行情回顾：8月份整体延续粕强油弱格局，油脂价格走势仅是与蛋白粕相比略显偏弱，但仍维持着上行趋势。蛋白粕在8月份价格延续上行趋势，其核心原因在于国内外利好提振，美豆单产如预期下调，新作供需延续偏紧，再加上贴水高位，成本端支撑较强；而国内7月后油料进口减少，且8月份国内海关政策趋严，油厂压榨节奏受影响，叠加下游需求较好，两粕库存维持低位，支撑期现价格延续高位。而油脂在8月份震荡偏强，其中豆油表现较强，因产地供需两旺以及国内节前备货需求启动提振，但三大油脂库存仍处于中性偏高的水平。
　　逻辑观点：第一，美豆天气升水减弱，产量不确定仍存，供需偏紧支撑美豆维持高位。第二，棕榈油产地供需两旺，但干旱天气仍存忧。第三，国内油料供应预期减少。豆系库存或去化，供需整体转向偏紧。第四，宏观不确定性仍存，美联储停止加息、国际原油价格波动及黑海局势不确定性。
　　行情展望：总体而言，对于蛋白粕来说，当前市场影响核心，仍聚焦在美豆产区，随着8月份关键生长期过去，天气扰动因素减弱，在新作供需偏紧预期下，关注后续收获及出口情况，美豆预计维持高位震荡，上方空间有限。国内进口大豆9-10月份到港减少，叠加下游终端补库需求较好，大豆及豆粕库存预计减少，支撑期现价格延续高位。而菜粕仍存水产需求及菜籽供应预期减少下，下方仍存支撑。而油脂方面，虽三大油脂基本面存在一定差异，但国内库存整体处于中性偏高的水平。9月国内逐步进口油脂消费旺季，关注去库节奏。菜油在进口菜籽预期减少下，需要替代需求出现带动去库，而豆油在需求旺季下降进入去库周期。棕榈油在产地整体供应压力不明显，棕榈油替代需求好转提振其价格补涨空间。因此油脂在成本端支撑下，但未出现新的利多驱动下，预计维持高位震荡，关注去库情况。
　　操作建议：豆粕、菜粕维持高位震荡，高位追多风险较大，建议11-1/1-5正套择机参与。油脂维持中长期维持谨慎看多观点，建议回调后轻仓偏多参与。
　　风险因素：产区天气、宏观、黑海协议、进口、政策变化、原油

研究报告全文：研究中心研究报告2023年9月3日星期日投资咨询业务资格研究报告证监许可20121497号月度博览粕类油脂联系信息分析师谢紫琪两粕延续高位震荡油脂或受需求端提振期货从业资格F3032560广州期货研究中心投资咨询资格Z0014338联系电话020-22139813邮箱xieziqigzf2010comcn行情回顾8月份整体延续粕强油弱格局油脂价格走势仅是与蛋分析师唐楚轩白粕相比略显偏弱但仍维持着上行趋势蛋白粕在8月份价格延续上期货从业资格F03087875行趋势其核心原因在于国内外利好提振美豆单产如预期下调新作投资咨询资格Z0019525供需延续偏紧再加上贴水高位成本端支撑较强而国内7月后油料邮箱tangchuxuangzf2010comcn进口减少且8月份国内海关政策趋严油厂压榨节奏受影响叠加下游需求较好两粕库存维持低位支撑期现价格延续高位而油脂在8月份震荡偏强其中豆油表现较强因产地供需两旺以及国内节前备货需求启动提振但三大油脂库存仍处于中性偏高的水平逻辑观点第一美豆天气升水减弱产量不确定仍存供需偏紧支撑美豆维持高位第二棕榈油产地供需两旺但干旱天气仍存忧第三国内油料供应预期减少豆系库存或去化供需整体转向偏紧相关图表第四宏观不确定性仍存美联储停止加息国际原油价格波动及黑海基差6000豆粕期货主力收盘价1900局势不确定性5500行情展望总体而言对于蛋白粕来说当前市场影响核心仍聚15005000焦在美豆产区随着8月份关键生长期过去天气扰动因素减弱在新11004500作供需偏紧预期下关注后续收获及出口情况美豆预计维持高位震荡7004000上方空间有限国内进口大豆月份到港减少叠加下游终端补库9-103500300需求较好大豆及豆粕库存预计减少支撑期现价格延续高位而菜粕3000-100仍存水产需求及菜籽供应预期减少下下方仍存支撑而油脂方面虽2022-10-122022-12-122023-02-122023-04-122023-06-122023-08-12三大油脂基本面存在一定差异但国内库存整体处于中性偏高的水平相关报告9月国内逐步进口油脂消费旺季关注去库节奏菜油在进口菜籽预期20238广州期货粕类油脂月度博览---市场仍在交减少下需要替代需求出现带动去库而豆油在需求旺季下降进入去库易天气粕类油脂底部存支撑周期棕榈油在产地整体供应压力不明显棕榈油替代需求好转提振其20237广州期货粕类油脂月度博览---天气题材扰价格补涨空间因此油脂在成本端支撑下但未出现新的利多驱动下动粕类油脂获支撑预计维持高位震荡关注去库情况20235广州期货粕类油脂月度博览---油料供应逐操作建议豆粕菜粕维持高位震荡高位追多风险较大建议11-11-步修复粕类油脂上方压力仍存5正套择机参与油脂维持中长期维持