事件：公司发布2023年半年度报告。
　　剔除大订单后的常规业务增长强劲，国外客户、大制药公司贡献主要增量。2023H1，公司实现营业收入46.22亿元，同比-8.33%；实现归母净利润16.86亿元，同比-3.09%。单看2023Q2，公司实现营业收入23.72亿元，同比-20.37%，环比+5.49%；实现归母净利润10.56亿元，同比-14.88%，环比+67.53%。公司2023H1经营业绩同比下降主要因为大订单收入减少。2023H1，公司大订单贡献的收入约为19.45亿元，同比-35.87%；剔除大订单后的收入为26.77亿元，同比+33.27%。分区域来看，美国客户剔除大订单后的收入为14.04亿元，同比+44.77%；国内客户、亚太（除中国大陆）客户的收入分别为7.66、3.62亿元，同比变动+10.15%、+48.56%。分客户来看，来自大制药公司（剔除大订单）的收入为11.69亿元，同比+74.14%；来自中小制药公司收入为15.08亿元，同比+12.75%。
　　小分子CDMO服务的临床早期项目数增长良好，临床III期项目包含GLP-1等靶点，业绩增长动力充足。2023H1，小分子CDMO业务收入为40.87亿元，剔除大订单后的收入为21.42亿元，同比+32.96%。其中，临床阶段CDMO、商业化阶段CDMO业务收入分别为8.59、32.27亿元，同比变动-11.21%、-12.20%；临床阶段CDMO、商业化阶段CDMO业务毛利率分别为42.53%、59.11%，同比变动-1.95pcts、+10.92pcts；临床阶段CDMO业务收入及毛利率同比下降主要受医药行业投融资下降、行业竞争加剧等影响。报告期内，公司确认收入的临床前及临床早期、临床III期、商业化阶段的项目分别为224、52、34个，较上年同期增加52、4、0个。公司临床早期项目数增长良好，临床III期项目涉及GLP-1、KRAS、JAK、TYK2等热门靶点或大药靶点，为公司小分子CDMO业务增长奠定坚实基础。
　　新兴业务增长迅速，打开公司未来成长空间。2023H1，新兴业务实现营业收入5.31亿元，同比+34.89%。具体分业务看，化学大分子CDMO业务收入同比+29.58%，开发新客户约40家（上年同期为10家），承接新项目45项（包括寡核苷酸项目17项、多肽项目9个），推进至临床II期之后的项目合计24项。目前，公司已布局10条寡核苷酸中试——商业化生产线，并加快多肽商业化产能建设，预计到2024年上半年，多肽固相合成总产能将超过10000L，寡核苷酸、多肽业务增长可期。临床研究服务收入同比+26.59%，新增签署项目151个，其中在CGT等优势领域新增24个，助力4个1类创新药快速递交IND申报，助力客户成功获批FDAIND默示许可3项。截止2023年6月底，公司正在进行的临床研究项目达375个，其中II期及以后的项目127个。制剂CDMO业务收入同比+34.63%，正在进行的制剂项目订单达120个，其中NDA项目为21个。报告期内，公司完成了首个口服液项目的处方开发和工艺确认批生产。生物大分子CDMO业务收入同比+160.85%，承接海外3个IND项目订单，获取了首个一体化服务ADC项目的BLA订单。截止目前，公司生物大分子CDMO业务在手订单达43个，其中IND项目14个，BLA项目1个。
　　盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润24.91/19.03/25.04亿元，EPS分别为6.74/5.15/6.77元，当前股价对应的PE分别为19.74/25.85/19.64倍。考虑到：（1）2023-2024年，受大订单收入减少的影响，公司整体业绩将出现下降，预计公司2024年收入主要来自常规业务；（2）2023-2025年，剔除大订单后的常规业务有望实现20.00%-30.00%的增长；给予公司2024年30-33倍PE，对应的目标价格为154.50-169.95元/股，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；行业政策风险；汇率变动风险；订单增长不及预期风险；人才流失风险；中美贸易摩擦风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评凯莱英002821SZ医药生物医疗服务小分子CDMO业务增长良好新兴业务打开空间2023年09月01日预测指标2021A2022A2023E2024E2025E评级买入主营收入亿元4639102558453807910181归母净利润亿元10693302249119032504评级变动维持每股收益元289893674515677交易数据每股净资产元34114233484053045915当前价格元13305PE4600149019742585196452周价格区间元11750-17185PB390314275251225总市值百万4800859资料来源Wind财信证券流通市值百万4365362总股本万股3696560投资要点流通股万股3556530事件公司发布2023年半年度报告涨跌幅比较剔除大订单后的常规业务增长强劲国外客户大制药公司贡献主要凯莱英医疗服务增量2023H1公司实现营业收入4622亿元同比-833实现归19母净利润1686亿元同比-309单看2023Q2公司实现营业收入92372亿元同比-2037环比549实现归母净利润1056亿元-1-11同比-1488环比6753公司2023H1经营业绩同比下降主要因-21为大订单收入减少2023H1公司大订单贡献的收入约为1945亿元-31同比-3587剔除大订单后的收入为2677亿元同比3327