核心观点：
　　做深大客户开拓小客户，控制成本提升效率。公司披露2023年中报，2023H1公司营业总收入46.22亿元，剔除大订单后收入26.77亿元，同比增长33.27%。来自大制药公司收入31.14亿元，剔除大订单后收入11.69亿元，同比增长74.14%；来自中小制药公司收入15.08亿元，同比增长12.75%，订单客户增长21.21%。2023Q2实现收入23.72亿元，环比增长5.49%，同比减少20.37%；实现归母净利润10.56亿元，同比减少14.88%；扣非归母净利润9.50亿元，同比减少21.64%。
　　商业化项目持续增长，前端项目储备助力公司长期发展。截止至中报披露日期，公司确认收入的商业化项目34个，实现收入32.27亿元，剔除大订单后收入12.83亿元，同比增长61.17%。临床阶段项目数276个，其中临床Ⅲ期项目52个，实现收入8.59亿元，剔除特定抗病毒项目影响，同比增7.23%。
　　新兴业务加快人才团队和能力建设，逐步形成新增长引擎。2023H1，新兴业务板块报告期内实现收入5.31亿元，同比增长34.89%；化学大分子CDMO业务收入同比增长29.58%，合计开发新客户约40家，承接新项目45项；临床研究服务板块收入同比增长26.59%；制剂CDMO业务收入同比增长34.63%。
　　盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能，预计23-25年公司归母净利润分别为23.59亿元、20.67亿元、26.55亿元，EPS分别为6.38元/股、5.59元/股、7.18元/股，对应PE分别为20.11倍、22.96倍、17.87倍。参考行业可比公司，给予公司25XPE，对应A股合理价值159.56元/股，维持“买入”评级。H股方面，参考AH股溢价，公司H股合理价值为104.74港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。订单完成不及预期风险，中美地缘政治风险，汇率风险。