公司发布2023年中报，23H1实现收入22.4亿元（同比+35.4%），归母净利润0.97亿元（同比+27.7%），扣非归母净利润0.69亿元（同比+100.6%）。公司工业机器人业务通过市占率提升，维持高增长态势。我们看好公司工业机器人出货量持续增长，以及随着规模效应的体现，预计盈利能力将逐步恢复。维持“买入”评级。
　　▍收入增速：工业机器人业务维持高增长态势。（1）分季度：23Q1/Q2，公司收入9.9/12.6亿元，同比+22.5%/+47.5%；归母净利润0.43/0.54亿元，同比-28.3%/+234.9%。（2）分业务：23H1，工业机器人/核心部件业务分别实现收入17.3/5.1亿元，同比+46.8%/+7.0%。虽然工业机器人行业整体仍处于景气度筑底阶段，但公司的市占率提升，业务实现高速增长。（3）分区域：23H1，国内/海外收入15.9/6.6亿元，同比+46.5%/+14.4%。国内业务受益于工业机器人业务的发展，增速较快。
　　▍盈利能力：毛利率和费用率基本保持稳定。（1）毛利率：23H1公司毛利率为33.1%，同比基本持平。其中，工业机器人业务毛利率34.4%（-0.61pct），核心零部件业务毛利率31.9%（-1.0pct）。（2）费用率：23H1销售/管理/研发/财务费用率为8.2%/9.7%/9.1%/2.8%，同比-0.09/-0.85/-0.42/+0.71pct。费用率基本保持稳定。
　　▍业务情况：工业机器人行业景气筑底待复苏，公司在23Q2销量上升至国内第二名。从21Q3开始，国内工业机器人行业进入增速下行阶段，至今行业景气度仍处于筑底阶段。但经过这一轮行业周期的发展，国产工业机器人在产品性能、应用场景、品牌认可度等方面都有显著提升，国产替代趋势已经明确。根据MIR数据，23Q1/Q2，国内工业机器人行业销量同比增速为-3.3%/+5.4%，公司的市占率为7.9%/8.5%。23Q2，公司排名上升至国内市场第二名，同时也是出货量最大的国产工业机器人企业。
　　▍风险因素：宏观经济环境变化影响工业机器人行业发展的风险；下游制造业企业自动化资本开支周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；公司净利率修复速度不及预期的风险；公司负债率较高的风险；公司并购整合不及预期的风险。
　　▍投资建议：考虑到行业景气度恢复仍存在不确定性，以及公司上半年净利率尚未有显著提升，结合中报数据，我们下调公司2023/24年归母净利润预测至2.8/5.0亿元（原预测为3.6/5.3亿元），新增2025年归母净利润预测7.8亿元，当前股价对应PE为70/39/25倍。我们看好公司工业机器人出货量持续高增长，以及随着规模效应的体现，预计公司盈利能力将逐步恢复。维持“买入”评级。

研究报告全文：机器人市占率提升业绩逆势高增长埃斯顿002747SZ2023年中报点评202398中信证券研究部核心观点公司发布2023年中报23H1实现收入224亿元同比354归母净利润097亿元同比277扣非归母净利润069亿元同比1006公司工业机器人业务通过市占率提升维持高增长态势我们看好公司工业机器人出货量持续增长以及随着规模效应的体现预计盈利能力将逐步恢复维持买入评级收入增速工业机器人业务维持高增长态势1分季度23Q1Q2公司收刘海博入99126亿元同比225475归母净利润043054亿元同比制造产业首席分业务工业机器人核心部件业务分别实现收分析师-2832349223H1入亿元同比虽然工业机器人行业整体仍处于景气度S10105120800111735146870筑底阶段但公司的市占率提升业务实现高速增长3分区域23H1国内海外收入15966亿元同比465144国内业务受益于工业机器人业务的发展增速较快盈利能力毛利率和费用率基本保持稳定1毛利率23H1公司毛利率为331同比基本持平其中工业机器人业务毛利率344-061pct核心零部件业务毛利率319-10pct2费用率23H1销售管理研发李越财务费用率为82979128同比-009-085-042071pct费用率机械行业首席基本保持稳定分析师业务情况工业机器人行业景气筑底待复苏公司在23Q2销量上升至国内第S1010521010008二名从21Q3开始国内工业机器人行业进入增速下行阶段至今行业景气度仍处于筑底阶段但经过这一轮行业周期的发展国产工业机器人在产品性能应用场景品牌认可度等方面都有显著提升国产替代趋势已经明确根据MIR数据23Q1Q2国内工业机器人行业销量同比增速为-3354公司的市占率为798523Q2公司排名上升至国内市场第二名同时也是出货量最大的国产工业机器人企业风险因素宏观经济环境变化影响工业机器人行业发展的风险下游制造业企李睿鹏业自动化资本开支周期性波动的风险市场竞争加剧的风险公司净利率修复机械分析师速度不及预期的风险公司负债率较高的风险公司并购整合不及预期的风险S1010519040003投资建议考虑到行业景气度恢复仍存在不确定性以及公司上半年净利率尚未有显著提升结合中报数据我们下调公司202324年归母净利润预测至2850亿元原预测为3653亿元新增2025年归母净利润预测78亿元当前股价对应PE为703925倍我们看好公司工业机器人出货量持续高增长以及随着规模效应的