事件：徐工机械发布2023年中报，公司2023年上半年实现营业收入为512.78亿元，同比下降4.78%；归母净利润为35.89亿元，同比下降2.10%；扣非后归母净利润为33.74亿元，同比下降6.79%。
　　点评：
　　2023Q2业绩增速回正，盈利能力回升。2023H1，公司实现营收为512.78亿元，同比下降4.78%；归母净利润为35.89亿元，同比下降2.10%。毛利率和净利率分别为22.86%、6.85%，分别同比提升6.61pct、0.69pct。
　　期间费用率为12.24%，其中销售、管理、研发以及财务费用率的同比变动情况为+2.14pct、+0.82pct、+0.21pct、+1.06pct。2023Q2，公司实现营收为273.85亿元，同比增长0.10%，环比增长14.61%。归母净利润为20.66亿元，同比增长29.35%，环比增长35.63%。毛利率和净利率分别为23.06%、7.14%，分别同比提升5.70pct、1.99pct，分别环比提升0.43pct、0.62pct。期间费用率为9.93%，同比提升0.85pct、环比下降4.96pct。
　　传统业务稳中有升，核心零部件有力支撑主业发展。2023H1，土方机械在行业下滑中稳定经营，营收为130亿元，同比下降6.43%。毛利率为28.83%，同比提升2.22pct。起重机械营收为119.10亿元，同比下降13.78%。毛利率为21.33%，同比下降0.47pct。汽车起重机国际化收入占比同比提升13.91pct。履带起重机国际化收入同比提升66.6%，市场占有率领跑行业。塔机、升降机占有率分别提升1.46pct、1.31pct。随车起重机占有率持续保持高位，高空作业车营收增长40.5%，市占率行业第一。混凝土机械营收为53.41亿元，同比下降7.69%。毛利率为18.18%，同比提升0.98pct。道路机械营收为26.98亿元，同比增长66.45%；国际化收入同比提升6.38pct。毛利率同比提升2.24pct。压路机、摊铺机、平地机继续保持国内行业第一，铣刨机、沥青站提升至国内行业第一。此外，公司充分发挥液压、传动、铸造、四轮一带、电机等零部件企业在技术自主可控、保供降本的作用，2023H1液压油缸内部配套率为66.31%，提升超10.00pct；小挖阀内部配套率为48.97%，提升超8pct；中挖阀内部配套率为70.54%，提升超2pct；驱动桥内部配套率为77.72%，提升超30pct；四轮一带内部配套率为93.79%，提升超17pct。核心零部件产业质量稳步提升的同时，继续拓展外部市场，整体外部收入同比增长32.9%。
　　新兴产业快速发展。2023H1，新兴业务营收为123.00亿元，同比增长44.50%，占总营收的23.99%。高空作业机械营收同比增长56.43%，举升类消防车稳居国内行业第一，高空作业平台提升至国内行业前二。矿业机械营收为42.36亿元，同比增长40.86%，逐渐成长为新的支柱产业。
　　环卫机械营收和市占率增幅跑赢行业。港口机械营收同比增长11.53%。
　　叉车持续打造电动化产品优势，成为公司绿色化产业的典型示范。农业机械开始发力，拖拉机、收获机批量交付。
　　海外营收占比创历史新高。2023H1公司海外营收为208.97亿元，同比增长33.49%，占总营收的40.75%，创历史新高。海外多个区域营收高速增长：西亚北非、中美洲增长超200%，欧洲增长超150%，中亚、北美增长约100%；多个产品高速增长：高空作业平台、铣刨机械、消防车增长超300%，全地面、随车吊、港口吊、滑移装载机增长超100%，履带吊、矿挖、压路机、摊铺机、混凝土搅拌车增长超50%，挖掘机、越野吊增长超20%。
　　投资建议：公司产品市占率保持领先位置，海外营收占比创历史新高。预计公司2023-2025年EPS分别为0.51元、0.65元、0.83元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若专项债发行进度不及预期，下游项目开工数量将会减少，将影响公司产品销量；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

研究报告全文：机械设备行业买入维持2023Q2业绩增速回正海外营收占比创新高公司徐工机械0004252023年中报点评点2023年9月4日投资要点评事件徐工机械发布2023年中报公司2023年上半年实现营业收入为51278分析师谢少威亿元同比下降478归母净利润为3589亿元同比下降210扣非后归SAC执业证书编号母净利润为3374亿元同比下降679S0340523010003电话0769-23320059点评邮箱xieshaoweidgzqcomcn2023Q2业绩增速回正盈利能力回升2023H1公司实现营收为51278亿元同比下降478归母净利润为3589亿元同比下降210毛利率和净利率分别为2286685分别同比提升661pct069pct期间费用率为1224其中销售管理研发以及财务费用率的同比变动情况为214pct082pct021pct106pct2023Q2公司实现营收为27385亿元同比增长010环比增长1461归母净利润公主要数据2023年9月1日为2066亿元同比增长2935环比增长3563毛利率和净利率分司收盘价元641别为2306714分别同比提升570pct199pct分别环比提升总市值亿元75742研043pct062pct期间费用率为993同比提升085pct环比下降总股本亿股11816496pct究流通股本亿股8129ROETTM780传统业务稳中有升核心零部件有力支撑主业发展2023H1土方机械12月最高价元750在行业下滑中稳定经营营收为130亿元同比下降643毛利率为12月最低价元4332883同比提升222pct起重机械营收为11910亿元同比下降1378毛利率为2133同比下降047pct汽车起重机国际化收入占比同比提升1391pct履带起重机国际化收入同比提升666市场股价走势占有率领跑行业塔机升降机占有率分别提升146pct131pct随车起重机占有率持续保持高位高空作业车营收增长405市占率行业第一混凝土机械营收为5341亿元同比下降769毛利率为1818同比提升098pct道路机械营收为2698亿元同比增长6645国际化收入同比提升638pct毛利率同比提升224pct压路机摊铺机平地机继续保持国内行业第一铣刨机沥青站提升至国内行业第一此外公司充分发挥液压传动铸造四轮一带电机证资料来源Wind东莞证券研究所等零部件企业在技术自主可控保供降本的作用2023H1液