埃斯顿发布2023年中报，公司营业收入与归母净利润均保持较高增速，盈利能力保持稳定，期间费用率略有下降，成本控制逐渐有成效。2023年上半年公司国内市场工业机器人出货量排名第二，市占率持续上升。我们认为，23年为公司经营端的拐点之年，继续维持“强烈推荐”评级。
　　2023年上半年公司营收、归母净利润均保持高速增长。公司2023H1，实现营业收入22.4亿元，同比+35.4%；实现归母净利润0.97亿元，同比+27.7%；扣非归母净利润0.69亿元，同比+101%。其中Q2实现营业收入12.6亿元，同比+47.6%；实现归母净利润0.54亿元，同比+235%；扣非归母净利润0.37亿元，同比+274%。
　　分业务来看，公司2023H1工业机器人及智能制造业务收入17.32亿元，同比增长46.84%，工业机器人销售收入增长超过80%，继续保持快速增长；自动化核心部件业务收入5.09亿元，同比增长约7%，保持平稳增长。
　　盈利能力保持稳定。2023H1公司整体销售毛利率为33.09%，同比-0.05pct，与去年同期基本持平，其中：工业机器人及智能制造业务毛利率为33.44%，同比-0.61pct；自动化核心部件业务毛利率为31.90%，同比+1.02 pct。公司销售净利率为4.58%，同比-0.45pct。期间费用率29.71%，同比-0.65pct。
　　其中，销售、管理、财务和研发费用率分别为8.17%、9.66%、2.81%、9.07%，同比分别-0.08pct、-0.85pct、+0.71pct，-0.42pct。公司坚持“All Made ByEstun”的全产业链战略，在公司推行全面变革和精益化管理，销售费用及管理费用占收入比例进一步下降，公司运营能力逐步增强。财务费用率的提升主要系欧元/人民币汇率上升引起的欧元借款未实现汇兑损失增加、欧元借款的利息增加。
　　国产替代加速，公司市占率持续提升。根据MIR睿工业数据，2023年H1工业机器人市场销量约为13.4万台，同比增长0.96%。受益于光伏、储能、新能源汽车等新能源行业的发展机遇，公司的工业机器人及智能制造业务保持了快速增长，其中工业机器人销售增长率远高于行业，在国内出货量排名持续上升。上半年埃斯顿工业机器人出货量国内排名第二，仅次于发那科，国产替代进程加速。
　　维持“强烈推荐”投资评级。埃斯顿是国产工业机器人龙头，先发优势突出，预计将持续受益于机器换人和国产替代。公司此前推出股权激励计划，体现了公司对未来发展的信心，公司未来几年的收入和净利率有望同时快速提升。
　　23/24/25年预计实现营收55.1/74.4/93.0亿元，净利润3.1/5.2/8.1亿元，对应PE分别为65.8/39.1/24.8倍。持续强烈推荐！风险提示：制造业复苏不及预期、国产替代不及预期、上游材料价格波动、市场竞争加剧、利润率提升不及预期
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年09月04日埃斯顿002747SZ强烈推荐维持中游制造机械国产替代加速市占率持续提升目标估值NA当前股价2323元埃斯顿发布2023年中报公司营业收入与归母净利润均保持较高增速盈利能基础数据力保持稳定期间费用率略有下降成本控制逐渐有成效2023年上半年公司总股本百万股870国内市场工业机器人出货量排名第二市占率持续上升我们认为23年为公已上市流通股百万股787司经营端的拐点之年继续维持强烈推荐评级总市值十亿元202流通市值十亿元1832023年上半年公司营收归母净利润均保持高速增长公司2023H1实现每股净资产MRQ31营业收入224亿元同比354实现归母净利润097亿元同比277ROETTM69扣非归母净利润069亿元同比101其中Q2实现营业收入126亿元资产负债率704同比476实现归母净利润054亿元同比235扣非归母净利润037主要股东南京派雷斯特科技有限公司主要股东持股比例2933亿元同比274分业务来看公司工业机器人及智能制造业务收入亿元同2023H11732股价表现比增长4684工业机器人销售收入增长超过80继续保持快速增长1m6m12m自动化核心部件业务收入亿元同比增长约保持平稳增长5097绝对表现0-623盈利能力保持稳定2023H1公司整体销售毛利率为3309同比-005pct相对表现Sep22Dec225Apr232Aug2329与去年同期基本持平其中工业机器人及智能制造业务毛利率为3344资料来源公司数据招商证券同比-061pct自动化核心部件业务毛利率为3190同比102pct公司相关报告销售净利率为458同比-045pct期间费用率2971同比-065pct埃斯顿基本符合预其中销售管理财务和研发费用率分别为8179662819071002747期市占率快速提升继续关注利润同比分别-008pct-085pct071pct-042pct公司坚持AllMadeBy率提升2023-04-30Estun的全产业链战略在公司推行全面变革和精益化管理销售费用及2埃斯顿002747股权激励计划出台战略方向进一步明确管理费用占收入比例进一步下降公司运营能力逐步增强财务费用率的提2023-03-12升主要系欧元人民币汇率上升引起的欧元借款未实现汇兑损失增加欧元借3埃斯顿002747国内机器人款的利息增加销量高增新能源行业与四大同台竞争2022-09-01国产替代加速公司市占率持续提升根据睿工业数据年工MIR2023H1业机器人市场销量约为134万台同比增长096受益于光伏储能新胡小禹S1090522050002能源汽车等新能源行业的发展机遇公司的工业机器人及智能制造业务保持huxiaoyu1cmschinacomcn了快速增长其中工业机器人销售增长率远高于行业在国内出货量排名持吴洋S1090523080001续上升上半年埃斯顿工业机器人出货量国内排名第二仅次于发那科国wuyang2cmschinacomcn朱艺晴研究助理产替代进程加速zhuyiqingcmschinacomcn维持强烈推荐投资评级埃斯顿是国产工业机器人龙头先发优势突出预计将持续受益于机