期价持续震荡回落
　　摘要:
　　行情回顾
　　国内玉米与淀粉现货稳中偏弱，期价亦随之持续震荡回落，远月相对更为弱势，带动基差走强。
　　逻辑观点
　　对于玉米而言，近期期价滞涨回落，主要源于新作上市压力，由于小麦特别是芽麦及其陈化水稻抛储成交后带来替代供应，市场担心新作玉米上市后现货有望趋于下跌，但在我们看来，在基差高企在很大程度上反映现货下跌预期的情况下，期价继续下跌的空间或有限，主要原因仍然源于前期报告提及的三个方面，即陈化水稻拍卖底价支撑、小麦价格上涨及其中下游库存偏低。与此同时，也应该认识到，当前市场缺乏上涨驱动，据此我们倾向于期价或在8月中旬价格区间内震荡运行；
　　对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差影响因素相对偏利多，一方面淀粉副产品价格虽蛋白粕出现回落，另一方面行业出库量高于往年同期，带动行业库存连续环比下滑，供需有所改善。但当前市场不确定性更多源于玉米原料端，即新作上市能带动玉米原料端下跌的空间，与此同时，期价深度贴水有望抑制其下方空间。
　　行情展望
　　由谨慎看多转为中性。
　　操作建议
　　建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑背靠7月持续区间震荡后的起涨点继续持有前期多单。
　　风险因素
　　俄乌冲突走向、新作产区天气等。

研究报告全文：期价深度贴水与新作上市压力一周集萃-玉米与淀粉研究中心2023年9月10日期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明期价持续震荡回落摘要行情回顾国内玉米与淀粉现货稳中偏弱期价亦随之持续震荡回落远月相对更为弱势带动基差走强逻辑观点对于玉米而言近期期价滞涨回落主要源于新作上市压力由于小麦特别是芽麦及其陈化水稻抛储成交后带来替代供应市场担心新作玉米上市后现货有望趋于下跌但在我们看来在基差高企在很大程度上反映现货下跌预期的情况下期价继续下跌的空间或有限主要原因仍然源于前期报告提及的三个方面即陈化水稻拍卖底价支撑小麦价格上涨及其中下游库存偏低与此同时也应该认识到当前市场缺乏上涨驱动据此我们倾向于期价或在8月中旬价格区间内震荡运行对于淀粉而言近期淀粉-玉米价差影响因素相对偏利多一方面淀粉副产品价格虽蛋白粕出现回落另一方面行业出库量高于往年同期带动行业库存连续环比下滑供需有所改善但当前市场不确定性更多源于玉米原料端即新作上市能带动玉米原料端下跌的空间与此同时期价深度贴水有望抑制其下方空间行情展望由谨慎看多转为中性操作建议建议谨慎投资者观望激进投资者可考虑背靠7月持续区间震荡后的起涨点继续持有前期多单风险因素俄乌冲突走向新作产区天气等目录01行情回顾02外部玉米供需03国内玉米供需04国内淀粉供需05基差与价差第一部分行情回顾期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明行情回顾玉米与淀粉DCE玉米2401DCE淀粉2401玉米2401合约淀粉2401合约280031502750310027003050265030002600295025502900250028502450280024002750235027003132942753062972782431329427530629727824数据来源文华财经广州期货研究中心本周玉米与淀粉期价震荡下跌淀粉-玉米价差整体收窄近月收窄幅度更大第二部分外部玉米供需期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明全球玉米供需概况全球玉米供需平衡表主产国玉米库存使用比100项目2021年度2122年度2223年度2324年度ArgentinaBrazil90CornWorldTotal7月预估8月预估预估变动7月预估8月预估预估变动ChinaSouthAfrica80期初库存3073842928823098773102393622962972979161619UkraineUnitedStates70产量1128968121871211506841151780109612244651213501-10964World60进口量184751184438175054173842-1212188403187108-129550出口量182726206593176569177503934198259196189-207040饲用消费723964745447732428730138-2290762087756692-539530FSI消费量421531433753430321430304-17434702434595-10720总消费量1145495117920011627491160442-230711967891191287-550210期末库存2928823102392962972979161619314117311049-30680库销比220522392212222701422522242-010200720082010201120132014201620172019202020222023数据来源USDA广州期货研究中心USDA8月供需报告中旧作期末库存小幅上调162万吨新作期末库存小幅下调307万吨全球玉米供需概况美国玉米供需平衡表乌克兰玉米供需平衡表项目2021年度2122年度2223年度2324年度项目2021年度2122年度2223年度2324年度CornUnitedStates7月预估8月预估预估变动7月预估8月预估预估变动CornUkraine7月预估8月预估预估变动7月预估8月预估预估变动期初库存48757313583497534975035603370001397期初库存1478832759375930139313930产量3584473828933487513487510389146383832-5314产量30297421262700027000025000275002500进口量6166156358892546356350进口量2115000000出口量69775628024191241277-6355334252072-1270出口量23864269802800028000019500195000饲用消费