压油缸内部券配套率为6631提升超1000pct小挖阀内部配套率为4897提研升超8pct中挖阀内部配套率为7054提升超2pct驱动桥内部配套率为7772提升超30pct四轮一带内部配套率为9379提升超究17pct核心零部件产业质量稳步提升的同时继续拓展外部市场整体报外部收入同比增长329告新兴产业快速发展2023H1新兴业务营收为12300亿元同比增长4450占总营收的2399高空作业机械营收同比增长5643举升类消防车稳居国内行业第一高空作业平台提升至国内行业前二矿业本报告的风险等级为中风险本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读末页声明徐工机械0004252023年中报点评机械营收为4236亿元同比增长4086逐渐成长为新的支柱产业环卫机械营收和市占率增幅跑赢行业港口机械营收同比增长1153叉车持续打造电动化产品优势成为公司绿色化产业的典型示范农业机械开始发力拖拉机收获机批量交付海外营收占比创历史新高2023H1公司海外营收为20897亿元同比增长3349占总营收的4075创历史新高海外多个区域营收高速增长西亚北非中美洲增长超200欧洲增长超150中亚北美增长约100多个产品高速增长高空作业平台铣刨机械消防车增长超300全地面随车吊港口吊滑移装载机增长超100履带吊矿挖压路机摊铺机混凝土搅拌车增长超50挖掘机越野吊增长超20投资建议公司产品市占率保持领先位置海外营收占比创历史新高预计公司2023-2025年EPS分别为051元065元083元对应PE分别为12倍10倍8倍维持买入评级风险提示1若基建房地产投资不及预期公司产品需求减弱2若专项债发行进度不及预期下游项目开工数量将会减少将影响公司产品销量3若海外市场对国内企业产品需求减少将导致公司业绩承压4若原材料价格大幅上涨公司业绩将面临较大压力表1公司盈利预测简表科目百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入9381792821106646123810营业总成本881838566497543112319营业成本74855716998209195512营业税金及附加406325373433销售费用6765710575317983管理费用2285239925432696财务费用-211-274110164研发费用4082441048955531其他经营收益551000公允价值变动净收益70000投资净收益194000营业利润50837156910311490加营业外收入105000减营业外支出176000利润总额50137156910311490减所得税718107313651724净利润4295608377379767减少数股东损益12000归母公司所有者的净利润4307608377379767基本每股收益元036051065083数据来源Wind东莞证券研究所请务必阅读末页声明2徐工机械0004252023年中报点评东莞证券研究报告评级体系公司投资评级买入预计未来6个月内股价表现强于市场指数15以上增持预计未来6个月内股价表现强于市场指数5-15之间持有预计未来6个月内股价表现介于市场指数5之间减持预计未来6个月内股价表现弱于市场指数5以上因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因导无评级致无法给出明确的投资评级股票不在常规研究覆盖范围之内行业投资评级超配预计未来6个月内行业指数表现强于市场指数10以上标配预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数10之间低配预计未来6个月内行业指数表现弱于市场指数10以上说明本评级体系的市场指数A股参照标的为沪深300指数新三板参照标的为三板成指证券研究报告风险等级及适当性匹配关系低风险宏观经济及政策财经资讯国债等方面的研究报告中低风险债券货币市场基金债券基金等方面的研究报告中风险主板股票及基金可转债等方面的研究报告市场策略研究报告中高风险创业板科创板北京证券交易所新三板含退市整理期等板块的股票基金可转债等方面的研究报告港股股票基金研究报告以及非上市公司的研究报告高风险期货期权等衍生品方面的研究报告投资者与证券研究报告的适当性匹配关系保守型投资者仅适合使用低风险级别的研报谨慎型投资者仅适合使用风险级别不高于中低风险的研报稳健型投资者仅适合使用风险级别不高于中风险的研报积极型投资者仅适合使用风险级别不高于中高风险的研报激进型投资者适合使用我司各类风险级别的研报证券分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力以勤勉的职业态度独立客观地在所知情的范围内出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点不受本公司相关业务部门证券发行人上市公司基金管理公司资产管理公司等利益相关者的干涉和影响本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点声明东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供东莞证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可随时更改本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可跌可升本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反在任何情况下本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并不构成对任何人的投资建议投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行经纪资产管理等服务本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有未经本公司事先书面许可任何人不得以任何形式翻版复制刊登如引用刊发需注明本报告的机构来源作者和发布日期并提示使用本报告的风险不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本证券研究报告的应当承担相应的法律责任东莞证券股份有限公司研究所广东省东莞市可园南路1号金源中心24楼邮政编码523000电话076922115843网址wwwdgzqcomcn请务必阅读末页声明3