事件概述
　　公司公告2023年中报：23H1实现营业收入46.22亿元，同比下降8.33%、实现归母净利润16.9亿元，同比下降3.09%、实现扣非净利润15.7亿元，同比下降7.72%。
　　分析判断:
　　剔除大订单后业务增长强劲，加速多肽等新兴业务能力建设
　　公司23H1实现营业收入46.22亿元，剔除大订单后收入为26.77亿元，同比增长33.27%，其中小分子业务（剔除大订单）实现收入21.42亿元，同比增长32.96%、新兴业务实现收入5.31亿元，同比增长34.89%，业务呈现强劲增长。展望未来，“小分子+新兴业务”双轮战略持续推进以及新产能、覆盖客户和管线广度和深度持续提高，我们判断公司未来几年将继续呈现高速增长。
　　美国客户呈现高速增长：分区域来看（扣除大订单后），美国市场客户23H1实现收入14.04亿元，同比增长44.77%、亚太（除中国）客户23H1收入增长48.56%、国内客户23H1实现收入7.66亿元，同比增长10.15%；
　　大药企业务呈现高速增长：剔除大订单后，公司23H1来自于大制药公司的收入为11.69亿元，同比增长74.14%，体现公司与大药企端的粘性；另外考虑到国内外投融资环境持续低迷，来自中小药企的23H1收入为15.08亿元，同比增长12.75%，呈现稳健增长。
　　小分子CDMO业务商业化项目呈现放量增长中：公司23H1确认收入的商业化项目有34个，剔除大订单后实现收入12.83亿元，同比增长61.17%；23H1有52个III期项目确认收入，实现收入8.59亿元，剔除特定抗病毒项目影响，同比增长7.23%，另外公司持续加强早期项目开拓力度，战略性储备例如GLP-1/KRAS/JAK/TYK2等靶点药物，为持续获得商业化订单提供基础。
　　新兴业务延续高速增长，加速多肽、小核酸、临床、制剂、生物大分子等业务能力布局：公司23H1新兴业务板块实现收入5.31亿元，同比增长34.89%，其中合成大分子（多肽、小核酸等）业务收入同比增长29.58%、临床CRO业务同比增长26.59%、制剂CDMO业务同比增长34.63%、生物大分子CDMO业务同比增长160.85%。公司23年上半年实现化学大分子生产车间1投产，其中布局10条寡核苷酸中试-商业化生产线，具备500kg/年的合成产能，另外加速多肽商业化产能建设，预期到24年H1公司固相合成总产能将超过10000L，满足百公斤级的固相多肽商业化生产需求。
　　业绩预测及投资建议
　　公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到大订单确认影响和盈利能力提升以及汇兑损益的影响、叠加国内外投融资环境持续低迷等因素，调整前期盈利预测，即23-25年营业从100.22/109.10/143.83亿元调整为88.61/86.64/110.43亿元，EPS从6.03/6.02/8.19元调整为6.37/5.14/6.53元，对应2023年09月01日131.67元/股收盘价，PE分别为21/26/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、上海凯莱英生物增资尚未完成具有不确定性
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年09月03日剔除大订单后业务增长强劲加速多肽等新兴TableTitle业务能力建设TableTitle2凯莱英002821评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司公告2023年中报23H1实现营业收入4622亿元同比目标价格138287下降833实现归母净利润169亿元同比下降309实最新收盘价13167现扣非净利润157亿元同比下降772股票代码TableBasedata002821分析判断52周最高价最低价1745911468总市值亿48673剔除大订单后业务增长强劲加速多肽等新兴业务自由流通市值亿43201自由流通股数百万32810能力建设公司23H1实现营业收入4622亿元剔除大订单后收入为TablePic凯莱英沪深3002677亿元同比增长3327其中小分子业务剔除大订单4实现收入2142亿元同比增长3296新兴业务实现收入-3531亿元同比增长3489业务呈现强劲增长展望未来-10-16小分子新兴业务双轮战略持续推进以及新产能覆盖客户相对股价-23和管线广度和深度持续提高我们判断公司未来几年将继续呈现-30202209202212202303202306202309高速增长美国客户呈现高速增长分区域来看扣除大订单后美分析师崔文亮国市场客户23H1实现收入1404亿元同比增长4477TableAuthor邮箱cuiwlhx168comcn亚太除中国客户23H1收入增长4856国内客户SACNOS112051911000223H1实现收入766亿元同比增长1015联系电话大药企业务呈现高速增长剔除大订单后公司23H1来自于大制药公司的收入为1169亿元同比增长7414体分析师徐顺利现公司与大药企端的粘性另外考虑到国内外投融资环境邮箱xusl1hx168comcnSACNOS1120522020001持续低迷来自中小药企的23H1收入为1508亿元同比联系电话010-59775376增长1275呈现稳健增长小分子CDMO业务商业化项目呈现放量增长中公司23H1相关研究TableReport确认收入的商业化项目有34个剔除大订单后实现收入1华西医药凯莱英002821SZ常规业务1283亿元同比增长611723H1有52个III期项目确恢复高速增长趋势新兴业务贡献业绩弹性认收入实现收入859亿元剔除特定抗病毒项目影响202304282华西医药凯莱英002821SZ业绩延续同比增长723另外公司持续加强早期项目开拓力度战高速增长高强度资本开支为未来业绩增长奠定略性储备例如GLP-1KRASJAKTYK2等靶点药物为持续基础获得商业化订单提供基础20221027新兴业务延续高速增长加速多肽小核酸临床制3华西医药凯莱英002821SZ业绩延续剂生物大分子等业务能力布局公司23