器换人和国产替代公司此前推出股权激励计划体现了公司对未来发展的信心公司未来几年的收入和净利率有望同时快速提升232425年预计实现营收551744930亿元净利润315281亿元对应PE分别为658391248倍持续强烈推荐风险提示制造业复苏不及预期国产替代不及预期上游材料价格波动市场竞争加剧利润率提升不及预期公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元30203881551174399299同比增长2028423525营业利润百万元145245341586935同比增长969397260归母净利润百万元122166307516815同比增长-536856858每股收益元014019035059094PE16551215658391248PB7873675849资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图1埃斯顿历史PE图2埃斯顿历史PBBandBand元元504545210x4040175x35353093x30140x2584x2575x105x2065x2056x1570x1510105500Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar23Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar23资料来源公司数据资料来源公司数据招商证券招商证券参考报告1埃斯顿002747基本符合预期市占率快速提升继续关注利润率提升2023-04-302埃斯顿002747股权激励计划出台战略方向进一步明确2023-03-123埃斯顿002747国内机器人销量高增新能源行业与四大同台竞争2022-09-01敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产35624484524368938499营业总收入30203881551174399299现金695718305434574营业成本20382567368549656197交易性投资634578578578578营业税金及附加1522314253应收票据169209297401501营业费用278302430580651应收款项6881249166822512814管理费用338383496595744其它应收款3832456177研发费用237308435588651存货8341130154420802596财务费用2883130121106其他50556780610881359资产减值损失265333非流动资产34283767358334203273公允价值变动收益255222长期股权投资9453535353其他收益4941414141固定资产714776814848880投资收益92222无形资产商誉20502138192417321558营业利润145245341586935其他570800793787782营业外收入2424242424资产总计6990825188261031211772营业外支出26666流动负债25583318360646165335利润总额166263360604953短期借款85981493711501102所得税980223657应付账款6711299186425123135少数股东损益3517315181预收账款211249358482601归属于母公司净利润122166307516815其他817956447472497长期负债15501863186318631863主要财务比率长期借款10371430143014301430202120222023E2024E2025E其他513433433433433年成长率负债合计41095181546964797198营业总收入2028423525股本869869869869869营业利润969397260资本公积金11611153115311531153归母净利润-536856858留存收益560752100914332093获利能力少数股东权益292296327378459毛利率325339331333334归属于母公司所有者权益25892774303134554115净利率4043566988负债及权益合计6990825188261031211772ROE5662106159215ROIC364277109145现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率588628620628611经营活动现金流31227237190512净负债比率321336268250215净利润157183338567896流动比率1414151516折旧摊销100119286267249速动比率1110101011财务费用1670130121106营运能力投资收益92414141总资产周转率0505060808营运资金变动84405524789761存货周转率2826282727其它3758486562应收账款周转率3934323231投资活动现金流707262626262应付账款周转率3426232322资本支出117283103103103每股资料元其他投资59021414141EPS014019035059094筹资活动现金流4952545880309每股经营净现金036003027022059借款变动20954640921349每股净资产298319349397473普通股增加280000每股股利007006011018028资本公积增加7398000估值比率股利分配391045092155PE16551215658391248其他25181130121106PB7873675849现金净增加额9919413128140EVEBITDA1087639329256193资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5