体现预计公司盈利能力将逐步恢复维持买入评级埃斯顿002747SZ项目年度202120222023E2024E2025E评级买入维持营业收入百万元30203881526869999029当前价2239元营业收入增长率YoY203285358329290总股本870百万股净利润百万元122166277498775流通股本787百万股净利润增长率YoY-48363665799556总市值195亿元每股收益EPS基本元014019032057089近三月日均成交额456百万元毛利率32533933434435052周最高最低价28561694元净资产收益率ROE476091144187近月绝对涨幅1-374每股净资产元298319348399477近6月绝对涨幅-446PE15991178700393252近12月绝对涨幅1113PB7570645647PS6450372822EVEBITDA859497417277198资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202397证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明埃斯顿年中报点评002747SZ2023202398利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入30203881526869999029货币资金695718137511791166营业成本20382567350945925869存货8341130144519302489毛利率325339334344350应收账款6881249119514501881税金及附加1522303850其他流动资产13461386172320762449销售费用278302421546677流动资产35624484573866367985销售费用率9278807875固定资产714776759731691管理费用338383500644813长期股权投资9453535353管理费用率11299959290无形资产499544544544544财务费用2883106114111其他长期资产21212394248125982736财务费用率0921201612非流动资产34283767383739264024研发费用237308421525650资产总计6990825195751056112009研发费用率7879807572短期借款859814158014001354投资收益92000应付账款492838101813771761EBITDA2594485348021122其他流动负债12071665175920672416营业利润率4796316088501038流动负债25583318435748445530营业利润145245320595937长期借款10371430143014301430营业外收入2424272525其他长期负债513433433433433营业外支出26545非流动性负债15501863186318631863利润总额166263342615957负债合计41095181622067077393所得税980346296股本869869870870870所得税率55304100100100资本公积12681222122612261226少数股东损益3517315586归属于母公司所25892774302934724148归属于母公司股有者权益合计122166277498775东的净利润少数股东权益292296327382468净利率股东权益合计404353718628813070335638544616负债股东权益总6990825195751056112009计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润157183308554862增长率折旧和摊销100119117128140营业收入203285358329290营运资金的变化91-387-360-472-681营业利润92693307858576其他经营现金流-36113122135129净利润-48363665799556经营现金流合计31227186344449利润率资本支出-117-283-100-100-100毛利率325339334344350投资收益9-2000EBITDAMargin86115101115124其他投资现金流-59923-68-91-105净利率4043537186投资现金流合计-707-262-168-191-205回报率权益变化80013400净资产收益率476091144187负债变化-160537766-181-46总资产收益率1720294765股利支出0-26-26-55-100其他其他融资现金流-145-270-106-114-111资产负债率588628650635616融资现金流合计495254639-350-256现金及现金等价所得税率553041001001009919657-197-12股利支付率物净增加额214157200200200资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利4