实现商业化围绕IP开发效率的提高和IP价值的深化通过全产业布局公司已经初步形成了集聚支撑整合消化多产业协同发展的平台化能力正从内容生产平台向科技驱动下的全业态传媒集团蜕变1以电视剧电影内容为核心公司已初步构建起包含动画音乐艺人经纪版权运营国际新媒体整合营销影城视频彩铃短剧等梯次发展的多元化传媒业态报告期内公司上映动画片2部研发筹备4部推出音乐OST26首新签约艺人1名研发拍摄短剧项目3部视频彩铃业务与中移动咪咕公司实现战略合作依托充足的现金储备公司将通过战略合作投资并购等手段进一步强化对核心业务和战略业务领域的研究探寻和把握围绕影视内容主业电视剧电影动画艺人经纪等的创意资源集聚渠道资源科技版权平台及运营AI技术及虚拟制作等领域的投资与合作机会2以影视大数据工业化体系为基础公司近年来大力发展强中台建设如基于知识产权长期运维的商业逻辑建立了数字化版权管理系统数字资产平台和智能分发平台可实现与合作伙伴API连接打通数字化应用场景和销售渠道助力科技版权业务形成了稳定的规模营收具备了与互联网公司开展数字化商业合作的能力基于影视工业化提效降本和元宇宙下商业场景变现的商业逻辑制度化推进虚拟数字资产平台建设已通过实景扫描影视剧场景扫描等累积数百个虚拟数字资产可在影视剧虚拟拍摄时使用实现快速更换场景解决大量散景高难度动作拍摄等问题降低长期拍摄成本缩短拍摄周期也可进一步激发创意探索元宇宙场景下的商业变现3依托公司人才战略及大股东的职业教育体系赋能公司具备多业态协同发展的人才支持能力围绕创意领先科技驱动战略公司不断实施组织人才升级引入专业化年轻化国际化人才投资建议维持盈利预测维持买入评级维持盈利预测预计2023-25年归母净利润521635717亿元同比增速292213摊薄EPS027033038元当前股价对应PE221816x公司影视剧行业龙头地位稳固经营质量持续改善电影及版权运营崭露头角AIGC及元宇宙时代IP价值有望持续重估继续维持买入评级表3可比公司估值表公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元亿元202120222023E2024E202120222023E2024E002739SZ万达电影增持1348294005088049067276152720300251SZ光线传媒买入8524901102402503580353424资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物31732642407341834477营业收入38072475367444505117应收款项897124293113130营业成本29361642250230303479存货净额18901901597723830营业税金及附加8691113其他流动资产388209222630销售费用358279331400460流动资产合计71597842663468947316管理费用200185221270312固定资产615871118149研发费用1015222630无形资产及其他4656103148财务费用5984608597投资性房地产13381211121112111211投资收益2322333资产减值及公允价值变长期股权投资188479480480480动91315150资产总计87509596845188059305其他收入10133222630短期借款及交易性金融负债97565500300200营业利润433515668815921应付款项436615185224257营业外净收支711000其他流动负债13921354367445511利润总额504516668815921流动负债合计192525341052969968所得税费用91100129158178长期借款及应付债券00000少数股东损益1313172124其他长期负债8567728385归属于母公司净利润400403521636719长期负债合计8567728385现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计20112601112410521053净利润400403521636719少数股东权益102129112112129资产减值准备283792321股东权益66366866721576428124折旧摊销10961015负债和股东权益总计87509596845188059305公允价值变动损失91315150财务费用5984608597关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动918109123716每股收益021021027033038其它392526234每股红利003003009011012经营活动现金流13485181731631745每股净资产349361380402427资本开支05462112112ROIC504632111416其它投资现金流8111037000ROE603587789投资活动现金流782138363112113毛利率2334323232权益性融资037000EBITMargin814161616负债净变化00000EBITDAMargin814161616支付股利利息5054172210237收入增长2-35482115其它融资现金流65240665200100净利润增长率01292213融资活动现金流552334237410337资产负债率2428151313现金净变动11185311431109295股息率0405151821货币资金的期初余额20543173264240734183PE285284219180159货币资金的期末余额31732642407341834477PB1717161514企业自由现金流03441637450533EVEBITDA441393211173149权益自由现金流07501618316508资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032