事件：公司发布2023年半年报。上半年，公司实现营收512.78亿元，同比降低4.78%；实现归母净利润35.89亿元，同比降低2.10%；实现扣非后归母净利润33.74亿元，同比降低6.79%。
　　第二季度收入、利润增速转正，盈利能力逐步提升。
　　（1）二季度业绩拐点逐步显现。第二季度，公司实现营收273.85亿元，同比增长0.10%；实现归母净利润20.66亿元，同比增长29.35%；实现扣非后归母净利润20.70亿元，同比增长89.99%。二季度，公司海外市场保持较快增长，整体业绩恢复正增长。上半年分产品来看，公司起重机械/土方机械/混凝土机械/高空作业机械/矿业机械/道路机械分别实现营收119.10/130.00/53.41/51.15/42.36/26.97亿元，分别同比增长-13.78%/-6.43%/-7.49%/56.43%/40.86%/66.45%。
　　（2）盈利能力不断提升。上半年，公司毛利率为22.86%，同比提升2.44pct；净利率为7.00%，同比提升0.19pct；实现采购净降本13.9亿元，净降本率4.53%。其中单二季度毛利率22.88%、同比提升3.34pct；净利率为7.54%、同比提升1.77pct。上半年公司起重机械/土方机械/混凝土机械毛利率分别为21.33%/28.83%/18.18%，分别同比提升-0.47/2.22/0.98pct。
　　（3）经营质量夯实稳健。二季度末，公司应收账款（单科目净值）444.1亿元，单季度环比压降2.3亿元；应收账款（全口径净值）510.5亿元，单季度环比压降22.1亿元；存货（净值）353.2亿元，较年初压降3.3亿元；上半年公司经营活动现金净流量为15.37亿元。国企改革后公司体系机制更加灵活，经营效率和盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健。
　　海外出口保持快速增长，国际化布局逐步完善。上半年，公司海外收入达208.97亿元、同比增长33.49%；海外收入占比提升至40.75%；海外业务毛利率为23.19%，同比提升0.16pct，较国内业务毛利率高0.56pct。公司出口收入再创历史新高，多数区域高速增长，上半年分区域来看：公司在西亚北非、中美洲的增长超200%，欧洲增长超150%，中亚、北美增长近100%；分产品来看：
　　公司高空作业平台、铣刨机械、消防车出口增长超300%，全地面、随车吊、港口吊、滑移装载机出口增长超100%，履带吊、矿挖、压路机、摊铺机、混凝土搅拌车出口增长超50%，挖掘机、越野吊出口增长超20%。公司拥有39家海外子公司、330家海外经销商、2045个二级网点、23个自营海外服务备件中心，营销网络覆盖全球193个国家和地区。上半年公司分别在英国、新加坡、沙特、阿联酋、越南成立了销售公司，另有多家生产基地、研发机构、备件中心正在筹划推进中，公司国际化布局逐步完善。
　　公司核心产品竞争力持续增强。公司土方机械在行业下滑中稳定经营，毛利率同比提升2.22pct；汽车起重机国际化收入占比同比提升13.91pct；履带起重机国际化收入同比增长66.6%，市场占有率领跑行业；塔机、升降机占有率分别提升1.46、1.31pct；随车起重机占有率持续保持高位，高空作业车收入增长40.5%，占有率行业第一。公司战略新兴产业收入123亿元，同比增长44.5%，占营收的比重达23.99%、同比提升8.18pct；其中高空作业机械收入同比增长56.43%，举升类消防车稳居国内行业第一，高空作业平台进位至国内行业前二；矿业机械全力打造成套化、无人化、电动化、网联化产品优势，收入增长40.86%，逐渐成长为新的支柱产业。上半年，公司实现新能源产品收入52.7亿元，同比增长174.9%；主要产品规模占有率同比提升1.93个百分点，铣刨机、沥青站进位国内行业第一，至此已有15个主机产品占有率国内行业第一。英国KHL“全球工程机械制造商50强”榜单，徐工连续3年位居全球第三，连续34年居中国工程机械行业第一位。
　　投资建议：公司实现整体上市后，体系机制更加灵活，经营效率和盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健；公司核心板块竞争力持续增强，未来业绩稳健增长可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为63.24/80.43/100.36亿元，对应PE分别为11.30/8.89/7.12倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期。

研究报告全文：徐工机械工程机械公司点评00042520230901二季度业绩恢复正增长经营质量夯实稳健证券研究报告投资评级增持维持核心观点基本数据2023-09-01事件公司发布2023年半年报上半年公司实现营收51278亿元同比降收盘价元641低478实现归母净利润3589亿元同比降低210实现扣非后归母净流通股本亿股8129利润3374亿元同比降低679每股净资产元459总股本亿股11816第二季度收入利润增速转正盈利能力逐步提升最近12月市场表现1二季度业绩拐点逐步显现第二季度公司实现营收27385亿元同比徐工机械沪深300增长010实现归母净利润2066亿元同比增长2935实现扣非后归母50净利润2070亿元同比增长8999二季度公司海外市场保持较快增长37整体业绩恢复正增长上半年分产品来看公司起重机械土方机械混凝土机24械高空作业机械矿业机