分2022-082022-112023-022023-052023-08区域来看美国客户剔除大订单后的收入为1404亿元同比44771M3M12M国内客户亚太除中国大陆客户的收入分别为766362亿元凯莱英836072-1802同比变动10154856分客户来看来自大制药公司剔除大医疗服务009-336-1834订单的收入为1169亿元同比7414来自中小制药公司收入为1508亿元同比1275吴号分析师小分子CDMO服务的临床早期项目数增长良好临床III期项目包含执业证书编号S0530522050003wuhao58hnchasingcomGLP-1等靶点业绩增长动力充足2023H1小分子CDMO业务收相关报告入为4087亿元剔除大订单后的收入为2142亿元同比3296其中临床阶段CDMO商业化阶段CDMO业务收入分别为8591凯莱英002821SZ2022年三季报点评业3227亿元同比变动-1121-1220临床阶段CDMO商业化阶绩符合预期新兴业务增长迅速2022-10-28段业务毛利率分别为同比变动2凯莱英002821SZ2022年半年报点评项CDMO42535911-195pcts1092pcts临床阶段CDMO业务收入及毛利率同比下降主要受医药目储备丰富新兴业务增长迅速2022-08-28行业投融资下降行业竞争加剧等影响报告期内公司确认收入的临床前及临床早期临床III期商业化阶段的项目分别为2245234个较上年同期增加5240个公司临床早期项目数增长良好临床III期项目涉及GLP-1KRASJAKTYK2等热门靶点或大药靶点为公司小分子CDMO业务增长奠定坚实基础新兴业务增长迅速打开公司未来成长空间2023H1新兴业务实现营业收入531亿元同比3489具体分业务看化学大分子CDMO业务收入同比2958开发新客户约40家上年同期为10家承接新项目45项包括寡核苷酸项目17项多肽项目9个推进至临此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告床II期之后的项目合计24项目前公司已布局10条寡核苷酸中试商业化生产线并加快多肽商业化产能建设预计到2024年上半年多肽固相合成总产能将超过10000L寡核苷酸多肽业务增长可期临床研究服务收入同比2659新增签署项目151个其中在CGT等优势领域新增24个助力4个1类创新药快速递交IND申报助力客户成功获批FDAIND默示许可3项截止2023年6月底公司正在进行的临床研究项目达375个其中II期及以后的项目127个制剂CDMO业务收入同比3463正在进行的制剂项目订单达120个其中NDA项目为21个报告期内公司完成了首个口服液项目的处方开发和工艺确认批生产生物大分子CDMO业务收入同比16085承接海外3个IND项目订单获取了首个一体化服务ADC项目的BLA订单截止目前公司生物大分子CDMO业务在手订单达43个其中IND项目14个BLA项目1个盈利预测与投资建议2023-2025年预计公司实现归母净利润249119032504亿元EPS分别为674515677元当前股价对应的PE分别为197425851964倍考虑到12023-2024年受大订单收入减少的影响公司整体业绩将出现下降预计公司2024年收入主要来自常规业务22023-2025年剔除大订单后的常规业务有望实现2000-3000的增长给予公司2024年30-33倍PE对应的目标价格为15450-16995元股维持公司买入评级风险提示行业竞争加剧风险行业政策风险汇率变动风险订单增长不及预期风险人才流失风险中美贸易摩擦风险等此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告报表预测单位百万元财务和估值数据摘要利润表2021A2022A2023E2024E2025E主要指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入46388310255338452538078711018099营业收入46388310255338452538078711018099减营业成本258240539760439333466907579892增长率472812108-1758-4422602营业税金及附加24805665521549846281归属母公司股东净利润106927330164249114190266250424营业费用995615019200002200025300增长率480820877-2455-23623162管理费用4761480552800007000080500每股收益EPS289893674515677研发费用3874870889676206463081448每股股利DPS039000067051067财务费用703-49818-23000-13000-14000每股经营现金流031889759674552减值损失22382579300030003000销售毛利率44334737480242214304加投资收益27106871200090009000销售净利率23053213294123502455公允价值变动损益18968321600070008000净资产收益率ROE848211013929701145其他经营损益000000000000000投入资本回报率ROIC21393801210415662055营业利润108512369894286085217351284677市盈率PE46001490197425851964加其他非经营损益107832601600060006000市净率PB390314275251225利润总额119295372494292085223351290