半年报业绩表现亮眼，二季度业绩显著提升。公司发布23年中报，上半年，公司实现营业收入512.78亿元（同比-4.78%），归母净利润35.89亿元（同比-2.10%），公司15个主机产品市场占有率稳居国内第一。单二季度公司实现营业收入273.85亿元（同比+0.10%，环比+14.6%），归母净利润20.66亿元（同比+29.35%，环比+35.63%），二季度营收水平持续改善。
　　盈利能力明显改善，降本增效成果明显。2023H1，公司实现销售毛利率22.86%（同比+2.44 pct）；销售净利率6.85%（同比+0.19 pct）。其中二季度22.88%（同比+3.34pc）；销售净利率7.54%（同比+ 1.77pct）。公司上半年通过生产线成本的精准管控，有效实现采购净降本13.9亿元、净降本率4.53%；同时，公司液压油缸、小挖阀、中挖阀、驱动桥、四轮一带产品的内部配套率同比分别提升：10pct/8pct/2pct/30pct/17pct，实现了保供降本上的作用；公司高附加值、高毛利海外业务的占比提升也有效推动了公司利润水平的持续走高。
　　传统支柱产品稳中有进，战略新兴产业快速壮大。2023年上半年，公司传统产品中：土方机械、混凝土机械、道路机械毛利率同比分别增加2.22 pct/0.98pct/2.25pct；塔机、升降机市场占有率分别提升1.46、1.31个百分点，铣刨机、沥青站占有率进位至国内行业第一；公司高空作业车、道路机械收入同比分别增长40.50%/66.45%。公司战略新兴产业收入123亿元（同比+ 44.5%），占营业收入比23.99%（同比+ 8.18pct）。其中高空作业平台销售超2.8万台（同比+60%），销售收入超过40亿元（同比+80%），市占率进位至国内行业前二。矿业机械新能源产品收入同比增长4.27倍。环卫机械中新能源产品收入同比增长206.5%。港口机械国际化收入增长1.27倍，主营收入增长11.53%。电动化叉车产品收入增长1.15倍。新兴产品的快速发展已成为为公司营收提供增长强动力。
　　海外业绩多点开花，国际化市场前景可期。上半年公司整体国际化收入209亿元、同比+33.5%，国际化收入占比升至40.75%。出口收入再创历史新高，多数区域高速增长：公司在西亚北非、中美洲增长超200%，欧洲增长超150%，中亚、北美增长近100%；多项产品增速亮眼：高空作业平台、铣刨机械、消防车增长超300%，全地面、随车吊、港口吊、滑移装载机增长超100%，履带吊、矿挖、压路机、摊铺机、混凝土搅拌车增长超50%，挖掘机、越野吊增长超20%。公司海外业务的高投入、广布局，将支持国际化业务持续放量。
　　投资建议：随着下游市场的逐步回暖以及公司新兴产业、海外市场的高速发展，公司作为工程机械龙头有望持续释放业绩弹性。根据测算，预计2023年-2025年归母净利润分别为62.73亿元/85.40亿元/108.47亿元，同比分别增长45.65%/36.15%/27.01%，对应当前股价PE分别为12.07/8.87/6.98倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游市场不及预期，国际化拓展不及预期、行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评徐工机械000425SZ机械设备工程机械盈利能力明显改善新兴产业及海外业务引领高增2023年09月03日预测指标2021A2022A2023E2024E2025E评级增持主营收入亿元843279381799800111816128708归母净利润亿元561443076273854010847评级变动首次每股收益元048036053072092交易数据每股净资产元308451482524577当前价格元641PE13491759120788769852周价格区间元437-742PB208142133122111总市值百万7574163资料来源iFinD财信证券流通市值百万5210685投资要点总股本万股118161670半年报业绩表现亮眼二季度业绩显著提升公司发布23年中报上流通股万股81289930半年公司实现营业收入51278亿元同比-478归母净利润3589亿元同比公司个主机产品市场占有率稳居国内第一涨跌幅比较-21015单二季度公司实现营业收入27385亿元同比010环比146徐工机械工程机械归母净利润亿元同比环比二季度营收69206629353563水平持续改善4929盈利能力明显改善降本增效成果明显2023H1公司实现销售毛利9率2286同比244pct销售净利率685同比019pct其-11中二季度2288同比334pc销售净利率754同比177pct2022-092022-122023-032023-06公司上半年通过生产线成本的精准管控有效实现采购净降本1391M3M12M亿元净降本率453同时公司液压油缸小挖阀中挖阀驱徐工机械-7906833466动桥四轮一带产品的内部配套率同比分别提升工程机械-775579136410pct8pct2pct30pct17pct实现了保供降本上的作用公司高附加值高毛利海外业务的占比提升也有效推动了公司利润水平的持续走杨甫分析师高执业证书编号S0530517110001yangfuhnchasingcom传统支柱产品稳中有进战略新兴产业快速壮大2023年上半年公周艺晗研究助理司传统产品中土方机械混凝土机械道路机械毛利率同比分别增zhouyihan96hnchasingcom加222pct098pct225pct塔机升降机市场占有率分别提升146相关报告单击或点击此处输入文字131个百分点铣刨机沥青站占有率进位至国内行业第一公司高空作业车道路机械收入同比分别增长40506645公司战略新兴产业收入123亿元同比445占营业收入比2399同比818pct其中高空作业平台销售超28万台同比60销售收入超过40亿元同比80市占率进位至国内行业前二矿业机械新能源产品收入同比增长427倍环卫机械中新能源产品收入同比增长2065港口机械国际化收入增长127倍主营收入增长1153电动化叉车产品收入增长115倍新兴产品的快速发展已成为为公司营收提供增长强动力海外业绩多点开花国际化市场前景可期上半年公司整体国际化收入209亿元同比335国际化收入占比升至4075出口收入此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告再创历史新高多数区域高速增长公司在西亚北非中美洲增长超200欧洲增长超150中亚北美增长近100多项产品增速亮眼高空作业平台铣刨机械消防车增长超300全地面随车吊港口吊滑移装载机增长超100履带吊矿挖压路机摊铺机混凝土搅拌车增长超50挖掘机越野吊增长超20公司海外业务的高投入广布局将支持国际化业务持续放量投资建议随着下游市场的逐步回暖以及公司新兴产业海外市场的高速发展公司作为工程机械龙头有望持续释放业绩弹性根据测算预计2023年-2025年归母净利润分别为6273亿元8540亿元10847亿元同比分别增长456536152701对应当前股价PE分别为1207887698倍给予增持评级风险提示下游市场不及预期国际化拓展不及预期行业竞争加剧此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告报表预测单位百万元财务和估值数据摘要利润表2021A2022A2023E2024E2025E主要指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入84327589381712998001311181601287084营业收入84327589381712998001311181