H1新兴业务板块高速增长新兴业务成为公司核心业绩驱动力20220826实现收入531亿元同比增长3489其中合成大分子多肽小核酸等业务收入同比增长2958临床CRO业务同比增长2659制剂CDMO业务同比增长3463生物大分子CDMO业务同比增长16085公司23年上半年请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告实现化学大分子生产车间1投产其中布局10条寡核苷酸中试-商业化生产线具备500kg年的合成产能另外加速多肽商业化产能建设预期到24年H1公司固相合成总产能将超过10000L满足百公斤级的固相多肽商业化生产需求业绩预测及投资建议公司作为国内领先的小分子CDMO供应商展望未来持续深耕小分子中间体API制剂一体化服务能力另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局为公司的中长期业绩增长保驾护航考虑到大订单确认影响和盈利能力提升以及汇兑损益的影响叠加国内外投融资环境持续低迷等因素调整前期盈利预测即23-25年营业从100221091014383亿元调整为8861866411043亿元EPS从603602819元调整为637514653元对应2023年09月01日13167元股收盘价PE分别为212620倍维持买入评级风险提示核心技术骨干及管理层流失风险竞争加剧的风险核心技术人员流失风险汇率波动风险上海凯莱英生物增资尚未完成具有不确定性盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4639102558861866411043YoY4731211-136-22275归母净利润百万元10693302235619022413YoY4812088-287-193269毛利率443474472416417每股收益元315902637514653ROE85211140101114市盈率41801460206625592017资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入102558861866411043净利润3295235318992410YoY1211-136-22275折旧和摊销362558684799营业成本5398467650606437营运资金变动-15-376387-784营业税金及附加57484760经营活动现金流3287250629542398销售费用150160142190资本开支-2081-1712-1795-1754管理费用806803733967投资-2622-451财务费用-498000投资活动现金流-4671-1682-1772-1724研发费用709676630823股权募资701-53900资产减值损失-3000债务募资-375200投资收益7291729筹资活动现金流-743-113300营业利润3731264321392711现金净流量-1814-2621182674营业外收支-6000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额3725264321392711成长能力所得税430290241301营业收入增长率1211-136-22275净利润3295235318992410净利润增长率2088-287-193269归属于母公司净利润3302235619022413盈利能力YoY2088-287-193269毛利率474472416417每股收益902637514653净利润率322266219219资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA1811188897货币资金5290502862106884净资产收益率ROE211140101114预付款项111249187290偿债能力存货1510191817462431流动比率545475542467其他流动资产4950521148445731速动比率460385453377流动资产合计11860124061298615336现金比率243193259209长期股权投资277281276275资产负债率139153131149固定资产3622436651735769经营效率无形资产473567663758总资产周转率061046042047非流动资产合计6379754386469597每股指标元资产合计18239199492163224933每股收益902637514653短期借款0000每股净资产4229456050755728应付账款及票据569746670940每股经营现金流888678799649其他流动负债1608186517262347每股股利180000000000流动负债合计2177261123963287估值分析长期借款0000PE1460206625592017其他长期负债367434434434PB350289259230非流动负债合计367434434434负债合计2544304628303722股本370370370370少数股东权益48454239股东权益合计15695169031880221211负债和股东权益合计18239199492163224933资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo崔文亮10年证券从业经验2015-2017年新财富分别获得第五名第三名第六名并获得金牛奖水晶球最受保险机构欢迎分析师等奖项先后就职于大成基金中信建投证券安信证券等2019年10月加入华西证券任医药行业首席分析师副所长北京大学光华管理学院金融学硕士北京大学化学与分子工程学院理学学士徐顺利北京大学硕士曾就职于南华基金2020年1月加入华西证券负责CXO科研试剂及部分原料药领域分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开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