677股息率分红股价02960000050003820503减所得税1236943031284992148928785主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E净利润106926329463263585201862261893收益率减少数股东损益-002-700-528-404-531毛利率44334737480242214304归属母公司股东净利润106927330164249114190266250424三费销售收入20941630199319491847资产负债表2021A2022A2023E2024E2025EEBIT销售收入25873146300624552600货币资金623446528959687399820432885011EBITDA销售收入30333499365332663350交易性金融资产000000000000000销售净利率23053213294123502455应收和预付款项206127268037277856274545341305资产获利率其他应收款合计231211855012012039ROE848211013929701145存货1396121510419297888866111991ROA792176911768431026其他流动资产217165165165165ROIC21393801210415662055长期股权投资2918527726277262772627726资本结构金融资产投资000000000000000资产负债率16801395866871799投资性房地产000000000000000投资资本总资产48025650490446375013固定资产和在建工程329109469486551251622071702034带息债务总负债1474000000000000无形资产和开发支出5203361939584445494951454流动比率4676354478795507881185871其他非流动资产7426378732345183181629115速动比率3944946783737037367079635资产总计15156301823927198073021694952395797股利支付率1361000988988988短期借款37539000000000000收益留存率863910000901290129012交易性金融负债000000000000000资产管理效率应付和预收款项181080214852187237204930206070总资产周转率031056039034039长期借款000000000000000固定资产周转率207283201164184其他负债7354939575009009009应收账款周转率255418323323323负债合计254629254427187246204939206079存货周转率232185357473525股本2630436992369923699236992估值指标2021A2022A2023E2024E2025E资本公积908248889697889697889697889697EBIT119998322677254085198351264677留存收益32644863805486256610340411259734EBITDA140709358875308788263887341048归属母公司股东权益12610011564743178925519607302186423NOPLAT96461276587216775165952224093少数股东权益0004758422938253294归母净利润106927330164249114190266250424股东权益合计12610011569500179348419645562189718EPS289893674515677负债和股东权益合计15156301823927198073021694952395797BPS34114233484053045915现金流量表2021A2022A2023E2024E2025EPE46001490197425851964经营性现金净流量11315328691280579249174204179PEG217-169-080-109062投资性现金净流量-220521-467142-106660-108660-127660PB390314275251225筹资性现金净流量621071-74253-15479-7481-11940PS1060480582609483现金流量净额411047-18138615844013303364579PCF434671496175319742409资料来源Wind财信证券此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本公司客户及员工不得以任何形式复制发表引用或传播本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布任何机构和个人包括本公司内部客户及员工对外散发本报告的则该机构和个人独自为此发送行为负责本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利财信证券研究发展中心网址stockhnchasingcom地址湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编410005电话0731-84403360传真0731-84403438此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分