随着落地政策起效和后续政策接力，经济拐点和修复趋势将不断被数据验证，价格拐点已经出现，外部的扰动将逐渐消退，外资流出的趋势将逐步逆转，当下市场风险收益比佳，底部区域特征清晰，建议忽略短期波动，积极提升仓位，围绕地产、科技、能源资源三大产业主线积极布局。首先，国内价格拐点已经出现，8月宏观数据相比7月改善，政策支持下9月改善将更明显；二季报夯实A股盈利周期底部后，三季报有望迎来新一轮周期上行起点。其次，房地产需求侧的政策加速落地，各项政策正在形成合力，而保障房和城中村改造等接力政策正在路上，对需求提振将更直接；多元化的化债方案将有序推进，财政政策将更加主动积极，各类政策不断落实，直到彻底扭转经济预期和经济运行的负反馈。最后，外资本轮累计流出已接近历史极值，预计后续流出压力将随着经济拐点的出现而改善，人民币兑美元贬值也将告一段落。
　　▍经济拐点和修复趋势将不断被数据验证，价格拐点已经出现。
　　1）国内价格拐点已经出现，经济整体拐点也将随着数据披露而明确。预计国内数据经济8月相比7月边际改善，政策支持下9月改善将更明显。首先，通胀同比读数或已在7~8月完成触底，其中8月CPI同比上涨0.1%，环比上涨0.3%，PPI同比下降3.0%，环比上涨0.2%，这些相对7月皆有改善，预计后续CPI同比在食品项新涨价支撑下抬升，而PPI同比则在基数效应主导下降幅收窄，价格对企业收入和盈利的压制将逐步缓解。其次，已公布的外贸数据略超预期，其中8月出口增速-8.8%，较上月回升5.7个百分点，进口表现整体也优于预期，其中上游原材料进口增速仍然较高。再次，对于其它即将公布的数据，预计8月相较于7月工业生产、消费和出口的景气度在持续改善，固定资产投资将有小幅回落；同时，8月信贷有望改善，地方债也进入发行高峰期，预计社融增速回升0.1个百分点至9.0%。最后，当前已经进入政策加速落地期，逆周期政策还在持续加码，预计8月数据显示国内经济运行相比7月边际改善，9月改善的趋势将更明显。
　　2）二季报夯实A股盈利周期底部，三季报有望迎来新一轮周期上行起点。2023年H1A股中报体现出明显的盈利周期底部特征，Q2单季度净利润、营收、ROE、资本开支等多项指标均出现环比继续下行。单看中报净利润的结构，亮点和拖累点均非常清晰。我们预计Q3开始A股有望迎来新一轮盈利周期上行的起点，其中高端制造和服务类消费保持高景气，盈利增量主要来自上游资源品价格端的触底反弹，以及政策密集出台对全行业需求的边际提振。我们更新了2023年盈利预测，预计中证800/非金融板块2023年盈利增速分别恢复至+4%/+6%，大类行业层面，工业板块实现底部反转，消费和科技全年同比增速最高。
　　▍落地政策起效，后续政策接力，直到彻底扭转经济预期和经济运行的负反馈。
　　1）房地产需求侧的政策加速落地，各项政策正在形成合力。近期的房地产政策持续密集出台，主要包括三个方面：1）住建部、央行等部委层面的政策，包括认房不认贷，首付首套20%/二套30%不再区分限购与否、存量按揭利率下降、二套按揭利率底线从LPR+60bps下降为LPR+20bps；之后多个城市也积极响应，政策持续落地。2）一些限购城市进一步取消和放松限购，比如福州、南京、天津、大连、沈阳等二线城市。3）地方开始积极支持住房消费，包括减免购房契税、购房给予现金补贴、便利换房等措施。根据财联社记者转引中原地产统计数据显示，9月2日至8日，即新政发布一周时间里，北京新建住宅累计成交约3500套，一周成交量已超过8月全月；二手房成交约5000套，超过8月半个月成交量。根据中信证券研究部地产组判断，随着限购放开等政策继续落地，更多区域的房地产市场将陆续见底，一二线城市的销售均价有望在四季度环比止跌，预计全国商品房销售情况在年内逐渐走向复苏。
　　2）保障房和城中村改造等接力政策正在路上，对需求提振将更直接。一方面，9月4日规划建设保障性住房工作部署电视电话在北京召开，会议明确了保障性住房重点针对的群体和配售原则；保障性住房建设势必边际增加房地产开发投资，竣工交付，建筑和建材订单，以及物业管理和家居消费订单，对终端需求的提振更直接。另一方面，城中村改造积极推进值得重点关注，根据中信证券研究部地产组测算，19个超大特大城市待改造城中村占地面积超过14亿平方米。参考以往城中村改造案例，推测超大特大城市城中村改造周期可能在10年左右，拆除新建的比例可能在60%左右或以上，推测每年相关投资额可能在1万亿元左右，城中村改造带来的全周期城市更新投资额可能在10万亿元左右。
　　3）多元化的化债方案将有序推进，财政政策将更加主动积极。7月政治局会议提出一揽子化债方案后，引发了市场对于具体化债模式的猜想，预计后续案例将会更多，更丰富。首先，预计以再融资债券为主要工具支持，化债相关政策有望在部分债务压力较大的重点区域首先推进，缓解市场焦虑。其次，由于特殊再融资债券的发行受到地方债务空间的掣肘，中信证券研究