事件：2023年8月28日，公司发布《2023年半年度报告》，报告期内，公司实现营业收入22.41亿元，较上年同期增长35.38%；实现归母净利润9740.28万元，较上年同期增长27.66%；实现扣非归母净利润6922.63万元，较上年同期增长100.59%。
　　工业机器人业务高速增长，毛利率基本稳定：公司2023年第二季度实现营业收入12.55亿元，同比增长47.55%，实现归母净利润5435.73万元，同比增长234.92%，实现扣非归母净利润3712.57万元，同比增长274.00%，毛利率/净利率为32.71%/4.67%，同比-0.81pct/+2.10pct，扣非后归母净利率为2.95%，同比+1.79pct，环比-0.31pct。上半年虽然国内制造业景气度偏低，但公司抓住光伏、储能、新能源汽车等新能源行业的发展机遇，公司的工业机器人及智能制造业务保持了快速增长，其中工业机器人销售增长率远高于行业，在国内出货量排名持续上升。公司工业机器人及智能制造系统营业收入达到17.32亿元，同比增长46.84%，工业机器人销售收入增长超过80%，同时上半年及二季度公司毛利率保持相对稳定的状态。
　　研发持续高投入，生产能力不断提升：上半年公司总体研发投入约2.54亿，同比增加38.36%，占销售收入比例达到11.35%，公司进一步深耕行业发展，提升核心部件的竞争性。公司智能工厂实现了机器人本体生产的自动化、信息化，在机器人生产中的总体装配、搬运、检测等工艺环节用自主生产的机器人生产机器人，同时使用信息化手段保证机器人产品的品质追溯和过程监控。高精度的FMS柔性生产线，可以实现机器人关键机械零部件自主加工率达到90%以上。
　　推行和精益化管理，经营管理能力持续提升：公司坚持“All Made ByEstun”的全产业链战略，在公司推行全面变革和精益化管理，销售费用及管理费用占收入比例进一步下降。上半年公司期间费用率为29.71%，同比+0.65pct，其中销售费用率、管理费用率均有下滑，精细化管理正逐步显现成效。
　　投资建议：埃斯顿为国内工业机器人龙头企业，核心部件自主化率较高，工业机器人产品系列健全，我们预计公司未来有望保持较好增长。预计公司2023~2025年实现归母净利润2.7/4.5/8.4亿元，对应PE为74/45/24倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国产化替代不及预期。

研究报告全文：埃斯顿自动化设备公司点评00274720230903工业机器人业务保持高增持续提升管理能力证券研究报告投资评级增持维持核心观点基本数据2023-09-01事件2023年8月28日公司发布2023年半年度报告报告期内公司收盘价元2323实现营业收入2241亿元较上年同期增长3538实现归母净利润974028流通股本亿股787万元较上年同期增长2766实现扣非归母净利润692263万元较上年每股净资产元311同期增长10059总股本亿股870最近12月市场表现工业机器人业务高速增长毛利率基本稳定公司2023年第二季度实现营业收入1255亿元同比增长4755实现归母净利润543573万元同比埃斯顿沪深300增长实现扣非归母净利润万元同比增长毛利552349237125727400率净利率为同比扣非后归母净利率为413271467-081pct210pct同比环比上半年虽然国内制造业景气度偏低但28295179pct-031pct公司抓住光伏储能新能源汽车等新能源行业的发展机遇公司的工业机器14人及智能制造业务保持了快速增长其中工业机器人销售增长率远高于行业1在国内出货量排名持续上升公司工业机器人及智能制造系统营业收入达到-131732亿元同比增长4684工业机器人销售收入增长超过80同时上半年及二季度公司毛利率保持相对稳定的状态分析师佘炜超SAC证书编号S0160522080002研发持续高投入生产能力不断提升上半年公司总体研发投入约254shewcctseccom亿同比增加3836占销售收入比例达到1135公司进一步深耕行业发分析师刘俊奇展提升核心部件的竞争性公司智能工厂实现了机器人本体生产的自动化SAC证书编号S0160523060002信息化在机器人生产中的总体装配搬运检测等工艺环节用自主生产的机liujqctseccom器人生产机器人同时使用信息化手段保证机器人产品的品质追溯和过程监控高精度的FMS柔性生产线可以实现机器人关键机械零部件自主加工率相关报告达到90以上1业绩持续增长盈利能力有望提升2023-05-07推行和精益化管理经营管理能力持续提升公司坚持AllMadeBy2逆境下实现增长龙头地位持续巩Estun的全产业链战略在公司推行全面变革和精益化管理销售费用及管固2022-11-02理费用占收入比例进一步下降上半年公司期间费用率为2971同比065pct其中销售费用率管理费用率均有下滑精细化管理正逐步显现成效投资建议埃斯顿为国内工业机器人龙头企业核心部件自主化率较高工业机器人产品系列健全我们预计公司未来有望保持较好增长预计公司20232025年实现归母净利润274584亿元对应PE为744524倍维持增持评级风险提示下游需求不及预期行业竞争加剧风险国产化替代不及预期请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元30203881534871059644收入增长率20332849378132853574归母净利润百万元122166272446841净利润增长率-4753628637263778858EPS元股014019031051097PE1853611411741945302402ROE47160090212871953PB871679669583469数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入302038388078534825710499