公司1H23实现营业收入22.4亿元，同比提升35.4%，实现归母净利润0.97亿元，同比提升27.7%；均跑赢行业水平。
　　2H23产能有望翻倍，着重发力人形机器人业务。
　　维持“买入”评级，上调目标价至29.60元。
　　1H23营收增速跑赢行业，盈利实现高增。根据公司2023年中报，上半年实现营业收入22.4亿元，同比提升35.4%；实现毛利率33.1%，同比持平；实现归母净利润0.97亿元，同比提升27.7%。拆分2Q23，当季营业收入为12.6亿元，同/环比提升47.5%/27.3%；毛利率为32.7%，同/环比下滑0.8/0.9个百分点；归母净利润为0.54亿元，同/环比提升234.9%/26.3%。拆分业务看，公司1H23工业机器人及成套设备/智能装备核心控制功能部件业务分别实现营收17.3/5.1亿元，同比增长46.8%/7.0%。根据睿工业数据，2023年上半年工业机器人市场总体销量约为13.4万台，同比增长0.96%；公司1H22出货7,961台，1H23出货10,985台，同比增长38.0%。公司增速显著快于行业，主要受益于其工业机器人在钣金折弯、冲压、光伏组件、弧焊等应用领域的行业领先地位，1H23市场份额持续提升，工业机器人出货量位列国产厂商第一。
　　2H23工业机器人产能有望翻倍，着手发力人形机器人业务。公司在业绩会上表示，其工业机器人智能产业园二期项目预计将于2H23投产，年产能从原有的2.5万台提升至5万台，可满足未来2-3年业务发展需要。同时，公司公告将对埃斯顿酷卓增资1,250万元，完成后将持有其20%股权。埃斯顿酷卓系公司控股股东派雷斯特的控股子公司，主要从事人形机器人、协作机器人核心零部件的研发和生产。本次增资将进一步强化公司在人形机器人领域的布局。我们认为埃斯顿作为国内工业机器人龙头，在一体化制造和定制化服务板块的行业优势有望助力其在人形机器人领域的快速发展。
　　维持“买入”评级，上调目标价至29.60元。基于2Q23业绩，我们上调公司2023-2025营业收入5.3%/9.8%/6.8%至52.3/69.1/85.2亿元，同比增长34.7%/32.2%/23.2%；由于上半年财务费用受汇率变动影响上升较快，我们上调2023全年财务费用预测并下调2023-2025年归母净利润13.6%/5.2%/8.0%至2.7/4.3/6.2亿元，同比提升64.0%/57.0%/43.5%。估值：我们认为埃斯顿作为国内龙头，在传统产业国产替代和新兴产业快速发展中具有核心优势，因而给予其2024年60倍P/E估值（原值为2023年80倍P/E），得到最新目标价29.60元（原值为29.10元），维持“买入”评级。
　　风险提示：工业机器人下游行业需求不及预期；国产替代进程减速；汇率风险。

研究报告全文：2023年9月4日高端制造超配证券研究报告业绩点评报告埃斯顿002747CH买入目标价RMB29601H23营收增速高于行业2H23着手发力人形机器人业务目标价RMB2960当前股价RMB2323公司1H23实现营业收入224亿元同比提升354实现归母净利润097亿元股价上行下行空间27同比提升277均跑赢行业水平52周最高最低价RMB294116452H23产能有望翻倍着重发力人形机器人业务市值USmn2780869当前发行数量百万股维持买入评级上调目标价至2960元三个月平均日交易額USmn61流通盘占比901H23营收增速跑赢行业盈利实现高增根据公司2023年中报上半年实现营业收入主要股东224亿元同比提升354实现毛利率331同比持平实现归母净利润097亿南京派雷斯特科技29元同比提升277拆分2Q23当季营业收入为126亿元同环比提升香港中央结算公司20475273毛利率为327同环比下滑0809个百分点归母净利润为054亿吴波13元同环比提升2349263拆分业务看公司1H23工业机器人及成套设备智能按2023年9月1日收市数据装备核心控制功能部件业务分别实现营收17351亿元同比增长46870根据睿资料来源FactSet工业数据2023年上半年工业机器人市场总体销量约为134万台同比增长096公主要调整司1H22出货7961台1H23出货10985台同比增长380公司增速显著快于行现值原值变动业主要受益于其工业机器人在钣金折弯冲压光伏组件弧焊等应用领域的行业领先评级买入买入NA地位1H23市场份额持续提升工业机器人出货量位列国产厂商第一目标价RMB2960291022023EEPSRMB031036-142H23工业机器人产能有望翻倍着手发力人形机器人业务公司在业绩会上表示其工2024EEPSRMB049052-5业机器人智能产业园二期项目预计将于2H23投产年产能从原有的25万台提升至5万2025EEPSRMB071077-8台可满足未来2-3年业务发展需要同时公司公告将对埃斯顿酷卓增资1250万元完成后将持有其20股权埃斯顿酷卓系公司控股股东派雷斯特的控股子公司主要从事股价表现人形机器人协作机器人核心零部件的研发和生产本次增资将进一步强化公司在人形机300器人领域的布局我们认为埃斯顿作为国内工业机器人龙头在一体化制造和定制化服务260板块的行业优势有望助力其在人形机器人领域的快速发展220180140维持买入评级上调目标价至2960元基于2Q23业绩我们上调公司2023-2025Sep-22Dec-22Mar-23Jun-23Aug-23营业收入539868至523691852亿元同比增长347322232由埃斯顿深证成指于上半年财务费用受汇率变动影响上升较快我们上调2023全年财务费用预测并下调资料来源FactSet2023-2025年归母净利润1365280至274362亿元同比提升华兴对比市场预测差幅640570435估值我们认为埃斯顿作为国内龙头在传统产业国产替代和新兴2023E2024E产业快速发展中具有核心优势因而给予其2024年60倍PE估值原值为2023年营收RMBmn5163167882EPSRMB032-2053-780倍PE得到最新目标价