事件描述
　　公司发布2023年半年度报告，实现营业收入512.78亿元，同比-4.8%；实现归母净利润35.89亿元，同比-2.1%。其中，2023Q2公司实现营业收入273.85亿元，同比+0.1%；实现归母净利润20.66亿元，同比+29.4%。
　　事件评论
　　海外出口在高基数基础上保持高增。2023H1公司整体国际化收入达209亿元，同比+33.5%，国际化收入占比提升至40.75%。分产品来看，非挖出口表现亮眼，高机、铣刨机械、消防车增长超300%；全地面、随车吊等增速超100%；履带吊、矿挖等增速超50%；挖机部分受高基数影响，增速为20%+。分区域来看，不同市场增速表现有分化，欧美等新兴市场实现高增，其中欧洲增长超150%，北美增长近100%，西亚北非、中美洲增长超200%，东南亚受下游房地产需求等因素影响，景气度或有所承压。
　　传统支柱产业稳中有进，新兴产业快速发展。2023H1公司传统业务起重机械/土方机械/混凝土机械营收同比分别下滑13.78%/6.43%/7.69%，传统支柱产业在国内周期下行背景下经营相对稳健：1）汽车起重机国际化收入占比同比提升13.91pct，履带起重机国际化收入同比+66.6%，市场占有率领跑行业；2）土方机械表现显著好于行业整体（23H1挖机销量同比下滑24.1%），毛利率同比提升2.22pct；3）混凝土机械毛利率同比提升0.98pct。公司新兴产业快速推进，2023H1公司战略新兴产业收入达123亿元，同比+44.5%，占营收比重达23.99%，同比提升8.18pct。其中，高机/矿机业务营收同比分别增长56.43%/40.86%，新能源产品收入同比增长4.27倍，港口机械、环卫机械、叉车、农机等前期布局业务同样开始贡献增量。2023H1国内周期下行背景下，公司营业收入表现显著好于行业情况，主要系海外及新兴板块为公司持续贡献增量。
　　混改成效逐步显现，毛利率与净利率持续提升。2023Q2公司归母增速表现远好于营收增速，主要系：1）以高质量发展新理念持续改善经营管理，2023Q2实现采购净降本13.9亿元、净降本率4.53%；2）公司费用率继续下降，销售/管理/财务费用率环比分别下滑0.67pct/0.38pct/3.94pct，其中财务费用主要得益于汇兑收益大幅增加。去年以来公司整体呈改善趋势，结构优化（出口、高机和矿机等占比提升）+材料压力缓解+持续控费措施下，公司盈利中枢有望维持上行趋势。随着政策逐步落地、国内周期有望迎来复苏，公司传统主业需求或将迎来拐点，叠加海外及新兴业务板块持续发力，公司有望持续快速发展。
　　预计公司2023-2024年分别实现归母净利润63.93亿及81.93亿元，2023-2024年对应PE分别为13倍及10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、基建、地产投资增速低于预期；
　　2、海外市场拓展不及预期。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨徐工机械000425SZTableTitle徐工机械2023H1点评海外业务及新兴板块高增混改成效逐步显现报告要点TableSummary公司降本控费成效显著23Q2归母净利润增速明显好于营收增速表现盈利能力持续上行受国内周期底部影响23H1公司传统支柱产业继续承压但非挖出口表现亮眼新开拓市场实现高增叠加高机矿机等新兴产业快速发展前期布局的新能源产品等同样开始放量带动公司实现发展往后看公司盈利中枢有望维持上行趋势叠加国内周期有望修复海外与新兴产业持续发力公司有望持续快速发展分析师及联系人TableAuthor赵智勇臧雄范艺佳SACS0490517110001SACS0490518070005请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-12cjzqdt11111徐工机械000425SZTableTitle徐工机械2023H12点评海外业务及新兴板块公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持高增混改成效逐步显现事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年半年度报告实现营业收入51278亿元同比-48实现归母净利润3589TableBaseData当前股价元679亿元同比-21其中2023Q2公司实现营业收入27385亿元同比01实现归母净总股本万股1181617利润2066亿元同比294流通A股B股万股8128990事件评论每股净资产元459海外出口在高基数基础上保持高增2023H1公司整体国际化收入达209亿元同比近12月最高最低价元750433335国际化收入占比提升至4075分产品来看非挖出口表现亮眼高机铣刨注股价为2023年9月4日收盘价机械消防车增长超300全地面随车吊等增速超100履带吊矿挖等增速超50挖机部分受高基数影响增速为20分区域来看不同市场增速表现有分化欧美等市场表现对比图近12个月新兴市场实现高增其中欧洲增长超150北美增长近100西亚北非中美洲增长徐工机械沪深300指数超200东南亚受下游房地产需求等因素影响景气度或有所承压5130传统支柱产业稳中有进新兴产业快速发展2023H1公司传统业务起重机械土方机械9混凝土机械营收同比分别下滑1378643769传统支柱产业在国内周期下行背景-1320229202312023520239下经营相对稳健1汽车起重机国际化收入占比同比提升1391pct履带起重机国际化收入同比666市场占有率领跑行业2土方机械表现显著好于行业整体23H1挖资料来源Wind机销量同比下滑241毛利率同比提升222pct3混凝土机械毛利率同比提升公司新兴产业快速推进公司战略新兴产业收入达亿元同比098pct2023H1123相关研究445占营收比重达2399同比提升818pct其中高机矿机业务营收同比分别TableReport业绩符合预期出口和新业务板块表现亮眼增长56434086新能源