964422成长性减营业成本203754256709355701473072642869营业收入增长率203285378328357营业税费14702198320942635787营业利润增长率92693186750887销售费用2784430246427865399865966净利润增长率-48363637638886管理费用3379438333497396252472332EBITDA增长率82566719348504研发费用2365430758427865541973296EBIT增长率20843856439620财务费用27928301125031327813960NOPLAT增长率073571509439620资产减值损失-382-1832000000000投资资本增长率2981378094147加公允价值变动收益2055540000000000净资产增长率4506587144237投资和汇兑收益854-237535710964利润率营业利润1446124483290395083295917毛利率325339335334333加营业外净收支214518072107176272营业利润率4863547299利润总额1660626291311465100896190净利润率5247556794减所得税9208005186930605771EBITDA营业收入86105131133148净利润1220316630272284459184089EBIT营业收入497195103123资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金6946171829684898562481763固定资产周转天数8673513625交易性金融资产6341157812628126781272812流动营业资本周转天数141119125117127应收帐款68773124933137021207619263765流动资产周转天数430422367362342应收票据1689520896296153748753597应收帐款周转天数8190909090预付帐款52599966138091836524957存货周转天数130138138137137存货83351113049159087200973288322总资产周转天数755707583502437其他流动资产96184610261036104110投资资本周转天数627555435358303可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE476090129195长期股权投资94145257525752575257ROA1720304266投资性房地产000000000000000ROIC27327599140固定资产7135677640746407048465186费用率在建工程468110386519350975048销售费用率9278807668无形资产4990054430559305743058930管理费用率11299938875其他非流动资产20372080208020802080财务费用率0921231914资产总额69901082506490823210733691270310三费营业收入213198196183158短期债务8590581428824288442886428偿债能力应付帐款4918683843100485144666188475资产负债率588628633645628应付票据1796146021426347527484955负债权益比14261688172218131691其他流动负债55285223422342234223流动比率139135146148158长期借款103696143009163009173009183009速动比率097093094096097其他非流动负债1884910910910910利息保障倍数225371381525821负债总额410877518074574622691811798335分红指标少数股东权益2920329594316443500041329DPS元008003000000000股本8686486912868988689886898分红比率留存收益548106946494090138681222770股息收益率0301000000股东权益288133306991333610381557471975业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元014019031051097净利润1220316630272284459184089BVPS元298319347399495加折旧和摊销1117813362191922125323446PEX18541141742453240资产减值准备3821832500050005000PBX8768675847公允价值变动损失-205-5540000000000PFCF财务费用16076983133641396314474PS7549382821投资收益-854237-535-710-964EVEBITDA927513321238159少数股东损益34831655204933566329CAGR营运资金的变动8628-34798-56552-44565-109125PEG31120703经营活动产生现金流量31152270675864264122879ROICWACC投资活动产生现金流量-70682-26204-15304-23542-24267REP融资活动产生现金流量49452253874378-1963-2474资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所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