2960元原值为2910元维持买入评级注所示市场预测来源于Wind正差幅华兴预测高于市场预测负差幅华兴预测低于市场预测风险提示工业机器人下游行业需求不及预期国产替代进程减速汇率风险财务数据摘要摘要年结12月2021A2022A2023E2024E2025E营业收入RMBmn30203881522969138519息税前利润RMBmn194346458670929研究团队归母净利润RMBmn122166273428615王一鸣分析师每股收益RMB018019031049071证书编号S1680521050001x16871098740472329电话862160156850市盈率电邮地址ymwanghuaxingseccom注历史估值倍数以全年平均股价计算资料来源Wind华兴证券预测敬请阅读末页的重要说明12023年9月4日业绩点评报告图表1季度主要财务数据人民币百万元1Q22A2Q22A1H22A1Q23A2Q23A1H23A营业收入805851165598612552241同比266-8160225475354环比12057NA-263273NA毛利润263285549331411742同比203-4858257440352环比24882NA-289240NA毛利率327335331336327331研发费用4910815771132203同比154488366458220294环比021228NA-97865NA销售及管理费用174137311212188400同比28-154-61218374286环比462-214NA93-113NA归母净利润601676435497同比837-462213-2832349277环比757-730NA-65263NA资料来源公司公告盈利预测基于埃斯顿2Q23业绩我们上调其2023-2025年营业收入539868至523691852亿元同比增长347322232略微下调其2023年-2025年毛利率预测040303个百分点至348353357以反映原材料成本管控不及我们前期预测我们上调研发费用预测106187144至435564亿元以反映公司将持续投入研发工业及人形机器人业务综上我们下调2023-2025年归母净利润1365280至274362亿元同比提升640570435图表2核心盈利预测调整调整后调整前变动单位百万元2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入522969138519496662977975539868毛利润182224403044175022432871418860毛利率348353357352356360-04ppt-03ppt-03ppt研发费用434553639392466558106187144销售及管理费用9571251152593911591420198074归母净利润273428615316452668-136-52-80每股收益元031049071036052077-136-52-80资料来源公司公告华兴证券预测敬请阅读末页的重要说明22023年9月4日业绩点评报告估值我们认为埃斯顿作为国内龙头在传统产业的国产替代和新兴产业的快速发展中具有核心优势因而给予其2024年60倍PE估值原预测为2023年80倍PE并得到最新目标价2960元原预测为2910元维持买入评级图表3可比公司估值归母净利润市盈率PEG股票代码公司现价市值亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E2024300024SZ新松机器人1278198671953172957101462405688017SH绿的谐波1227120723432545288563745716300607SZ拓斯达159068217305386312222175066954T发那科207852085880664158291237325251126724T爱普生1146844237873433344711712912814平均9478600262221352579901465327003002747SZ埃斯顿232320227342861574147232908注基于2023年9月01日收盘价埃斯顿预测来自华兴证券发那科爱普生预测数据来自FactSet其余公司预测来自Wind汇率均采用近半年日元比人民币平均汇率005资料来源公司官网Wind华兴证券预测图表4埃斯顿PE估值表图表5埃斯顿PB估值表资料来源公司公告华兴证券资料来源公司公告华兴证券敬请阅读末页的重要说明32023年9月4日业绩点评报告风险提示工业机器人下游行业需求不及预期未来全球宏观经济环境波动下游行业投资放缓等均可能影响制造行业的发展环境和市场需求进而影响工业机器人需求可能对公司的经营业绩造成不利国产替代进程减速全球因疫情导致的供应链短缺问题已消除我们预计以四大为代表的海外机器人品牌将加大在国内的竞争可能导致埃斯顿的国产替代进程放缓汇率风险由于公司部分业务位于欧洲2023年上半年海外收入占比为293受当前美联储加息和欧洲能源危机影响公司可能会面临欧元贬值造成的汇兑损失敬请阅读末页的重要说明42023年9月4日业绩点评报告附财务报表年结12月利润表现金流量表RMBmn2022A2023E2024E2025ERMBmn2022A2023E2024E2025E工业机器人及成套设备2855404955336891净利润183288444633智能装备核心控制功能部件1025117913801628折旧摊销1193093203343881522969138519营业收入利息收入支出701251381702567340744735475营业成本其他非现金科目3666891091314182224403044毛利润其他56204740993139118042164管理及销售费用营运资本变动364448172354308434553639其中研发支出经营活动产生的现金流量27227688715其中市场营销支出302444581