事件：公司近期披露中报业绩，2023H1公司实现营收46.22亿（-8.33%），归母净利润16.86亿（-3.09%），扣非后归母净利润15.68亿（-7.72%）；2023 Q2收入23.73亿（-20.37%），归母净利润10.56亿（-14.88%），扣非后归母净利润9.5亿（-21.64%）。
　　点评：
　　常规业务快速增长，项目数再创新高。2023H1实现营业总收入46.22亿，剔除大订单后收入26.77亿，同比增长33.27%。①小分子CDMO业务实现收入40.87亿，剔除大订单后收入21.42亿，同比增长32.96%。a:2023H1公司确认收入的商业化项目34个，实现收入32.27亿(-12.20%)，剔除大订单后收入12.83亿，同比增长61.17%。b:临床项目公司确认收入的临床阶段项目276个，其中临床Ⅲ期项目52个（+4个），临床前及临床早期项目224个（+48个），实现收入8.59亿(-11.21%)，剔除特定抗病毒项目影响，同比增长7.23%。②公司依托小分子领域积累的竞争优势，加快人才团队和能力建设，推动化学大分子、临床研究服务、制剂、生物大分子CDMO和合成生物技术等战略新兴板块等新业务快速发展，新兴服务业务实现收入5.31亿，同比增长34.89%。
　　来自于大制药公司（MNC）的营收增长强劲，客户数量持续突破。大订单的高质量交付彰显了公司在小分子药物的大订单研发及供应能力，公司紧抓大订单战略窗口，积极开拓新客户、新项目。公司坚持“做深”，即大型制药公司,持续提高合作粘性和服务深度，逐渐延伸服务链条，当前公司已与全球前20大制药公司中的15家建立了合作，并连续服务其中的8家公司已超过10年。上半年来自大制药公司收入为31.14亿，剔除大订单后收入11.69亿，同比增长74.14%.在境内外生物医药融资环境持续低迷的情况下，来自中小制药公司收入15.08亿，同比增长12.75%，订单客户增长21.21%，活跃客户超1100家，客户群体持续扩容。
　　盈利预测与投资建议：鉴于抗疫政策变化，我们调整了公司业绩预期，预计公司2023-2025营业收入为85.83亿、86.70亿，118.16（前期预期：2023-2024年营收分别为116.13亿，126.29亿）；对应归母净利润为24.15亿、22.74亿、31.05亿（前期预期：2023-2024年归母净利润分别为27.17亿，29.38亿）；我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：国际政治关系波动，订单不达预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate凯莱英002821化学制药医药生物发布时间2023-09-06TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持常规业务快速增长项目数再创新高上次评级买入报告摘要股票数据TableMarket20230906事件公司近期披露中报业绩TableSummary公司实现营收亿2023H14622-8336个月目标价元归母净利润1686亿-309扣非后归母净利润1568亿-772收盘价元124492023Q2收入2373亿-2037归母净利润1056亿-1488扣12个月股价区间元1175017185非后归母净利润95亿-2164总市值百万元4601840点评总股本百万股370A股百万股342常规业务快速增长项目数再创新高实现营业总收入2023H14622B股H股百万股028亿剔除大订单后收入2677亿同比增长3327小分子CDMO日均成交量百万股4业务实现收入4087亿剔除大订单后收入2142亿同比增长3296a2023H1公司确认收入的商业化项目34个实现收入3227亿-历史收益率曲线TablePicQuote1220剔除大订单后收入1283亿同比增长6117b临床项目公司确认收入的临床阶段项目276个其中临床期项目52个4凯莱英沪深300个临床前及临床早期项目224个48个实现收入859亿-112110剔除特定抗病毒项目影响同比增长723公司依托小分子领域积0累的竞争优势加快人才团队和能力建设推动化学大分子临床研究服务制剂生物大分子CDMO和合成生物技术等战略新兴板块等新-10业务快速发展新兴服务业务实现收入531亿同比增长3489-20来自于大制药公司MNC的营收增长强劲客户数量持续突破大订-30单的高质量交付彰显了公司在小分子药物的大订单研发及供应能力公司紧抓大订单战略窗口积极开拓新客户新项目公司坚持做深即大型制药公司持续提高合作粘性和服务深度逐渐延伸服务链条当前公司已与全球前20大制药公司中的15家建立了合作并连续服务TableTrend涨跌幅1M3M12M其中的8家公司已超过10年上半年来自大制药公司收入为3114亿绝对收益-4-2-23剔除大订单后收入1169亿同比增长7414在境内外生物医药融资相对收益1-2-18环境持续低迷的情况下来自中小制药公司收入1508亿同比增长1275订单客户增长2121活跃客户超1100家客户群体持续扩相关报告TableReport容凯莱英002821业务结构持续优化保持盈利预测与投资建议鉴于抗疫政策变化我们调整了公司业绩预期业绩增长态势预计公司2023-2025营业收入为8583亿8670亿11816前期预--20220406期2023-2024年营收分别为11613