事件：9月1日，被称为“北交所深改19条”的《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（简称《意见》）正式发布，提出一揽子针对性举措，意在进一步推进北交所稳定发展和改革创新，加快打造服务创新型中小企业“主阵地”系统合力。
　　本轮北交所改革从融资端、投资端和交易端三端发力，完善市场机制各个链条的承上启下作用。1）融资端：优化“连续挂牌满12个月”的执行标准；不再要求发行人提前确定发行底价；就优化转板安排征求意见，进一步顺畅转板机制；优化新三板分层标准，删除挂牌公司、申请挂牌公司进入创新层需累计融资金额不低于1000万元的要求。2）投资端：完善投资者适当性管理，已开通科创板账户的投资者无需验资和做知识评测，仅需签署风险揭示书，即可参与北交所交易；引导各类机构资金进入北交所，坚持扩规模与调结构并举。3）交易端：将融资融券标的股票扩大至全市场；优化做市交易制度安排；扩大做市商队伍，在科创板做市商条件的基础上适当调整有关资本实力和分类评价要求，并新增两项更加符合北交所特点的指标。随着改革政策落地，预计更加多元的企业上市路径、更加灵活的做市交易安排、更加适配的中介展业机制等，将进一步提升北交所市场活力和韧性。
　　北交所相对其他板块差距较大，改革势在必行。北交所是我国多层次资本市场不可或缺的一环，目前在规模、投资者队伍、交易活跃度等相较于其他板块仍存在较大差距。1）北交所与其他板块错位发展，公司数量和总市值仍偏小。截至2023年9月7日，主板、创业板、科创板、北交所公司数量分别为3,181/1,315/558/218家，总市值分别为625,601/116,981/61,119/2,654亿元，北交所相对其他板块差距较大。2）北交所投资者门槛更高，板块流动性亟待提升。北交所要求投资者资产不低于50万元，投资者门槛仍相对较高；自成立至2023年9月7日，北交所日均成交额11.9亿元，相较于其他板块，市场流动性仍有较大的提升空间。综合来看，目前北交所流动性受制于投资标的与资金需求两端的供需错配，若要进一步提高市场活跃度，改革势在必行。
　　改革超预期，预计板块公司质量及活跃度均将大幅改善。1）顶层设计北交所改革，全面超市场预期。本次北交所改革为北交所长远发展规划了清晰的路线，同时以问题为导向，全面覆盖多层次资本市场体系以及各市场参与主体，政治高度、改革范围、政策力度均超预期。2）板块上市公司质量有望提升，流动性预计大幅改善。《意见》从多方面加强融资端建设，优化企业上市路径，有利于增强企业融资的便利性，提升北交所投资价值。同时将改善市场流动性作为重点，通过优化做市场制度、完善投资者适当性管理、扩大融资融券标的范围等举措，扩大投资者队伍、优化投资者结构，预计北交所流动性具有较大的提升空间。3）券商作为中介机构，服务实体经济的职能进一步提升。本次北交所改革内容包含优化上市安排、下调做市商门槛、促进科创板与北交所投资者互联互通等内容，有望推动券商投行、做市、经纪业务实现扩容。
　　投资建议：建议增配北交所板块，关注特色行业及绩优标的。1）改革铸就北交所全新发展起点，当前板块估值仍处于低位，配置价值进一步凸显。截至2023年9月7日，北证50指数PE（TTM）估值为17.51x，指数成立以来历史估值分位数20.12%，板块仍具备较高的性价比及安全边际。2）行业推荐：建议关注机械设备、计算机、医药生物等技术密集型行业。北交所产业集聚效应逐步显现，形成了高端制造、TMT、医药等新兴产业集群。在北交所高质量发展预期下，相关产业整体投资价值有望获得抬升。3）建议关注以下投资主线：①建议关注专精特新稀缺性标的。北交所作为专精特新的聚集地，部分标的兼具稀缺性及成长性。②建议关注具备转板预期的优质标的。本次改革明确将优化北交所上市公司转板安排，预计北交所与沪深市场同类型可比企业的估值差距将被逐渐抹平，建议关注科创板及创业板转板潜在标的。
　　风险提示：宏观经济承压；政策推进不及预期；市场交投活跃度下滑。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度报告证券证券行业深度报告北交所重磅改革站上高质量发展新起点2023年09月09日增持首次证券分析师朱洁羽执业证书S0600520090004TableTagzhujieyudwzqcomcn投资要点TableSummary事件9月1日被称为北交所深改19条的关于高质量建设北京行业走势证券交易所的意见简称意见正式发布提出一揽子针对性举措意在进一步推进北交所稳定发展和改革创新加快打造服务创新型中小证券沪深30012企业主阵地系统合力96本轮北交所改革从融资端投资端和交易端三端发力完善市场机制各30个链条的承上启下作用1融资端优化连续挂牌满12个月的执-3-6行标准不再要求发行人提前确定发行底价就优化转板安排征求意见-9进一步顺畅转板机制优化新三板分层标准删除挂牌公司申请挂牌-12-15公司进入创新层需累计融资金额不低于1000万元的要求2投资端202299202318202359202397完善投资者