事件：华策影视发布2023年中报：上半年公司实现营收11.37亿元（yoy-4.2%），归母净利润2.41亿元（yoy +0.3%）。
　　点评：
　　收入小幅下滑，电视剧制作发行与版权发行业务发展稳中向好。2023年上半年，公司实现营收11.37亿元（yoy-4.2%），其中：电视剧制作发行8.29亿元（yoy +1.5%）；电视剧版权发行1.42亿元（yoy -28.7%）;影院票房收入0.15亿元（yoy +13.4%）；电影收入0.44亿元（yoy-57.3%）；广告收入0.25亿元（yoy276.5%）；经纪业务0.43亿元（yoy -3.5%）；音乐业务0.14亿元（yoy+179.3%）。上半年公司营收小幅下滑主要源于影视项目收入确认延后。上半年公司首播电视剧5部，仅确认3部。上半年，公司实现新签约预售（含流程中）电视剧项目6部，累计预售达15部，下半年拟开机8部；以及收购影视剧版权运营企业森联影视，公司旗下影视剧版权数量从3万多小时提升至超5万小时。可以看到，作为公司重要收入来源，电视剧制作发行与版权发行业务发展稳中向好，为公司全年业绩奠定稳定基础。
　　预售模式下，主营毛利率下滑，销售费率降低。2023年上半年，公司营业成本8.18亿元，毛利率28.0%，同比下降7.3个百分点，主要源于电视剧制作发行与版权发行业务毛利率下滑；销售费用0.57亿元，销售费率5.0%，同比下降4.9个百分点，主要源于公司宣传及推广费、职工薪酬同比减少；管理费用0.63亿元，管理费率5.5%，同比减少0.2个百分点，基本保持稳定；归母净利润2.41亿元，净利率21.2%，同比提升0.9个百分点。我们认为，公司当前电视剧制作发行业务以预售模式占主导，导致影视项目毛利率下滑，以及相应销售成本降低。
　　全产业链布局，向科技驱动下的全业态传媒集团蜕变。公司主营以电视剧、电影内容为核心，同时布局动画、音乐、艺人经纪、版权运营、国际新媒体、整合营销、影城等细分领域业务。在全产业布局方面，上半年公司参投春节档电影《流浪地球2》《熊出没9：伴我熊芯》；上映动画片2部，研发筹备4部；推出音乐OST26首；新签约艺人1名；研发、拍摄短剧项目3部；收购影视剧版权运营企业森联影视。另外，在科技发展战略下，上半年公司成立AIGC应用研究院，配属人工智能专家、AI人机共创复合型人才、影视数据专家等20余位优秀专职人才，以及专用设备、专项研发和投资资金。我们认为，新战略有利于提升公司经营稳定性，打开更广阔市场空间。
　　投资建议：华策影视作为影视行业龙头，具备优质剧集制作能力以及规模化制作能力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.77亿元，6.12亿元和7.39亿元，对应现有股价PE分别为24X，19X和16X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（1）影视行业加强监管；（2）长视频平台减少内容采购预算。
　　
　　

研究报告全文：公司研究华策影视300133SZ2023年中2023年8月23日强烈推荐维持东报点评收入小幅下滑电视剧制华策影视公司报告兴作发行与版权发行稳中向好证券事件华策影视发布2023年中报上半年公司实现营收1137亿元公司简介股yoy-42归母净利润241亿元yoy03华策影视成立于2005年于2010年登陆深交所创业板公司作为电视剧制作领域点评份龙头企业以影视内容为核心并布局艺有收入小幅下滑电视剧制作发行与版权发行业务发展稳中向好2023年上半人经纪电影广告版权经营动画等限年公司实现营收1137亿元yoy-42其中电视剧制作发行829亿业务资料来源公司年报公元yoy15电视剧版权发行142亿元yoy-287影院票房收入未来3-6个月重大事项提示司015亿元yoy134电影收入044亿元yoy-573广告收入025无证亿元yoy2765经纪业务043亿元yoy-35音乐业务014亿元发债及交叉持股介绍券yoy1793上半年公司营收小幅下滑主要源于影视项目收入确认延后无研上半年公司首播电视剧部仅确认部上半年公司实现新签约预售含53究流程中电视剧项目部累计预售达部下半年拟开机部以及收购交易数据6158报影视剧版权运营企业森联影视公司旗下影视剧版权数量从3万多小时提升52周股价区间元414-941484-856告至超5万小时可以看到作为公司重要收入来源电视剧制作发行与版权总市值亿元117851发行业务发展稳中向好为公司全年业绩奠定稳定基础流通市值亿元100851预售模式下主营毛利率下滑销售费率降低2023年上半年公司营业成总股本流通A股亿股190116281444214442本818亿元毛利率280同比下降73个百分点主要源于电视剧制作流通B股H股亿股-00发行与版权发行业务毛利率下滑销售费用057亿元销售费率50同52周日均换手率-097比下降49个百分点主要源于公司宣传及推广费职工薪酬同比减少管52周股价走势图理费用063亿元管理费率55同比减少02个百分点基本保持稳定归母净利润241亿元净利率212同比提升09个百分点我们认为华策影视沪深300120公司当前电视剧制作发行业务以预售模式占主导导致影视项目毛利率下滑以及相应销售成本降低70全产业链布局向科技驱动下的全业态传媒集团蜕变公司主营以电视剧20电影内容为核心同时布局动画音乐艺人经纪版权运营国际新媒体-30整合营销影城等细分领域业务在全产业布局方面上半年公司参投春节-80档电影流浪地球2熊出没9伴我熊芯上映动画片2部研发筹备4部推出音乐OST26首新签约艺人1名研发拍摄短剧项目3部收购影视剧版权运营企业森联影视另外在科技发展战略下上半年公司成2022-11-142022-12-082023-01-042023-04-242023-05-232023-06-162022-09-162022-10-192023-02-062023-03-022023-03-282023-07-142023-08-092022-08-22立AIGC应用研究院配属人工智能专家AI人机共创复合型人才影视数资料来源恒生聚源东兴证券研究所据专家等20余位优秀专职人才以及专用设备专项研发和投资资金我们认为新战略有利于提升公司经营稳定性打开更广阔市场空间分析师石伟晶021-25102907shiwjdxzqnetcn投资建议华策影视作为影视行业龙头具备优质剧集制作能力以及规模化执业证书编号S1480518080001制作能力我