亿12629亿对应归母净利润TIGIT峰回路转仍需积极关注为2415亿2274亿3105亿前期预期2023-2024年归母净利润--20230815分别为2717亿2938亿我们维持公司买入评级行业标准完成切换三因素推动行业增长风险提示国际政治关系波动订单不达预期--20230815盘点海外疫苗公司2023年中期业绩TableFinance财务摘要百万2021A2022A2023E2024E2025E营业收入4639102558583867011816--20230814-472812108-16311023628多发性骨髓瘤市场扩容创新疗法加速迭代归属母公司净利润10693302241522743105--20230813-480820877-2684-5843654每股收益440902653615840市盈率98861641190520231482TableAuthor市净率908350272240211净资产收益率16092356142811851425证券分析师刘宇腾股息收益率064145096104108执业证书编号S0550521080003010-63210890liuytnesccn总股本百万股263370370370370请务必阅读正文后的声明及说明凯莱英公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标TableF资产负债表百万orcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万2022A2023E2024E2025E货币资金5290511961596621净利润3295241322723101交易性金融资产2151235124512651资产减值准备2613910应收款项2451247323393251折旧及摊销362540656766存货1510171516342294公允价值变动损失-83-2-2-3其他流动资产165165165165财务费用-2770-8-18流动资产合计11860121371304815402投资损失-7-15-18-20可供出售金融资产运营资本变动-15-84122-815长期投资净额277289293297其他-13-413固定资产3622429849645544经营活动净现金流量3287286130313023无形资产473580680783投资活动净现金流量-4671-1817-1789-1897商誉146188226258融资活动净现金流量-743-1261-202-664非流动资产合计6379748785399491企业自由现金流-108096811581024资产总计18239196252158724893短期借款0-128-339-523应付款项569662626881财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债28313131每股收益902653615840流动负债合计2177222919232630每股净资产4229457651915895长期借款0000每股经营性现金流量888774820818其他长期负债367434434434成长性指标长期负债合计367434434434营业收入增长率1211-16310363负债合计2544266423573064净利润增长率2088-268-58365归属于母公司股东权益合计15647169161918721791盈利能力指标少数股东权益48454238毛利率474455442441负债和股东权益总计18239196252158724893净利润率322281262263运营效率指标利润表百万2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数74901032699908516营业收入102558583867011816存货周转天数9693124161246210708营业成本5398467648376603偿债能力指标营业税金及附加57504967资产负债率139136109123资产减值损失-3233流动比率545544678586销售费用150126137180速动比率460450574481管理费用806674716952费用率指标财务费用-498-127-131-166销售费用率15151615公允价值变动净收益83223管理费用率79798381投资净收益7151820财务费用率-49-15-15-14营业利润3731271225553492分红指标营业外收支净额-6310股息收益率14101011利润总额3725271525563492估值指标所得税430302285391PE倍1641190520231482净利润3295241322723101PB倍350272240211归属于母公司净利润3302241522743105PS倍534536531389少数股东损益-7-3-3-4净资产收益率236143119143资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24凯莱英公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34凯莱英公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44