适当性管理已开通科创板账户的投资者无需验资和做知识评测仅需签署风险揭示书即可参与北交所交易引导各类机构资金进入北交所坚持扩规模与调结构并举3交易端将融资融券标的股票扩大至全市场优化做市交易制度安排扩大做市商队伍在科创板做市商条件的基础上适当调整有关资本实力和分类评价要求并新增两项更加符合北交所特点的指标随着改革政策落地预计更加多元的企业上市路径更加灵活的做市交易安排更加适配的中介展业机制等将进一步提升北交所市场活力和韧性北交所相对其他板块差距较大改革势在必行北交所是我国多层次资本市场不可或缺的一环目前在规模投资者队伍交易活跃度等相较于其他板块仍存在较大差距1北交所与其他板块错位发展公司数量和总市值仍偏小截至2023年9月7日主板创业板科创板北交所公司数量分别为31811315558218家总市值分别为625601116981611192654亿元北交所相对其他板块差距较大2北交所投资者门槛更高板块流动性亟待提升北交所要求投资者资产不低于50万元投资者门槛仍相对较高自成立至2023年9月7日北交所日均成交额119亿元相较于其他板块市场流动性仍有较大的提升空间综合来看目前北交所流动性受制于投资标的与资金需求两端的供需错配若要进一步提高市场活跃度改革势在必行改革超预期预计板块公司质量及活跃度均将大幅改善1顶层设计北交所改革全面超市场预期本次北交所改革为北交所长远发展规划了清晰的路线同时以问题为导向全面覆盖多层次资本市场体系以及各市场参与主体政治高度改革范围政策力度均超预期2板块上市公司质量有望提升流动性预计大幅改善意见从多方面加强融资端建设优化企业上市路径有利于增强企业融资的便利性提升北交所投资价值同时将改善市场流动性作为重点通过优化做市场制度完善投资者适当性管理扩大融资融券标的范围等举措扩大投资者队伍优化投资者结构预计北交所流动性具有较大的提升空间3券商作为中介机构服务实体经济的职能进一步提升本次北交所改革内容包含优化上市安排下调做市商门槛促进科创板与北交所投资者互联互通等内容有望推动券商投行做市经纪业务实现扩容投资建议建议增配北交所板块关注特色行业及绩优标的1改革铸就北交所全新发展起点当前板块估值仍处于低位配置价值进一步凸显截至2023年9月7日北证50指数PETTM估值为1751x指数成立以来历史估值分位数2012板块仍具备较高的性价比及安全边际2行业推荐建议关注机械设备计算机医药生物等技术密集型行业北交所产业集聚效应逐步显现形成了高端制造TMT医药等新兴产业集群在北交所高质量发展预期下相关产业整体投资价值有望获得抬升3建议关注以下投资主线建议关注专精特新稀缺性标的北交所作为专精特新的聚集地部分标的兼具稀缺性及成长性建议关注具备转板预期的优质标的本次改革明确将优化北交所上市公司转板安排预计北交所与沪深市场同类型可比企业的估值差距将被逐渐抹平建议关注科创板及创业板转板潜在标的风险提示宏观经济承压政策推进不及预期市场交投活跃度下滑116东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告内容目录1北交所迎重磅改革完善多层次资本市场再上新征程411融资端优化发行上市制度降低北交所上市门槛412投资端降低投资者门槛重点解决流动性不足问题513交易端以优化做市机制为重点做市商扩容改善流动性62北交所相对其他板块差距较大改革势在必行721北交所定位创新型中小企业与科创板和创业板错位发展722北交所投资门槛更高板块流动性亟待提升923作为市场机制的重要环节北交所改革势在必行103改革超预期预计板块公司质量及活跃度均将大幅改善1131顶层设计北交所改革全面超市场预期1132板块上市公司质量有望提升流动性预计大幅改善1133券商作为中介机构服务实体经济的职能进一步提升124投资建议建议增配北交所板块关注特色行业及绩优标的145风险提示15216东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告图表目录图1A股各板块上市公司行业分布9图2各板块公司数量和总市值对比9图3北交所成立以来每月日均成交额变动9图4各板块今年以来成交额对比9图5各板块市盈率TTM对比10图6公募对北交所的持有情况及占比亿元10图7意见发布以来北交所市场活跃度明显提升12图8部分券商北交所IPO承销情况13图9北交所做市商情况单位个13图10北证50指数PETTM估值15表1全国中小企业股份转让系统分层管理办法中新三板分层标准的变化4表2四板企业申请新三板挂牌的两种便利机制5表3发行底价确定方式修订前后对比5表4投资者适当性管理修订前后对比6表5北交所做市特别规定发布前后对比6表6北京证券交易所股票做市交易业务细则发布前后对比7表7A股各板块定位和上市要求对比8316东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告1北交所迎重磅改革完善多层次资本市场再上新征程2023年9月1日证监会发布关于高质量建设北京证券交易所的意见从优化上市公司供给扩大投资者队伍改善交易机制加强多层次资本市场互联互通等方面提出