械道路机械分别实现营收1211910130005341511542362697亿元分别同比增长-1378-643--1749564340866645-132盈利能力不断提升上半年公司毛利率为2286同比提升244pct净利率为700同比提升019pct实现采购净降本139亿元净降本率其中单二季度毛利率同比提升净利率为同分析师佘炜超4532288334pct754SAC证书编号S0160522080002比提升177pct上半年公司起重机械土方机械混凝土机械毛利率分别为shewcctseccom213328831818分别同比提升-047222098pct分析师张豪杰3经营质量夯实稳健二季度末公司应收账款单科目净值4441亿元SAC证书编号S0160522090002zhanghj01ctseccom单季度环比压降23亿元应收账款全口径净值5105亿元单季度环比压降221亿元存货净值3532亿元较年初压降33亿元上半年公司经营活动现金净流量为1537亿元国企改革后公司体系机制更加灵活经营相关报告效率和盈利能力持续提升经营质量夯实稳健1盈利能力逐步恢复海外出口快速增长2023-05-10海外出口保持快速增长国际化布局逐步完善上半年公司海外收入达208972财通机械徐工机械三季报点评亿元同比增长3349海外收入占比提升至4075海外业务毛利率为前三季度业绩承压整体上市再度起2319同比提升016pct较国内业务毛利率高056pct公司出口收入再创航2022-10-26历史新高多数区域高速增长上半年分区域来看公司在西亚北非中美洲3起重机龙头业绩亮眼静待利润弹的增长超200欧洲增长超150中亚北美增长近100分产品来看性持续释放2018-10-16公司高空作业平台铣刨机械消防车出口增长超300全地面随车吊港口吊滑移装载机出口增长超100履带吊矿挖压路机摊铺机混凝土搅拌车出口增长超50挖掘机越野吊出口增长超20公司拥有39家海外子公司330家海外经销商2045个二级网点23个自营海外服务备件中心营销网络覆盖全球193个国家和地区上半年公司分别在英国新加坡沙特阿联酋越南成立了销售公司另有多家生产基地研发机构备件中心正在筹划推进中公司国际化布局逐步完善公司核心产品竞争力持续增强公司土方机械在行业下滑中稳定经营毛利率同比提升222pct汽车起重机国际化收入占比同比提升1391pct履带起重机请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告国际化收入同比增长666市场占有率领跑行业塔机升降机占有率分别提升146131pct随车起重机占有率持续保持高位高空作业车收入增长405占有率行业第一公司战略新兴产业收入123亿元同比增长445占营收的比重达2399同比提升818pct其中高空作业机械收入同比增长5643举升类消防车稳居国内行业第一高空作业平台进位至国内行业前二矿业机械全力打造成套化无人化电动化网联化产品优势收入增长4086逐渐成长为新的支柱产业上半年公司实现新能源产品收入527亿元同比增长1749主要产品规模占有率同比提升193个百分点铣刨机沥青站进位国内行业第一至此已有15个主机产品占有率国内行业第一英国KHL全球工程机械制造商50强榜单徐工连续3年位居全球第三连续34年居中国工程机械行业第一位投资建议公司实现整体上市后体系机制更加灵活经营效率和盈利能力持续提升经营质量夯实稳健公司核心板块竞争力持续增强未来业绩稳健增长可期我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6324804310036亿元对应PE分别为1130889712倍维持公司增持评级风险提示基建房地产投资不及预期市场非理性竞争海外贸易环境恶化业绩不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元11679693817100525113161130237收入增长率5790-196771512571509归母净利润百万元820843076324804310036净利润增长率12012-4753468327182477EPS元股069036054068085PE86814081130889712ROE1593809111012371337PB091112126110095数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入116796199381712100525051131610513023705成长性减营业成本91729977485516775550786545579898016营业收入增长率579-19772126151营业税费4017640630502635544962514营业利润增长率1127-441478268245销售费用949058676550763990820418924683净利润增长率1201-475468272248管理费用229072228460301575339483390711EBITDA增长率1049-272187294245研发费用402910408225502625543173612114EBIT增长率921-434499316251财务费用43768-21055-37492801238957NOPLAT增长率972-458499316251资产减值损失-38531-32649-200-200-200投资资本增长率824156377789加公允价值变动收益33767-7029000000000净资产增长率5453568138