1424281452651378011378010143517142882-635饲用消费59007200400040000450045000FSI消费量164259171824169045168537-508171077170570-507FSI消费量12001200120012000100010000总消费量306687317089306846306338-508314594313452-1142总消费量71008400520052000550055000期末库存3135834975356033700013975744855943-1505期末库存8327593139313930139338932500库销比8339211021106404415611530-031库销比269214642042000055715571000数据来源USDA广州期货研究中心8月USDA供需报告将美玉米旧作期末库存上调5500万蒲至1457亿蒲同时将新作单产下调至1751蒲英亩产量下调155亿蒲至15111亿蒲同时将饲残用量下调2500万蒲FSI需求下调2000万蒲出口需求下调5000万蒲期末库存相应下调6000万蒲至2202亿蒲8月USDA供需报告将乌克兰新作产量和新作期末库存上调250万吨美玉米生长进度美玉米干粒率美玉米成熟率120202320182019202020212022120202320182019202020212022100100808060604040202000293031323334353637383940413132333435363738394041424344美玉米优良率美玉米干粒率67美玉米成熟率1885202320182019202020212022美玉米优良率5380757065605550212223242526272829303132333435363738394041424344数据来源CFTC广州期货研究中心美玉米乙醇需求美玉米乙醇平均每天产量美玉米乙醇周末库存2017201820182019201920202017201820182019201920201200202020212021202220222023300002020202120212022202220231100280001000260009002400080022000700200006001800050016000363942454851258111417202326293235363942454851258111417202326293235数据来源EIA广州期货研究中心截至9月1日当周美玉米乙醇平均每天玉米乙醇产量为1012万桶上周为1007万桶美玉米乙醇期末库存21621万桶上周为21609万桶美玉米出口需求美玉米周度出口销售量美玉米周度出口装船量20222023201720182018201920222023201720182018201980000006000000201920202020202120212022700000020192020202020212021202250000006000000500000040000004000000300000030000002000000200000010000001000000009月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月美玉米对中国出口装船量美玉米周度出口销售量-152万吨出口装船5150万吨出口销售与装船均低于USDA8月报告预估之进度2022202320172018201820197000000201920202020202120212022美玉米周度对中国出口装船0万吨剩余未交付421万吨60000005000000400000030000002000000100000009月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月数据来源USDA广州期货研究中心CFTC玉米持仓CBOT玉米总持仓基金持仓结构玉米总持仓美玉米连续右轴2800000900800000900基金空单基金多单基金净多头寸美玉米连续右轴260000060000080080024000004000007002200000700200000200000060006001800000-2000001600000500500-4000001400000400400-60000012000001000000300-8000003002009201120132015201720192021202320092011201320152017201920212023总体持仓结构CFTC数据显示美玉米总持仓16046万张基金净多持仓-602万张基金净多头寸商业净多头寸800000900投机净多头寸美玉米连续右轴商业净多持仓985万张6000008004000007002000006000500-200000-400000400-60000030020092011201320152017201920212023数据来源CFTC广州期货研究中心第三部分国内玉米供需期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明市场或逐步转向新作产需缺口问题中国玉米供需平衡表项目中国玉米供需平衡表-产需缺口版年度201415201516201617201718201819201920202021202122202223202324期初库存10091784260725001950146994410111063922产量2498265021601960201019601910216021602360饲用需求1330137016951850174918202050200020502000FSI需求630640740830860850880850850850总需求1960201024352680260926702930285029002850产需缺口538640-275-720-599-710-1020-690-740-490玉米533225354576296219170120大麦8659818152601218390120高粱9183524407378711050100小麦505050