我们根据阿里巴巴“1+6+N”最新业务口径，对各业务线所在行业的格局及战略进行分析，并更新公司估值。维持目标价128美元/124港元（9988 HK）和买入评级。
　　阿里利润增速将持续高于收入增速。我们预计2024/25/26财年收入增速12%/10%/9%，调整后EBITA在淘天利润稳定提升、其他5+N业务投入可控的基础上，预计增速24%/17%/14%。
　　按SOTP，我们维持阿里目标价，对应2023/24年14/13倍市盈率。阿里现价对应淘天2023/24财年市盈率8/7倍，对比中国互联网公司平均市盈率20/16倍，可比电商公司市盈率13/12倍，但我们预测2024日历年淘天收入/利润增速10%/11%，对比京东零售6%/1%，拼多多主站19%/21%，估值应有提升空间。
　　我们估算，阿里集团整体价值贡献最大的业务除淘天集团（2万亿港元/2660亿美元）外，还包括云业务（2370亿港元/310亿美元）、国际业务（2150亿港元/280亿美元）、本地生活（1540亿港元/200亿美元）、以及菜鸟（990亿港元/130亿美元）等。
　　按5月1+6+N架构调整规划及分拆时间表，盒马（6-12个月，估值270亿港元/35亿美元）、菜鸟（12-18个月）、云（12个月）将陆续分拆上市。
　　我们喜欢阿里原因：1）用户+价格力+内容战略拉动下用户回流，新广告产品（万相台无界/百灵）将有利于CMR长期增速快于GMV增速。2）淘宝直播近1年来先后引入其他直播电商平台头部主播，在流量/用户购买心智以及产品供给方面相比其他平台具备优势，是主播/机构日常销售及稳定发展的重要阵地。3）国际业务可渗透市场空间仍大。4）各业务回归业务核心发展本身，控制投入，利润率持续提升。