2023H1业绩回顾
　　复苏之年行至中途，疫情影响弱化虽为大势所趋，修复水平与斜率仍与之相关。经济渐进复苏、部分细分行业季节性与同期疫情发展曲线共同作用下，上半年以酒店、景区、餐饮为代表的出行链子行业经营修复逐季提速，额外受益国际航空供给侧逐步回补及监管放松的出境游弹性突出。2023H1行业整体营收同比+49.0%，较2019H1增长13.7%、恢复率环比2022H2提升28.4pct。规模修复摊薄刚性成本费用，2023H1行业整体归属净利润同比+212.1%，净利率同比+2.6pct，经营现金流净额同比转正；其中Q2同比增速及恢复率环比Q1均有进一步提升。
　　细分行业梳理
　　免税：海南韧性增长，口岸有序复苏。离岛免税，客流修复，但购物转化率及客单价承压。口岸免税，得益于国际及港澳台客流修复，收入陆续爬坡。其中，拖累离岛免税的因素主要有三：其一，客群结构变化，疫后高净值客群更偏好出境游，当前进岛客群消费能力环比走低；其二，香化赛道难题，疫期，线上渠道价格战严重，消费者端库存高企，疫后品牌商提价，需求回落，或待消费者库存去化后，需求有望修复；其三，海南打击代购等。推荐标的：中国中免。
　　酒店：复苏震荡上行，价格弹性释放。疫情期间，行业需求波动，大量单体酒店因房租、人工等固定成本较高，但资金实力、抗风险能力等较差而退出市场，行业供给侧得到较为充分出清。2023年以来，商务及旅游出行需求释放，但供给侧增量缓慢的情况下，存量酒店价格优势凸显，叠加产品结构升级效应，ADR增长带动行业恢复水平超过疫前。推荐标的：锦江酒店。
　　景区：恢复趋势向上，期待旺季弹性。上半年，出行需求修复、半径显著增长，长线旅游、计划出行需求压制解除、加速释放，端午假期国内旅游人次、收入分别恢复至2019年同期112.8%、94.9%。近期暑热提前、高考结束，景区接待量节节攀升，其中黄山单月接待量创新高，长白山等多个景区累计接待量提前破百万，期待成长型休闲景区于旺季带动下释放利润。
　　餐饮：疫情倒逼优化，业绩兑现亮眼。餐饮场景需求具备韧性，一季度场景修复叠加节庆效应体现为需求井喷，但5月劳动节后景气明显滑落，直至7月暑期到来，行业重获增速、恢复年初势头。在需求与宏观消费趋势相仿、成长性预期回调的前提下，板块中报主看点在于业绩兑现：中报各公司利润率总体亮眼，展现疫情倒逼草根行业现代化、专业化、数字化的转型成效。
　　教育：政策趋势明朗，技术孕育机会。2023年初至今，教育板块跑出相对收益，资金关注度提升主要由于以下三个原因：1）二十大以来“推进教育信息化”为代表的具体政策方向逐渐明朗；2）年初以来新增人口下降、毕业生人口新高、就业结构性矛盾数据催化，教育作为人口与就业的桥梁，类型教育地位愈发突显；3）AIGC技术突破在教育领域的应用机会初步浮现。A股教育公司业务类型纷杂，紧跟国家战略、静观技术蝶变，推荐相关度高、经营稳健的标的。
　　人资：需求改善平缓，公司经营分化。2023年以来，就业招聘需求修复总体较为平缓，青年失业率走高。其中，得益于线下消费场景修复的餐饮、酒店行业的蓝领岗位需求相对景气；但高端白领岗，岗位层次、薪酬等更高，疫情期间企业资产负债表收缩，投资扩张态度谨慎，因此，投递简历的求职人数增长显著，但是企业招聘需求尚未明显释放。上市公司层面，业务结构差异导致经营表现分化，但从边际上看已有显著改善趋势。推荐标的：科锐国际、北京人力。
　　投资建议
　　三季度系商旅及暑期文旅需求旺季，叠加疫期格局改善及上市公司产品升级、组织变革降本增效等红利释放，行业整体收入及盈利能力有望进一步恢复。推荐教育、人资、餐饮、免税、酒店、景区：教育板块推荐传智教育、行动教育、视源股份；人资板块推荐科锐国际、北京人力；餐饮板块推荐同庆楼、广州酒家、九毛九、海伦司；免税板块推荐中国中免；酒店板块推荐锦江酒店；景区板块推荐天目湖、宋城演艺、锋尚文化。
　　风险提示
　　1、消费复苏缓慢；2、业务成本上升；3、扩张不及预期；4、行业竞争加剧