整体：餐饮增长优于购物，消费转化仍待提升
　　2023年1-7月，社会消费品零售总额26.43万亿元，同比增长7.3%，两年复合增长3.5%，Q1、Q2两年复合增速分别为4.5%、2.8%，Q2增速有所回落；其中Q1、Q2商品零售额两年复合增速分别为4.2%、2.5%，餐饮零售额两年复合增速分别为7.0%、4.7%，外出就餐场景恢复趋势快于商品零售，或反映出消费者购物支出意愿和客流的转化仍有进一步提升空间。
　　超市：收入有所承压，龙头调整优化
　　2023Q1、Q2代表性超市企业平均收入同比下滑13.8%、15.3%，两年复合分别同比下滑7.0%、7.3%，降幅环比扩大，其中客流恢复趋势较好，但或因生鲜类价格较大幅回落使得客单价拖累并对同店进一步影响，同时多数企业仍处于淘汰弱店、开店降速的渠道调整阶段，使得收入端有所承压。毛利维度2023Q1、Q2主要企业毛利率分别为24.5%、23.1%，同比提升0.9%、0.8个百分点，主因经营不善的门店逐步清退、品类优化以及加强供应链建设，内生改善门店质量。业绩维度由于收入端双位数下滑而短期内费用偏刚性，运营费用率被动提升，使得Q2扣非净利润减亏，但呈现出一定分化，收入稳健的企业利润端表现相对较好。现金和拓店维度，在经营性现金流情况得到改善的情况下，永辉超市、家家悦处于净关店+谨慎开店状态，红旗连锁上半年则净开店31家+旧店升级改造167家，整体仍以门店调整优化为主要渠道策略。
　　百货：低基数效应下，毛利额增速改善
　　2023Q2行业营收增长13%，增速环比提升12个百分点，扣非净利率同比增长1.17个百分点。单二季度在基数效应走低、客流尤其餐饮的回暖、以及商户租金修复的环境下，百货企业的收入和毛利额增速环比有所提升。在此基础上，收入端回暖使得刚性费用的使用率效率提升，且企业端的降本增效表现显著，单二季度企业运营效率得到优化，销售费用率+管理费用率同比下降0.82个百分点，综合样本企业的扣非净利率提升2.32个百分点，盈利能力回升。从资本开支方面，上半年百货公司持续淘汰弱店改善整体质量，重庆百货整体网点净减3家，天虹股份购百业务净减1家，展望下半年，预计在客流温和复苏、商户经营环境回暖、渠道端的持续降本增效下，预计毛利额增速将延续回暖趋势，且盈利能力有望进一步回升。
　　投资建议：客流迎来趋势改善，后续跟踪消费转化和盈利修复
　　整体而言，上半年以来，整体实体零售行业同店客流均迎来较好的恢复趋势，其中百货业态在低基数效应、以及终端客流的回暖下率先迎来恢复，而超市业态由于去年同期客单基数偏高且处于淘汰弱店的调整阶段，但部分企业已迎来盈利恢复和现金流改善的趋势。中长期而言，我们认为在客流已经迎来一定修复的基础上，消费转化率和盈利能力的修复是实体零售的核心看点，建议关注估值具有性价比，经营稳定性较强，且盈利有望迎来拐点的优质个股，超市行业重点关注个股：家家悦、红旗连锁；百货行业重点关注个股：重庆百货、天虹股份、武商集团。
　　风险提示
　　1、宏观经济恢复较慢；
　　2、新店培育不达预期。