事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入46.22亿元，同比下降8.33%；归母净利润16.86亿元，同比略降3.09%；扣非归母净利润15.68亿元，同比下降7.72%。
　　主业剔除大订单扰动增长持续强劲，在手订单充足有望夯实业绩确定性。剔除大订单扰动，2023H1主业收入约26.77亿元（+33.27%），增长持续强劲。分季度看，2023Q2营业收入为23.72亿元（同比，下同，-20.37%），2023Q2归母净利润10.56亿元（-14.89%），2023Q2扣非净利润9.50亿元（-21.64%）。2023H1公司整体毛利率53.07%（+6.05pp），净利率36.39%（+1.87pp），费用率方面，2023H1销售费用率1.78%（+0.76pp），管理费用率7.25%（+0.64pp），研发费用率7.00%（+1.78pp）。此外，订单方面，截止2023年8月30日，公司在手订单金额约9.1亿美元。
　　商业化项目持续放量，临床阶段略有承压。公司2023H1商业化阶段收入约32.27亿元（-12.20%），我们预计主要源于新冠大订单增长放缓所致，剔除大订单收入约12.83亿元（+61.17%）。临床阶段收入约8.59亿元（-11.21%），我们预计主要系受全球投融资波动影响，客户项目推进有一定放缓所致。此外，公司“D”的能力持续得到市场印证，2023H1承接了224个临床前至临床早期阶段项目。
　　新兴业务持续发力，不断带来增长新动能。2023H1新兴业务持续快速增长，整体收入约5.31亿元（+34.89%）。1）化学大分子：2023H1收入+29.58%，其中寡核酸业务收入增长超76%；2）制剂：2023H1制剂收入+34.63%，正在进行的制剂项目订单120个，其中21项为NDA项目，2023H1成功完成项目43个，将有效助力客户药品实现及早上市；3）临床研究服务：2023H1临床研究服务收入+26.59%，新增签署151个项目合同，其中在CGT等优势领域新增24个项目；4）生物大分子：2023H1生物药CDMO收入+160.85%，目前在手订单43个，其中IND项目14个，BLA项目1个。
　　盈利预测与投资建议：源于新冠订单受下游需求略有波动，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司收入89.70、93.89、119.37亿元（调整前102.97、113.48、142.07亿元），同比增长-12.54%、4.67%、27.14%，但源于新兴业务处于投入期，导致成本端或有提升，归母净利润22.77、23.30、26.12亿元（调整前25.58、25.79、31.18亿元），同比增长-31.04%、2.35%、12.08%。考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

研究报告全文：在手订单充足剔除大订单扰动增长强劲凯莱英002821SZ医药生物证券研究报告公司点评2023年09月01日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格13305元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师祝嘉琦46388310255338969669388641193655增长率yoy472812108-12544672714执业证书编号S0740519040001净利润百万元106927330164227675233017261169电话021-20315150增长率yoy480820877-31042351208每股收益元289893615630706Emailzhujqztscomcn每股现金流量0318891258675683分析师崔少煜净资产收益率8482110123111441160执业证书编号S0740522060001PE42381373216221121885PEG088007-070900156EmailcuisyztscomcnPB390315266242219备注数据截止20230831投资要点事件公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入4622亿元同比下降833归母净利润1686亿元同比略降309扣非归母净利润1568基本状况TableProfit亿元同比下降772总股本百万股36966主业剔除大订单扰动增长持续强劲在手订单充足有望夯实业绩确定性剔除大流通股本百万股4238135566订单扰动2023H1主业收入约2677亿元3327增长持续强劲分季度市价元13305看2023Q2营业收入为2372亿元同比下同-20372023Q2归母净利市值百万元4918326润1056亿元-14892023Q2扣非净利润950亿元-21642023H1流通市值百万元4732056公司整体毛利率净利率费用率方面5307605pp3639187pp2023H1销售费用率178076pp管理费用率725064pp研发费用率TableQuotePic股价与行业-市场走势对比700178pp此外订单方面截止2023年8月30日公司在手订单金额约91亿美元凯莱英沪深3002000商业化项目持续放量临床阶段略有承压公司2023H1商业化阶段收入约32271500亿元-1220我们预计主要源于新冠大订单增长放缓所致剔除大订单收入1000约1283亿元6117临床阶段收入约859亿元-1121我们预计主500要系受全球投融资波动影响客户项目推进有一定放缓所致此外公司D的00能力持续得到市场印证2023H1承接了224个临床前至临床早期阶段项目-500新兴业务持续发力不断带来增长新动能2023H1新兴业务持续快速增长整体收入约531亿元34891化学大分子2023H1收入2958其中寡核酸业务收入增长超762制剂2023H1制剂收入3463正在进行的制公司持有该股票比例相关报告剂项目订单120个其中21项为NDA项目2023H1成功完成项目43个将有效助力客户药品实现及早上市3临床研究服务2023H1临床研究服务收入1凯莱英002821-公司点评收2659新增签署151个项目合同其中在CGT等优势领域新增24个