事项：
　　公司发布2023中报，上半年实现营收46.22亿元（-8.33%），实现归母净利润16.86亿元（-3.09%），扣非后归母净利润为15.68亿元（-7.72%）。
　　平安观点：
　　常规业务实现高增长，在手订单为全年业绩提供保障
　　23H1大订单结算约19亿元，上年同期该订单结算约30亿元，大订单基数影响公司表观业绩。剔除大订单上半年实现收入26.77亿元（ +33.27% ），其中小分子业务剔大订单后收入21.42亿元（+32.96%），新兴业务实现收入5.31亿元（+34.89%）。
　　截止8/29，公司在手订单总额9.1亿美元（不含上半年已确认收入的订单），相比上年同期，粗略估算剔除大订单后在手订单增长20%左右。从规模来看，9.1亿美元能够覆盖23H2及少量24H1的待执行订单，为23年全年业绩提供保障。CDMO业务订单一般在Q4前后密集签订。考虑到海外投融资数据企稳、疫情防控政策放松后客户拜访活跃度提升，未来半年公司有望实现较好签单表现。
　　新兴业务持续发展，化学大分子产能落地驱动项目放量
　　上半年新兴业务实现收入5.31亿元（+34.89%），其中化学大分子CDMO同比+29.58%，临床CRO同比+26.59%，制剂CDMO同比+34.63%，生物大分子CDMO同比+160.85%。新兴业务里国内业务占比较大，受国内医药投融资环境影响，部分业务增速相比之前稍显逊色。国内激烈的竞争及新产能的爬坡也导致新兴业务毛利率有所下降（33.74%，-9.03pct）。
　　上半年公司天津西厂区化学大分子生产车间投入使用并快速实现产能爬坡，目前已具备500kg/年的寡核苷酸生产能力。公司正在建设多肽商业化产能，预期23下半年及24年会有更多多肽规模化产能启用，以匹配订单需要。
　　客户和收入结构理想，受外部环境不确定性冲击相对小
　　23H1来自大制药公司的收入31.14亿元，剔除大订单11.69亿元（+74.14%）；来自中小制药公司的收入15.08亿元（+12.75%），订单客户增长21.21%，公司进一步开拓新客户来对冲医药投融资低迷的影响。
　　公司在CDMO领域深耕20余年，拥有很深的客户积淀。在目前宏观环境及医药投融资状况下，与公司深度绑定的多家MNC客户能够成为公司保持稳健发展的核心驱动力。
　　维持“强烈推荐”评级。考虑国内外医药投融资情况的影响及大订单结算进度，调整2023-2025年EPS预测为6.40、5.73、7.26元（原6.40、6.42、8.22元）。公司股价前期已有调整，在行业相对困难的情况下，订单向龙头企业集中，公司的能力、口碑优势进一步显现，未来随医药投融资改善，公司有望取得更好的行业地位，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）若全球药物创新投入和外包比例不及预期，会影响CDMO行业发展；2）药品研发失败将导致项目终止，CDMO丢失对应订单；药品上市销售不及预期，将导致CDMO订单无法顺利放量；3）若出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户；4）主要客户来自欧美，订单以外币计价，汇率波动可能造成汇兑损益。
　　

研究报告全文：医药公司2023年08月30日报凯莱英002821SZ告MNC驱动业务快速增长大订单基数影响表观业绩强烈推荐维持事项公司发布2023中报上半年实现营收4622亿元-833实现归母净利润股价132元公1686亿元-309扣非后归母净利润为1568亿元-772主要数据平安观点司行业医药公司网址wwwasymchemcomcn常规业务实现高增长在手订单为全年业绩提供保障半大股东持股ASYMCHEMLABORATORIESINCORPORATED311523H1大订单结算约19亿元上年同期该订单结算约30亿元大订单基数年实际控制人HaoHong影响公司表观业绩剔除大订单上半年实现收入2677亿元报总股本百万股370流通A股百万股3283327其中小分子业务剔大订单后收入2142亿元点流通BH股百万股283296新兴业务实现收入531亿元3489总市值亿元476流通A股市值亿元433评截止829公司在手订单总额91亿美元不含上半年已确认收入的订每股净资产元4531资产负债率125单相比上年同期粗略估算剔除大订单后在手订单增长20左右从规模来看91亿美元能够覆盖23H2及少量24H1的待执行订单为23行情走势图年全年业绩提供保障CDMO业务订单一般在Q4前后密集签订考虑到海外投融资数据企稳疫情防控政策放松后客户拜访活跃度提升未来半年公司有望实现较好签单表现新兴业务持续发展化学大分子产能落地驱动项目放量上半年新兴业务实现收入531亿元3489其中化学大分子CDMO同比2958临床CRO同比2659制剂CDMO同比3463生物大分子CDMO同比16085新兴业务里国内业务占比相关研究报告较大受国内医药投融资环境影响部分业务增速相比之前稍显逊色平安证券凯莱英002821SZ年报点评大单国内激烈的竞争及新产能的爬坡也导致新兴业务毛利率有所下降驱动全年高增长常规业务储备充足强烈推荐202303313374-903pct证平安证券凯莱英002821SZ季报点评常规业务Q1增长迅速新兴业务发展势头强劲强烈推荐上半年公司天津西厂区化学大分子生产车间投入使用并快速实现产能爬券20230428坡目前已具备500kg年的寡核苷酸生产能力公司正在建设多肽商业研证券分析师究倪亦道投资咨询资格编号S10605180700012021A2022A2023E2024E2025E021-38640502报营业收入百万元4639102558972890611061NIYIDAO242pingancomcnYOY4731211-125-07242告叶寅投资咨询资格编号S1060514100001净利润百万元10693302236521182683BOT335YOY4812088-284-105267YEYIN757pingancomcn毛利率443474464441444净利率231322264238243ROE85211132105118EPS摊薄元289893640573726PE倍456148206230182PB倍3931272421凯莱英公司半年报点评化产能预期23下半年及24年会有更多多肽规模化产能启用以匹配订单需要客户和收入结构理想受外部环境不确定性冲击相对小23H1来自大制药公司的收入3114亿元剔除大订单1169亿元7414来自中小制药公司的收入1508亿元1275订单客户增长2121公司进一步开拓新客户来对冲医药投融资低迷的影响公司在CDMO领域深耕20余年拥有很深的客户积淀在目前宏观环境及医药投融资状况下与公司深度绑定的多家MNC客户能够成为公司保持稳健发展的核心驱动力维持强烈推荐评级考虑国内外医药投融资情况的影响及大订单结算进度调整2023-2025年EPS预测为640573726元原640642822元公司股价前期已有调整在行业相对困难的情况下订单向龙头企业集中公司的能力口碑优势进一步显现未来随医药投融资改善公司有望取得更好的行业地位维持强烈推荐评级风险提示1若全球药物创新投入和外包比例不及预期会影响CDMO行业发展2药品研发失败将导致项目终止CDMO丢失对应订单药品上市销售不及预期将导致CDMO订单无法顺利放量3若出现生产事故监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况企业可能丢失订单乃至客户4主要客户来自欧美订单以外币计价汇率波动可能造成汇兑损益凯莱英公司半年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产11860134711480417539营业收入102558972890611061现金5290587771638584营业成本5398480849806150应收票据及应收账款2515284128203503税金及附加57494961其他应收款1198686106营业费用150157178210预付账款111238237294管理费用806709739885存货1510200620782567研发费用709646668824其他流动资产2316242224202485财务费用-498-15-19-24非流动资产6379755784139011资产减值损失-3-4-4-6长期投资277327405507信用减值损失-22-27-27-33固定资产3747415452195944其他收益36374245无形资产473415374324公允价值变动收益83000其他非流动资产1882266124142235投资净收益75078102资产总计18239210282321626550资产处置收益-4000流动负债2177265327373382营业利润3731267423993063短期借款0000营业外收入0111应付票据及应付账款569100810441290营业外支出6222其他流动负债1608164516932093利润总额3725267323983062非流动负债367354336314所得税430307276352长期借款110977857净利润3295236521222710其他非流动负债257257257257少数股东损益-70427负债合计2544300730733696归属母公司净利润3302236521182683少数股东权益48485279EBITDA3589358036514592股本370370370370EPS元893640573726资本公积10144101051010510105留存收益51347499961712300主要财务比率归属母公司股东权益15647179732009222774会计年度2022A2023E2024E2025E负债和股东权益18239210282321626550成长能力营业收入1211-125-07242营业利润2129-283-103277归属于母公司净利润2088-284-105267获利能力毛利率474464441444净利率322264238243ROE211132105118现金流量表单位百万元ROIC413254194230会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流3287268633493486资产负债率139143132139净利润3295236521222710净负债比率-330-321-352-373折旧摊销36292212721554流动比率54515452财务费用-498-15-19-24速动比率46414542投资损失-7-50-78-102营运能力营运资金变动-53-54738-669总资产周转率06040404其他经营现金流188101417应收账款周转率41323232投资活动现金流-4671-2060-2064-2067应付账款周转率95484848资本支出2189205020502050每股指标元长期投资-2622000每股收益最新摊薄893640573726其他投资现金流-4238-4110-4114-4117每股经营现金流最新摊薄889727906943筹资活动现金流-743-3802每股净资产最新摊薄4233486254356161短期借款-375000估值比率长期借款64-13-18-22PE148206230182其他筹资现金流-431-251924PB31272421现金净增加额-181458812861421EVEBITDA13511611185资料来源同花顺iFinD平安证券研究所平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽融中心B座25层大厦26楼泽平安金融中心B座25层