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为477亿元612亿元和739亿元对应现有股价PE分别为24X19X和16X维持强烈推荐评级风险提示1影视行业加强监管2长视频平台减少内容采购预算财务指标预测敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元380693247496229319305360358342增长率20-350-73332174归母净利润百万元4003940270477416123973936增长率0306186283207净资产收益率6059657887每股收益元022021025032039PE2729241916PB173167157146135资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2华策影视300133SZ2023年中报点评收入小幅下滑电视剧制作发行与版权发行稳中向好附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计71597842754782819067营业收入38072475229330543583货币资金31732642333432073715营业成本29361642154520072303应收账款7341080503669785营业税金及附加867911其他应收款4230283743营业费用358279138244287预付款项2551231078662管理费用200185138153179存货18901901139220662223财务费用-59-84-88-114-121其他流动资产13170707070研发费用1015182429非流动资产合计15911754177717841793资产减值损失200588200015003700长期股权投资188479479479479公允价值变动收益10862231223023002230固定资产6158514746投资净收益-22582158215822002200无形资产46152127加其他收益98508272500050005000其他非流动资产50000营业利润433515630810953资产总计8750959693241006610861营业外收入7376217000000000流动负债合计19252534186920402150营业外支出2821588002000400短期借款78551000利润总额504516622790949应付账款436615571742851所得税91100124158190预收款项1812121212净利润413416497632759一年内到期的非流动负债1914141414少数股东损益1313202020非流动负债合计8567101010归属母公司净利润400403477612739长期借款00000主要财务比率应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E负债合计20112601187920502159成长能力少数股东权益102129149169189营业收入增长200-3499-73433161735实收资本或股本19011901190119011901营业利润增长-16131894222628701761资本公积35233526352635263526归属于母公司净利润增长030058185528272073未分配利润14641802220827283357获利能力归属母公司股东权益合计66366866729678478512毛利率22873367326334273572负债和所有者权益8750959693241006610861净利率10851681216920712119现金流量表单位百万元总资产净利润4584205126086812021A2022A2023E2024E2025EROE603587654780869经营活动现金流14092901410-183485偿债能力净利润413416497632759资产负债率230271202204199折旧摊销40163425189819812318流动比率372309404406422财务费用-59-84-88-114-121速动比率274234329305318应收帐款减少546-346578-167-116营运能力预收帐款增加-44-6000总资产周转率045027024031034投资活动现金流1409-1297-2073-25应收账款周转率43355公允价值变动收益1122222322应付账款周转率670471387465450长期投资减少00-2100每股指标元投资收益-2322222222每股收益最新摊薄022021025032039筹资活动现金流458434-5115347每股净现金流最新摊薄056-030036-007027应付债券增加00000每股净资产最新摊薄349361384413448长期借款增加00000估值比率普通股增加1450000PE27452876240518751553资本公积增加5583000PB173167157146135现金净增加额3276-574692-127508EVEBITDA2074204714711163913资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告华策影视300133SZ2023年中报点评收入小幅下滑电视剧制作发行与版权发行稳中向好P3分析师简介分析师石伟晶传媒与互联网行业首席分析师上海交通大学工学硕士7年证券从业经验曾供职于华创证券安信证券2018年加入东兴证券研究所2019年新浪金麒麟传媒行业新锐分析师全面覆盖A股传媒及海外互联网板块与优秀公司为伍致力于领先市场挖掘产业投资机会紧密跟踪产业趋势以腾讯为核心覆盖社区社交网游短视频长视频直播音乐及有声书等赛道以美团为核心跟踪生活服务互联网发展趋势以阿里巴巴拼多多京东为核心跟踪国内电商及跨境电商发展趋势分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4华策影视300133SZ2023年中报点评收入小幅下滑电视剧制作发行与版权发行稳中向好免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场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