项目4入稳健增长新兴业务持续发力-买入生物大分子2023H1生物药CDMO收入16085目前在手订单43个其中-中泰证券祝嘉琦崔少煜IND项目14个BLA项目1个20230507盈利预测与投资建议源于新冠订单受下游需求略有波动我们调整盈利预测2凯莱英002821-公司点评主预计2023-2025年公司收入8970938911937亿元调整前102971134814207亿元同比增长-12544672714但源于新兴业务处于投入期业增长强劲期待2023年新兴业务导致成本端或有提升归母净利润227723302612亿元调整前25582579持续发力-买入-中泰证券祝嘉琦3118亿元同比增长-31042351208考虑公司处于创新药研发生崔少煜20230401产外包高景气优质赛道且凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者引领行业快速增长有望享受估值溢价维持买入评级风险提示事件研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险原材料供应及其价格上涨的风险环保和安全生产风险汇率波动风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1凯莱英主要财务指标变化单位百万元6000002022H12023H1同比增速30000500000250004000002000030000015000200000100001000005000000000-100000-5000扣非归母营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润经营现金流净利润2022H150412526708451373333626332-2842224816174009169880631782023H146215121690282033351532347-1360224649168637156773225318同比增速-833-1879596805422845214-067-309-77225664来源公司公告中泰证券研究所图表2凯莱英分季度财务数据单位百万元项目2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业收入7771998300116280171585206171297954277033244375224903237248营业收入同比63452436423460831652820311138254242909-2037营业收入环比-271526481829475620164452-702-1179-797549营业成本4440552613639619726072112889215419514752612515116039100863毛利率4286464844994332452448254675487948405749销售费用1914204224543545205430824490539233824821管理费用986191991212116434162981703818852283651656716948研发费用83448045933013028130881324417888266691621016137财务费用-716736-2949784837-33259-2287614813687-17289营业利润16515316582908441980570101422251133636048070995121985利润总额16529316632925141852567091421161133436032770970121878所得税1096416426994410676918046152592957818116468归母净利润1543327500265523744249940124070980845807063035105602归母净利润同比428632483930734522359351172694055092622-1489净利率1986279822832182242241643541237628034451扣非归母净利润129442231024352339134863912124198444547336176495010扣非归母净利润同比386821513564808827576443443042561392698-2164扣非归母净利率1666227020941976235940693554224027464005来源公司公告中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表3凯莱英分季度营业收入单位百万元图表4凯莱英分季度归母净利润单位百万元营业收入YOY归母净利润3500025000YOY14000400001240729795351173500030000203111200027703200001056030000244389808250001652823725100002694022490150002500020617138252235980002000020000630417158580710000600049941500015000374410000634511628608350004000275073459830423442422655550910000428639305000777224361543324826222000000909-14895000000-203700-500000-50002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表5凯莱英分季度毛利率概况图表6凯莱英费用率概况7000期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率6000300057492395250050002195482548794840220346484675209244994332452420004000428715001308300011271074113710009751027822835786405356661722691700725200050052284678326721510214617810000002018A2019A2020A2021A2022