152投资和汇兑收益6444119435201052263226047利润率营业利润9094245082837512839527621186298毛利率215202229235240加营业外净收支13566-7010-10000-10000-10000营业利润率7854758491利润总额9229905012737412839427621176298净利润率7146637177减所得税9663571807106003134815168211EBITDA营业收入9990100114124净利润8207964307106324218043111003551EBIT营业收入7452738592资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金3180761278268218384631108851274440固定资产周转天数54748798107交易性金融资产533706665307665307665307665307流动营业资本周转天数3887107120129应收帐款38831284045657561541751967497247124流动资产周转天数396502498454441应收票据1051262602121124083813367191919207应收帐款周转天数100152173172172预付帐款302389247057255968285640326680存货周转天数79150150150150存货27247163509946294939142585623985064总资产周转天数399656652620591其他流动资产233564459249519359562546575316投资资本周转天数273392380363344可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE15981111124134长期股权投资236491237283235254224472220465ROA4925334044投资性房地产888484484484484ROIC8841607384固定资产17393581895627239896330293253819062费用率在建工程203242289400247520206016172813销售费用率8172767371无形资产5194796443357825999637331184372管理费用率2024303030其他非流动资产118714292407292407292407292407财务费用率04-02000203资产总额1670852017508560189285352005304522685944三费营业收入10594106105104短期债务11656241759822175982217598221759822偿债能力应付帐款22893712570567246466131542713271971资产负债率684688692669663应付票据33982032467757360977931722904584205负债权益比21652203224220171964其他流动负债646339701495669727598083505306流动比率134134128128125长期借款10731261550690155069015506901550690速动比率095087091079084其他非流动负债8044834548345483454834548利息保障倍数6073188299091138负债总额1142997112043103130901011340666315031475分红指标少数股东权益125470140060142919146554151091DPS元000038000000000股本7833671181617116980011698001169800分红比率留存收益23069322465870292118337254944729045股息收益率0075000000股东权益52785495465457583843466463817654469业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元069036054068085净利润8207964307106324218043111003551BVPS元658451482550635加折旧和摊销299084356964271716334817411344PEX871411138971资产减值准备93702113051700700700PBX0911131110公允价值变动损失-337677029000000000PFCF财务费用11880611708887991105589105589PS0406070605投资收益-74628-53115-20105-22632-26047EVEBITDA4393998271少数股东损益5560-1243285936364536CAGR营运资金的变动-84631-790758-715499-775158-865266PEG01020303经营活动产生现金流量1142298158290270760462027645286ROICWACC投资活动产生现金流量98528-565491-864686-1086049-1374108REP融资活动产生现金流量-757509308872-350293-105589-105589资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4