707资本支出283340374449其中管理支出383512671818收购及投资8094856310息税前利润346458670929处置固定资产及投资7683993621184息税折旧及摊销前利润4657679901263其他2125330利息收入11192030投资活动产生的现金流量262401610736利息支出7498132160股利支出115155162180税前利润263332532758债务筹集偿还53744157126所得税804588125发行回购股份0001净利润183288444633其他168403410261调整后净利润166273428615筹资活动产生的现金流量2542919146基本每股收益RMB019031049071现金及现金等价物净增加额151141661401资产负债表自由现金流235174791450RMBmn2022A2023E2024E2025E流动资产4484513264748639关键假设2022A2023E2024E2025E货币资金718782948218317000250003600050000应收账款1458153120452474机器人销量存货1130125715691890财务比率46555861其他流动资产2022A2023E2024E2025E3767325131292982非流动资产YoY固定资产77630110489营业收入285347322232无形资产544445426414毛利润337387340247商誉1486148614861486息税折旧及摊销前利润582651290276其他732791850906净利润166574543427资产82518383960311621调整后净利润363640570435流动负债3318345843825397稀释每股调整收益60640570435短期借款8149528571095盈利率预收账款0001毛利率339348353357应付账款1299102713231620息税折旧摊销前利润率120147143148长期借款1430113510211223息税前利润率898897109非流动负债1863170017172094净利率47556474负债5181515860997491调整后净利率43526272股份869869869869净资产收益率6699138165资本公积1222122212221222总资产收益率22344655未分配利润62574310441655流动资产比率x归属于母公司所有者权益2774290132173844流动比率14151516少数股东权益296324286286速动比率10111113负债及所有者权益82518383960311621估值比率x市盈率1098740472329注历史估值倍数以全年平均股价计算市净率66706353市销率52392924资料来源公司公告华兴证券预测敬请阅读末页的重要说明52023年9月4日业绩点评报告附录分析师声明负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律声明一般声明本报告由华兴证券有限公司以下简称本公司编制本公司具有由中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的特定客户及其他专业人士使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本公司并不对其他网站和各类媒体转载摘编的本公司报告负责本公司研究报告的信息均来源于公开资料但本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证我们力求报告内容的客观公正但该等信息并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求仅供投资者参考之用在任何情况下报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告的接收人须保持自身的独立判断在任何情况下本公司及其雇员不对任何人因使用报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所在的意见评估及预测仅为本报告出具日的分析师观点和判断可在不发出通知的情况下作出更改在不同时期本公司可发出与该报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准采取不同的分析方法而口头或书面发表于本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接受者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策特别声明在法律许可的情况下华兴证券有限公司可能会持有或交易报告中提及公司所发行的证券或投资标的也可能为这些公司提供或争取建立业务关系或服务关系包括但不限于提供投资银行业务或财务顾问服务等因此投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制或转载否则本公司将保留追究其法律责任的权利评级说明公司评级体系以报告发布日后6-12个月的公司股价涨跌幅相对同期公司所在证券市场大盘指数A股市场为沪深300指数H股市场为恒生指数台股市场为台湾加权指数美股市场为纳斯达克指数欧洲市场为MSCI欧洲指数涨跌幅为基准分析师估测买入公司股票相对大盘涨幅在10以上持有公司股票相对大盘涨幅介于-10到10之间卖出公司股票相对大盘涨幅低于-10行业评级体系以报告发布日后6-12个月的行业指数涨跌幅相对同期相关证券市场A股市场为沪深300指数H股市场为恒生指数台股市场为台湾加权指数美股市场为纳斯达克指数欧洲市场为MSCI欧洲指数大盘指数涨跌幅为基准分析师估测超配行业相对大盘涨幅在10以上中性行业相对大盘涨幅介于-10到10之间低配行业相对大盘涨幅低于-106