H12022A2023H1-5000002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2-1000来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险报告中使用了大量公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险公司从事的药物研发与生产业务为技术密集型高素质专业人才是公司的核心竞争要素虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励但由于行业近些年来发展迅速对专业人才需求与日俱增不排除发生人才流失或人才短缺的情况这将给公司经营带来不利影响毛利率下降的风险公司凭借自身技术及产品方面的优势目前的综合毛利率维持在较高水平随着公司的快速发展公司业务规模及范围将进一步扩大如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势随着销售规模的扩大公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能存在下降的风险原材料供应及其价格上涨的风险公司研发生产所需原材料主要以基础化工原料化学试剂和溶剂为主这些原材料市场供应充足价格较为市场化且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力可能会出现原材料短缺价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况会影响公司的正常经营环保和安全生产风险随着公司业务规模的逐步扩大环保及安全生产方面的压力也在增大可能会存在因设备故障人为操作不当自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险一旦发生安全环保事故不仅客户可能会中止与公司的合作且公司将面临着政府有关监管部门的处罚责令整改或停产的可能进而严重影响公司正常的业务经营汇率波动风险公司海外销售占比较高海外客户以美元结算订单随着公司业务持续稳定的发展公司业务量逐渐变大汇率波动将会对公司业绩产生较大的影响-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表7凯莱英财务模型预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产11860161761890222472营业收入102558970938911937现金5290118391430217000营业成本5398487655316959应收账款24518778581054营业税金及附加57525368其他应收款119212024营业费用150295308376预付账款111238259305管理费用8068058281040存货1510178818682418财务费用-498-355-541-648其他流动资产2380141315941672资产减值损失-3-2-2-2非流动资产6379599356605293公允价值变动收益83495558长期投资277282280281投资净收益7111211固定资产3622379936703389营业利润3731256226222941无形资产473458442426营业外收入0000其他非流动资产2006145412671198营业外支出6000资产总计18239221692456227766利润总额3725256226222941流动负债2177331638104862所得税430285292329短期借款0000净利润3295227723302612应付账款5695477321338少数股东损益0000其他流动负债1608276930793524归属母公司净利润3302227723302612非流动负债367316338342EBITDA3595259325072739长期借款0000EPS元893615630706其他非流动负债367316338342负债合计2544363241495204主要财务比率少数股东权益48484848会计年度20222023E2024E2025E股本370370370370成长能力资本公积10144101441014410144营业收入1211-12547271留存收益63647975985011994营业利润2129-31324122归属母公司股东权益15647184892036622514归属于母公司净利润2088-31023121负债和股东权益18239221692456227766获利能力毛利率474456411417现金流量表单位百万元净利率322254248219会计年度20222023E2024E2025EROE211123114116经营活动现金流3287465424972525ROIC364382418529净利润3295227723302612偿债能力折旧摊销362386426446资产负债率139164169187财务费用-498-355-541-648净负债比率112051051041投资损失-7-11-12-11流动比率545488496462营运资金变动-532456357183速动比率475434447412其他经营现金流188-100-63-56营运能力投资活动现金流-4671985-123-13总资产周转率061044040046资本支出2151000应收账款周转率551012长期投资25925-21应付账款周转率963874865672其他投资现金流71990-125-12每股指标元筹资活动现金流-74391090185每股收益最新摊薄893615630706短期借款0000每股经营现金流最新摊薄8891258675683长期借款0000每股净资产最新摊薄4230499855066086普通股增加107000估值比率资本公积增加579000PE1491216221121885其他筹资现金流-142991090185PB315266242219现金净增加额-1814654924642697EVEBITDA11161615来源中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分