601287084减营业成本7063094748551679961758851067510089402增长率140111256381204515112营业税金及附加27580406303759342119484822归属母公司股东净利润5614614307106273208540931084768营业费用393062676550534153598465688877增长率5057-2329456536152701管理费用122092228460175255196356226020每股收益EPS048036053072092研发费用267493408225358985402207462969每股股利DPS000038022030038财务费用3636-210551050894033113691每股经营现金流068013153095109减值损失-61127-113051-155054-173722-199967销售毛利率016020020021022加投资收益6546119435551755517555175销售净利率007005006008008公允价值变动损益20620-7029000000000净资产收益率ROE015008011014016其他经营损益000000000000000投入资本回报率ROIC018014012018023营业利润6181915082837163179759451240040市盈率PE134917591207887698加其他非经营损益000000000000000市净率PB208142133122111利润总额6287665012737182079778351241930股息率分红股价000006003005006减所得税640437180789341121638154490主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E净利润5647224294676288658561971087440收益率减少数股东损益3262-1243154521042672毛利率16242021198820842161归属母公司股东净利润5614614307106273208540931084768三费销售收入615987816747721资产负债表2021A2022A2023E2024E2025EEBIT销售收入750512825911976货币资金23076762782682187658920481072353672EBITDA销售收入916892124612951316交易性金融资产22742665307665307665307665307销售净利率670458630766845应收和预付款项41486785011026513660557550516624483资产获利率其他应收款合计105616191248144201161563185971ROE1541809110213801590存货16827843509946245234127145273094311ROA510246423549646其他流动资产248958751594397063444870512078ROIC18381424123118352309长期股权投资219698237283270415303547336679资本结构金融资产投资439848652050652050652050652050资产负债率66226878607059315854投资性房地产000484420355291投资资本总资产27193379330030802844固定资产和在建工程9597772211762190303615867521262913带息债务总负债164929911387755189无形资产和开发支出352644725703616054504144389974流动比率135134148148148其他非流动资产514490769473727666726203726203速动比率102087106105105资产总计11002911750856148417415562471680393股利支付率00010422417441744174短期借款312876117598220000700080001收益留存率10000-422582658265826交易性金融负债00011315113151131511315资产管理效率应付和预收款项47644555667683540495859828166819860总资产周转率077054067072077长期借款88893618418381249549696808185442固定资产周转率9794886018021151其他负债13197272762445234346125393952820537应收账款周转率257225250250250负债合计72859941204310900928292303339837154存货周转率420213326326326股本78336711816173118161711816171181617估值指标2021A2022A2023E2024E2025E资本公积5100561678407167840716784071678407EBIT63240248021882329510181661255621留存收益23509272465373283083633284113960372EBITDA772550837182124319814478861693695归属母公司股东权益36443505325397569085961884346820395NOPLAT5477694260997281368987651106682少数股东权益72567140060141605143710146382归母净利润5614614307106273208540931084768股东权益合计37169175465457583246563321446966777EPS048036053072092负债和股东权益合计11002911750856148417415562471680393BPS308451482524577现金流量表2021A12022A02023E72024E82025E1PE134917591207887698经营性现金净流量807265158290181256711207101283031PEG027-076026025026投资性现金净流量-812459-565491397397397PB208142133122111筹资性现金净流量150723308872-271905-949590-977863PS090081076068059现金流量净额143981-71303-9060937171518305565PCF9384785418676590资料来源财信证券iFinD投资评级系统说明此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本公司客户及员工不得以任何形式复制发表引用或传播本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布任何机构和个人包括本公司内部客户及员工对外散发本报告的则该机构和个人独自为此发送行为负责本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利财信证券研究发展中心网址stockhnchasingcom地址湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编410005电话0731-84403360传真0731-84403438此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分