谨慎看多观点建议回调后轻仓20233广州期货粕类油脂月度博览---蛋白粕整体偏多参与趋势仍偏空油脂上方预计有限风险因素产区天气宏观黑海协议进口政策变化原油20232广州期货粕类油脂月度博览---蛋白粕上方空间有限油脂维持区间震荡202211广州期货粕类油脂月度博览---高基差低库存粕类油脂仍有支撑202210广州期货粕类油脂月度博览---宏观及基本面博弈下粕类油脂波动加剧本报告中所有观点仅供参考请投资者务必阅读正文之后的免责声明研究中心研究报告目录一逻辑分析与行情研判1二图表与数据2一行情回顾8月份粕强油弱格局延续2二供给美豆优良率存忧国内油料进口下滑3三需求粕类表需较好油脂需求逐步好转7四库存粕类库存偏低油脂库存整体充裕7五成本利润进口榨利表现仍不佳8六价差表现期现基差走强9-1价差走阔9七重点关注与行业动态相关品种行业的11免责声明12研究中心简介12广州期货业务单元一览13图表目录图表1粕类油脂及相关品种市场交易表现81-8312图表2美豆累计出口量3图表3美豆周度对华出口量3图表4进口大豆升贴水3图表5美豆月度压榨量3图表6美国大豆生长优良率3图表7美国大豆结荚率3图表8巴西大豆月度出口量4图表9巴西对中国周度发船量4图表10马来棕榈油产量4图表11马来棕榈油出口量4图表12马来棕榈油库存4图表13印尼棕榈油库存4图表14印尼棕榈油产量5图表15印度毛棕榈油进口5图表16国内棕榈油月度进口量5图表17国内进口大豆到港量5图表18全国油厂大豆压榨量5图表19油厂油菜籽压榨量5图表20USDA美国大豆供需平衡表6图表21USDA巴西和阿根廷大豆供需平衡表6图表22生猪自繁自养养殖利润7图表237月份能繁母猪存栏量环比减0587图表24饲料月度产量7图表25豆粕周度表观消费量7图表26豆油周度成交量7广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎研究中心研究报告图表27棕榈油周度成交量7图表28油厂菜粕周度库存7图表29全国豆粕库存7图表30棕榈油港口库存8图表31华东菜油库存8图表32主要油厂豆油库存8图表33三大油脂商业总库存8图表34进口油菜籽压榨利润8图表35进口大豆近月盘面榨利8图表36进口大豆现货榨利9图表37棕榈油进口利润9图表38菜粕基差9图表39豆粕基差9图表40棕榈油基差9图表41豆油基差9图表42菜籽油基差10图表43棕榈油9-1价差10图表44豆油9-1价差10图表45菜籽油9-1价差10图表46豆粕9-1合约价差10图表47菜籽粕9-1合约价差10广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎研究中心研究报告一逻辑分析与行情研判8月份整体延续粕强油弱格局油脂价格走势仅是与蛋白粕相比略显偏弱但仍维持着上行趋势蛋白粕在8月份价格延续上行趋势其核心原因在于国内外利好提振美豆单产如预期下调新作供需延续偏紧再加上贴水高位成本端支撑较强而国内7月后油料进口减少且8月份国内海关政策趋严油厂压榨节奏受影响叠加下游需求较好两粕库存维持低位支撑期现价格延续高位而油脂在8月份震荡偏强其中豆油表现较强因产地供需两旺以及国内节前备货需求启动提振但三大油脂库存仍处于中性偏高的水平首先从蛋白粕来看豆粕国内外利好提振下期现价格延续高位从国际市场来看市场交易核心在美豆产区美豆方面202324年度新季大豆丰产预期落空延续供需偏紧格局因6月30日美国农业部种植面积报告将2324年度美豆种植面积下调至8350万英亩低于3月份的播种意向面积8750万英亩随后在8月USDA报告中将单产下调至509蒲式耳英亩产量则由43亿蒲下调至4205亿蒲期末库存低至245亿蒲库消比下滑至576低于去年同期值同时基于8月份Profarmer的田间调研也给出了美豆产量及单产的预估数据单产预估497蒲式耳英亩产量预估411亿蒲在8月下旬产区天气转干的情况下以及美豆优良率上行趋势中断加剧了市场对于美豆减产的担忧但后续仍需关注9月USDA对于数据进一步的调整是否会与PF预估存在较大分歧出口方面由于天气转干密西西比河水位下降影响驳船量驳船运费也相应上涨需关注9月份驳船问题能否缓解整体而言CBOT大豆上行空间有限此前对于单产的下调已充分计入除非极端情况出现后续关注美豆收获及出口情况南美方面8月份USDA对于2324年度新作仍维持在丰产预期目前巴西大豆产区收获已基本结束在当前9650万吨的出口目标下巴西在2-6月份集中运力出口大豆机构数据显示巴西7月出口大豆970万吨8月出口预计737万吨1-7月份累计出口大豆7247万吨同比增20达到出口目标的757月份后巴西大豆出口装船大幅下滑8月份周度对华发船量均值在110万吨因巴西二茬玉米上市集中港口运力