研究报告全文：徐工机械0004252Q业绩增速同比转正盈利能力提升2023-09-05业绩回顾1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩收入51278亿元同比减少-48归母净利润3589亿元对应每股盈利030元同比降低21符合我们预期单季度来看公司二季度收入2738亿元同比微增01归母净利润207亿元同比增长2935出海带动公司毛利率提升1H23公司起重机械土方机械混凝土机械高空作业机械矿业机械道路机械及其他收入分别为119101300053415115423626988978亿元分别同比-1378-643-769564340866645-2794其中1H23起重机械土方机械混凝土机械及其他毛利率分别同比变化-047222098572ppt至21332883181817311H23公司综合毛利率同比增加24ppt至2286我们认为主要是汇率利好以及出口占比提升毛利率带动公司盈利能力提升1H23公司销售管理研发财务费用率分别-01030605ppt其中汇兑损失为947亿元去年同期为676亿元1H23公司净利润率提升02ppt至70其中二季度净利润率提升17ppt至751H23公司经营活动现金流为净流入1537亿元去年同期为2524亿元发展趋势国内需求低迷出口相对景气1H23公司内销收入30381亿元同比下降20461H23出口收入20897亿元同比增加3349我们认为由于前几年国内市场保有量持续提升且下游工程量偏弱因此保有量仍然处于出清通道下游需求相对低迷在海外市场出口呈现分化发展中国家市场下滑影响短期工程机械出口增速由于当前中国厂商在发展中国家已实现较高市占率我们预计未来增长主要来自发展中国家的市场扩容和在发达国家的份额提升由于公司目前在欧美市占率较低我们期待公司在欧美市场的拓展此外近两年公司通过混改等方式加强内部管理同时管理层也有较大变动我们期待公司未来能够提升稳态利润水平盈利预测与估值维持2023年EPS预测051元引入2024年EPS预测062元公司当前股价对应2324年125x104xPE考虑估值切换和企业潜在改革红利释放我们上调目标价30至698元对应2324年137x113xPE有9上行空间维持跑赢行业评级风险地产开工恢复不及预期海外市场增长放缓国内价格竞争加剧