本报告导读：
　　公司作为国产工业机器人龙头，具有全产业链、技术及创新优势。通用复苏叠加锂电光伏等高景气下游拉动，公司加强生产自动化，业绩有望高增。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到公司为开拓市场大力储备人才导致费用前置，下调23-25年EPS为0.35/0.57/0.84元（原0.36/0.58/0.85元）。根据可比公司76倍PE，考虑到公司为国产工业机器人龙头，给予公司23年85倍PE，下调目标价至29.75元(原32.36元)，维持增持。
　　业绩符合预期。23H1实现营收22.41亿元/+35.28%，归母净利0.97亿元/+27.66%，扣非归母0.69亿元/100.59%。单二季度实现营收12.55亿元/+47.55%，归母净利0.54亿元/+234.92%，扣非归母0.37亿元/+274%。
　　国产替代加速，公司份额持续提升。根据MIR数据，23H1国产机器人国产化率提升至43.7%/+7.7pct；公司连续四年成为中国市场工业机器人国产品牌出货量第一企业。国产化率提升主要系国产厂商在锂电、光伏、汽车等领域市场竞争力持续提升。公司凭借技术，在光伏领域处于行业龙头地位；在新能源汽车领域持续进行产品验证，部分已经获得批量应用。
　　保持高强度投入，推动零部件自制和海外布局。23H1，公司研发投入2.54亿，yoy38.36%，占营收之比11.35%。公司坚持“All Made ByEstun”的全产业链战略推动核心零部件自主化的提升。此外为拓展海外市场，公司在人员储备方面投入较大，当期人员费用支出增加较大。
　　风险提示：工业机器人下游需求不及预期、公司海外拓展不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest埃斯顿002747评级增持上次评级增持国产工业机器人龙头持续提升市场份额目标价格2975上次预测3236公2023年埃斯顿半年报点评当前价格2323司徐乔威分析师李启文研究助理20230901021-38676779021-38038435更交易数据xuqiaowei023970gtjascoliqiwen027858gtjascomTableMarket新52周内股价区间元1694-2856证书编号mS0880521020003S0880123020064报总市值百万元20199本报告导读总股本流通A股百万股870787告公司作为国产工业机器人龙头具有全产业链技术及创新优势通用复苏叠加锂电流通B股H股百万股00流通股比例90光伏等高景气下游拉动公司加强生产自动化业绩有望高增日均成交量百万股1874投资要点日均成交值百万元46494TableSummary投资建议考虑到公司为开拓市场大力储备人才导致费用前置下调TableBalance资产负债表摘要23-25年EPS为035057084元原036058085元根据可比公股东权益百万元2708司76倍PE考虑到公司为国产工业机器人龙头给予公司23年85每股净资产311倍PE下调目标价至2975元原3236元维持增持市净率75净负债率8469业绩符合预期23H1实现营收2241亿元3528归母净利097亿元2766扣非归母069亿元10059单二季度实现营收1255TableEpsEPS元2022A2023E亿元4755归母净利054亿元23492扣非归母037亿元Q1007005Q2002006274证Q3005011券国产替代加速公司份额持续提升根据MIR数据23H1国产机器Q4005013人国产化率提升至43777pct公司连续四年成为中国市场工业全年019035研机器人国产品牌出货量第一企业国产化率提升主要系国产厂商在锂究TablePicQuote报电光伏汽车等领域市场竞争力持续提升公司凭借技术在光伏52周内股价走势图领域处于行业龙头地位在新能源汽车领域持续进行产品验证部分埃斯顿深证成指告已经获得批量应用51保持高强度投入推动零部件自制和海外布局23H1公司研发投入38254亿yoy3836占营收之比1135公司坚持AllMadeBy2512Estun的全产业链战略推动核心零部件自主化的提升此外为拓展-1海外市场公司在人员储备方面投入较大当期人员费用支出增加较-14大2022-082022-122023-042023-08风险提示工业机器人下游需求不及预期公司海外拓展不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入30203881523471149735绝对升幅0-823-2028353637相对指数7-535经营利润EBIT1492745118021151-284865743TableReport相关报告净利润归母122166301492726--536816447国产工业机器人龙头机器人业务持续高增每股净收益元01401903505708420230523每股股利元008003005008013TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率497198113118净资产收益率4760104149185投入资本回报率27326896123EVEBITDA92655135315823901729市盈率1655312146671341032782股息率0301020405请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage埃斯顿002747TableOtherInfo模型更新时间TableIndustry20230831财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入30203881523471149735工业营业成本20382567344346536369税金及附加1522293954资本货物销售费用278302419519681管理费用338383523662876EBIT1492745118021151公允价值变动收益255000TableStock投资收益9-2161317埃斯顿002747财务费用2883838790营业利润1452454287151060所得税98076143223少数股东损益35175180112净利润122166301492726评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产132912961086923770上次评级增持其他流动资产9646464646长期投资9453293439目标价格2975固定资产合计714776845907937上次预测3236无形及其他资产519565630671713资产合计6990825190211041912398当前价格2323流动负债25583318391248116062非流动负债15501863186918691869股东权益28813070324037384467投入资本IC51885900616866887419TableWebsite公司网址现金流量表wwwestuncomNOPLAT141191420642909折旧与摊销112134205152177流动资金增量-689-94-228-582-799资本支出-94-253-286-225-226公司简介自由现金流-530-22112-1461TableCompany经营现金流31227253202263公司业务覆盖了从自动化核心部件及投资现金流-707-262-287-218-213运动控制系统工业机器人到机器人集融资现金流495254-187-148-203现金流净增加额9919-221-163-153成应用的全产业链构建了从技术成财务指标本到服务的全方位竞争优势公司业务成长性主要分为两个核心业务模块一是自动收入增长率203285349359369EBIT增长率20843861569435化核心部件及运动控制系统二是工业净利润增长率-48363809636475机器人及智能制造系统利润率毛利率325339342346346EBIT率497198113118净利润率4043576975收益率净资产收益率ROE4760104149185总资产收益率ROA1720334759投入资本回报率ROIC27326896123运营能力存货周转天数13001377134913261327应收账款周转天数814898937889900总资产周转周转天数75547069594049194219净利润现金含量2602080404TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入3165553223偿债能力1m资产负债率5886286416416403m净负债率14261688178517871775估值比率12mPE1655312146671341032782PB871679698610514-14-8-2411172329EVEBITDA92655135315823901729PS668520386284207股息率0301020405周内价格范围TableRange521694-2856市值百万元20199股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债37195757792917915434431716517112303024640116416171895637157331164872150-10-105341081432022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万埃斯顿价格涨幅收入增长率净资产收益率埃斯顿相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage埃斯顿002747本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3