运输玉米从国内方面来看由于供给端扰动因素定价权逐步转移至上游油厂手中8月份仍然受海关检验政策较严影响油厂开机及压榨节奏不稳定导致豆粕产出减少同时由于远月进口大豆榨利仍亏损油厂对于北美新作的买船积极性不高加上9-10月份到港减少加剧市场对于远月供应的担忧海关数据显示7月份进口大豆973万吨环比减521-7月累计进口大豆6230万吨8月进口预估850万吨9月预估700万吨需求方面在下游养殖利润改善以及整体存栏高位影响下叠加对于9-10月份豆粕供给担忧下游饲企及养殖企业采购安全头寸补库情绪较好菜粕方面供需偏紧仍提振价格高位震荡全球菜籽主产地加拿大及澳大利亚当前逐步进入收获阶段天气升水减弱减产预估仍对菜籽价格构成支撑而当前是全球菜籽供应青黄不接的时期国内6月份后菜籽进口也将逐步减少国内7月份进口菜籽148万吨环比减6481-7月份进口菜籽共到港3518万吨需求方面现阶段仍处于为华南及沿海地区水产养殖旺季终端需求尚可但在现货价不断上行后替代需求有所减弱整体提货量较前期下滑10月后将进入消费淡季广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page1研究中心研究报告从油脂方面来看虽三大油脂基本面存在一定差异导致价格强弱表现不同驱动因素主要来自宏观政策环境的好转产地天气扰动黑海局势不确定性以及产地出口需求增加等利多因素基本面方面首先从棕榈油来看虽产地处于季节性增产周期但库存未见实质性增加印尼方面据Gapki数据显示印尼6月份棕榈油产量为442万吨出口量为345万吨库存降至3685万吨从数据上来看印尼产量环比减少13叠加出口需求好转棕榈油库存增长趋势中断而马来方面7月供需数据偏利多在出口需求增加下库存修复缓慢需求方面在主要消费国中国和印度棕榈油进口需求的激增6-7月份买船增加7月份印度进口毛棕84万吨环比增81国内棕榈油在6-7月份买船增加下库存维持同期高位供应方面1-7月棕榈油进口累计达204万吨7月份进口环比增826至42万吨主要受进口利润影响同时在5月份产地棕榈油报价持续下调下进口成本下降6-7月份买船增加下游需求在豆油-棕榈油价差走阔下利好棕榈油及调和油餐饮需求随着下游双节备货启动需求消费需求预计提升豆油方面预计逐步进入去库阶段现阶段国内进口到港仍较高但受海关政策原因大豆到油厂时间延长进而影响压榨节奏供给端放缓需求方面随着下游双节备货启动以及中小学各大高校开学将逐步进入油脂消费旺季在供弱需强下豆油有望逐步去库菜油方面现阶段延续供强需弱格局关注库存去化全球菜籽主产地在天气影响下202324年度新作菜籽存减产担忧加籽当前预估减产6而当前新季菜籽尚未集中上市国内6月份后菜籽进口也将逐步减少国内7月份进口菜籽148万吨环比减6481-7月份进口菜籽共到港3518万吨而需求端菜油消费相对较为稳定菜油与豆油价格之间价差近期逐步缩小关注后续替代需求能否出现带动菜油去库总体而言对于蛋白粕来说当前市场影响核心仍聚焦在美豆产区随着8月份关键生长期过去天气扰动因素减弱在新作供需偏紧预期下关注后续收获及出口情况美豆预计维持高位震荡上方空间有限国内进口大豆9-10月份到港减少叠加下游终端补库需求较好大豆及豆粕库存预计减少支撑期现价格延续高位而菜粕仍存水产需求及菜籽供应预期减少下下方仍存支撑而油脂方面虽三大油脂基本面存在一定差异但国内库存整体处于中性偏高的水平9月国内逐步进口油脂消费旺季关注去库节奏菜油在进口菜籽预期减少下需要替代需求出现带动去库而豆油在需求旺季下降进入去库周期棕榈油在产地整体供应压力不明显棕榈油替代需求好转提振其价格补涨空间因此油脂在成本端支撑下但未出现新的利多驱动下预计维持高位震荡关注去库情况二图表与数据一行情回顾8月份粕强油弱格局延续图表1粕类油脂及相关品种市场交易表现81-831合约标的单位收盘价月涨跌幅成交量持仓量持仓变化豆一2311合约元吨52870064611607214687315125广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page2研究中心研究报告豆二2310合约元吨5283001036888217200022323豆粕2401合约元吨41370083810257901811100769959菜粕2401合约元吨339900852880932526030184641豆油2401合约元吨8470006061034429651606264885棕榈油2401合约元吨789600409944762487178167369菜油2401合约元吨94770020657912826735668244CBOT大豆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