505050430150250150陈化水稻250280100100折玉米2371831671701181851087743599523期末库存1784260725001950146994410111063922955其中储备库存1621251521401140920150230330330330社会库存16392360810549794781733592625数据来源广州期货研究中心据我们最新预估当前年度产需缺口扩大至7400万吨下一年度产量增加2000万吨饲用需求下降500万吨产需缺口4900万吨需要进口和替代加以补充预计高粱和大麦进口量增加玉米进口下降玉米进口和国内小麦和陈化水稻饲用替代存在较大变数饲用谷物进口量玉米进口量高粱进口量40000002023年2018年2019年2020年2021年2022年18000002023年2018年2019年2020年2021年2022年3500000160000030000001400000250000012000001000000200000080000015000006000001000000400000500000200000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月大麦进口量玉米7月进口量16784万吨高粱7月进口量4473万吨18000002023年2018年2019年2020年2021年2022年大麦7月进口量7214万吨160000014000001200000100000080000060000040000020000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源国家海关广州期货研究中心小麦饲用替代玉米现货价格走势小麦现货价格走势大连平仓价吉林长春蛇口山东淄博郑州广州3300360031003400290032002700300025002800230026002100190024001700220015002000130018002009201120132015201720192021202320092011201320152017201920212023小麦-玉米价差走势华北小麦近期稳中调整小麦饲用替代性价比有所下滑1400广东港口全国均价山东产区120010008006004002000-200-400-600-80020092011201320152017201920212023数据来源我的农产品网广州期货研究中心玉米进口成本与利润美玉米近月船期进口成本美玉米近月船期进口利润37501700含税利润不含增值税利润到岸价含税到岸价不含增值税32501200275070022502001750-3001250-8002009201120132015201720192021202320092011201320152017201920212023巴西玉米进口成本据我们测算近月船期美玉米到港成本2320左右根据IGC数据巴西FOB报价较美湾低8美元据美国谷物协会网站360080000成本差右轴美玉米进口成本巴西玉米进口成本数据巴西桑托斯港到中国运费较美湾低10美元吨3400700003200600005000030004000028003000026002000024001000022000002000-10000202105202108202111202202202205202208202211202302202305202308数据来源我的农产品网广州期货研究中心渠道玉米库存北方港口玉米库存南方港口全部饲用谷物库存202220232017201820182019202220232017201820182019550300201920202020202120212022201920202020202120212022500250450400200350150300250100200501501000404346495225811141720232629323538404346495225811141720232629323538深加工企业玉米库存截至9月1日当周北方港口玉米库存1202吨南方港口全部饲用谷物1399万吨其中内贸玉米库存14万吨680201920202021202220232024630截至9月8日当周深加工企业玉米原料库存2316万吨较上580周小幅回升530480430380330280230180147101316192225283134374043464952数据来源我的农产品网广州期货研究中心南方港口进口与替代谷物库存外贸玉米库存南方港口高粱库存202220232017201820182019202220232017201820182019160140201920202020202120212022201920202020202120212022140120120100100808060604040202000404346495225811141720232629323538404346495225811141720232629323538南方港口大麦库存截至9月1日南方港口外贸玉米库存219万吨高粱库存436万吨大麦库存604万吨2022202320172018201820191002019202020202021202120229080706050403020100404346495225811141720232629323538数据来源我的农产品网广州期货研究中心玉米注册仓单玉米仓单玉米仓单-同比202320242018201920192020180000仓单数量变化值右轴400001800002020202120212022202220231600003000016000014000020000140000100001200001200000100000100000-100008000080000-200006000060000-300004000040000-400002000020000-5000000-6000020102012201420162018202020224月4月5月6月6月7月8月8月9月10月10月11月12月12月1月2月3月3月数据来源大连商品交易所广州期货研究中心截至本周五玉米注册仓单25527张