产品收入同比增长427倍港口机械环卫机械叉车2023-05-07农机等前期布局业务同样开始贡献增量2023H1国内周期下行背景下公司营业收入表新徐工新征程2023-04-24现显著好于行业情况主要系海外及新兴板块为公司持续贡献增量混改成效逐步显现毛利率与净利率持续提升2023Q2公司归母增速表现远好于营收增速主要系1以高质量发展新理念持续改善经营管理2023Q2实现采购净降本139亿元净降本率4532公司费用率继续下降销售管理财务费用率环比分别下滑067pct038pct394pct其中财务费用主要得益于汇兑收益大幅增加去年以来公司整体呈改善趋势结构优化出口高机和矿机等占比提升材料压力缓解持续控费措施下公司盈利中枢有望维持上行趋势随着政策逐步落地国内周期有望迎来复苏公司传统主业需求或将迎来拐点叠加海外及新兴业务板块持续发力公司有望持续快速发展预计公司2023-2024年分别实现归母净利润6393亿及8193亿元2023-2024年对应PE分别为13倍及10倍维持买入评级风险提示1基建地产投资增速低于预期更多研报请访问2海外市场拓展不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1基建地产投资增速低于预期公司主导产品起重机械挖掘机械混凝土机械等与国内下游行业需求相关性较强且周期特征较为明显若基建地产投资增速低于预期将直接影响公司主导产品销售表现对公司经营状况造成不利影响2海外市场拓展不及预期2022年公司出口收入高增营收占比由2021年的1535提升至2022年的2967同比提升1432pct成为公司主要增量贡献来源之一当前时点来看国际化加速仍然是公司增长的重要驱动力若海外市场拓展不及预期将直接影响公司的业绩表现以及公司的估值水平请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入9381795953105831119583货币资金27827598356047467342营业成本74855755638326093362交易性金融资产6653665366536653毛利18962203902257126222应收账款40457368043914344229营业收入20212122存货35099331233649740926营业税金及附加406387437490预付账款2471215726232896营业收入0000其他流动资产16612188291844419730销售费用6765604564567175流动资产合计129118157401163834181776营业收入7666长期股权投资2373247325732673管理费用2285172715871794投资性房地产5555营业收入2222固定资产合计18956140781248211859研发费用4082355039164425无形资产644384181106813380营业收入4444商誉0000财务费用-211614345367递延所得税资产2563256325632563营业收入0100其他非流动资产15627157891671317662加资产减值损失-326-301-277-229资产总计175086200727209237229917信用减值损失-804-1300-1050-1000短期贷款17598000公允价值变动收益-70000应付款项25706238072623229415投资收益194240265299预收账款0000营业利润50837483961511998应付职工薪酬465375425507营业收入58910应交税费574697669785营业外收支-7015-5-5其他流动负债52206515295524760071利润总额50137498961011993流动负债合计96549764098257490778营业收入58910长期借款15507158071630717007所得税费用71897512491559应付债券2715221517151915净利润42956523836110434递延所得税负债1132113211321132归属于母公司所有者的净利润43076393819310225其他非流动负债4528452845284528少数股东损益-12130167209负债合计120431100091106256115360EPS元036054069087归属于母公司所有者权益5325499105101282112650现金流量表百万元少数股东权益14011531169819072022A2023E2024E2025E股东权益54655100636102981114557经营活动现金流净额1583157781362011865负债及股东权益175086200727209237229917取得投资收益收回现金661240265299基本指标长期股权投资-8-100-100-1002022A2023E2024E2025E资本性支出-2811-3491-4345-4218每股收益036054069087其他-3497-137-929-955每股经营现金流013134115100投资活动现金流净额-5655-3488-5109-4973市盈率18631255979785债券融资0-500-500200市净率151081079071股权融资3356970-69700EVEBITDA1096610337266银行贷款增加减少36339-17298500700总资产收益率25323944筹资成本-3766-1170-901-924净资产收益率81658191其他-298183171600净利率46677786筹资活动现金流净额308919718-7872-24资产负债率688499508502现金净流量不含汇率变动影响-713320086396868总资产周转率054048051052资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报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