共19条改革措施将是未来北交所市场建设发展的重要指导性文件随后北交所全国股转公司发布首批8项改革创新举措从融资端投资端和交易端三端发力完善市场机制各个链条的承上启下作用有助于北交所进一步提升市场活跃度强化市场功能营造良性生态夯实打造服务创新型中小企业主阵地基础11融资端优化发行上市制度降低北交所上市门槛优化连续挂牌满12个月的执行标准发行人申请在北交所公开发行并上市应满足的条件之一是在全国股转系统连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司此次改革北交所明确已挂牌满12个月的计算口径为交易所上市委审议时已挂牌满12个月并允许挂牌满12个月的摘牌公司二次挂牌后直接申报北交所上市进一步加大对优质企业的支持力度优化新三板分层标准全国股转公司修订全国中小企业股份转让系统分层管理办法删除挂牌公司申请挂牌公司进入创新层需挂牌同时或挂牌后已完成定向发行普通股优先股或可转换公司债券且截至进层启动日完成的发行融资金额累计不低于1000万元要求有助于便利企业根据自身发展需要灵活选择融资时点和规模表1全国中小企业股份转让系统分层管理办法中新三板分层标准的变化2022年3月4日第四次修订2023年9月1日第五次修订1挂牌同时或挂牌后已完成定向发行普通股优先股或可转换公司债券且截至进层启动日完成的发行融资金额累计不低于10001最近一年期末净资产不为负万元不含以非现金资产认购的部分值挂牌公司进入2最近一年期末净资产不为负值2公司治理健全创新层3公司治理健全3中国证监会和全国股转公司4中国证监会和全国股转公司规定的其他条件规定的其他条件挂牌公司完成发行融资的时间以定向发行普通股优先股或可转债的挂牌交易日或挂牌转让日为准1符合本办法第八条第一项和1完成挂牌同时定向发行普通股优先股或可转债且融资金额第二项的规定不低于1000万元不含以非现金资产认购的部分申请挂牌同时2不存在本办法第十条第一项2符合本办法第八条第一款第二项和第三项的规定进入创新层至第五项第七项规定的情形3不存在本办法第十条第一项至第五项第七项规定的情形3中国证监会和全国股转公司4中国证监会和全国股转公司规定的其他条件规定的其他条件数据来源全国中小企业股份转让系统分层管理办法东吴证券研究所就优化转板安排征求意见有序完善北交所上市公司转板要求2023年8月4日416东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告全国股转公司发布全国中小企业股份转让系统股票公开转让并挂牌审核指引区域性股权市场创新型企业申报与审核试行明确了四板企业申请新三板挂牌的两种便利机制一是开通绿色通道二是实施公示审核为以专精特新为代表的创新型企业进入资本市场提供了更加便捷多元的路径2023年9月1日结合证监会在意见提出的稳妥有序推进北交所上市公司转板的要求全国股转公司启动北京证券交易所上市公司持续监管指引第7号转板修改工作会同沪深交易所完善转板沟通协作机制后续将根据意见情况进一步顺畅转板机制表2四板企业申请新三板挂牌的两种便利机制便利机制具体内容为在四板挂牌的专精特新中小企业专精特新小巨人企业制造业单项冠军企业或专精特新专板培育层企业等四类企业开通审开通绿色通道核快车道提供申报前咨询优先受理快速审核等专项支持措施提高企业申报挂牌效率针对专精特新专板培育的专精特新小巨人制造业单项冠军等实施公示审核优质企业在全国股转公司官网专区进行20个自然日公示公示期间未接到异议的即可挂牌无需发出审核问询数据来源全国股转公司东吴证券研究所优化发行底价确定方式北交所发布的不再要求发行人提前确定发行底价发行人可将后续询价或定价产生的价格作为发行底价政策因此在新政策颁布后企业无需提前定好底价可以在询价结果出来后将询价结果定为底价的执行标准其实是变相抛弃了底价制度表3发行底价确定方式修订前后对比修订前修订后发行人需在审议北交所上市事项的股东大调整信息披露要求不再要求发行人提前确会决议中明确定价方式发行底价或价定发行底价发行人可将后续询价或定价产格区间生的价格作为发行底价数据来源证监会北交所东吴证券研究所12投资端降低投资者门槛重点解决流动性不足问题完善投资者适当性管理为实现投融两端的有效平衡让更多的投资者分享创新型中小企业的成长红利北交所进一步优化了投资者适当性管理要求北交所的降门槛不是直接把50万元证券类资产调降而是采用了更加精准的方式把原本北交所开户50万元证券类资产和2年证券交易经验这种量化标准放宽为允许科创板投资者直接开通权限投资北交所516东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告表4投资者适当性管理修订前后对比修订前修订后个人投资者参与本所市场股票交易应当符合下列条件个人投资者参与本所市场股票交易应当符合下一申请权限开通前20个交易日证券账户和资金账列条件户内的资产日均不低于人民币50万元不包括该投资若已开通科创板交易权限的个人投资者申请开通者通过融资融券融入的资金和证券本所交易权限时无需符合本条第一款所列条件二参与证券交易24个月以上机构投资者参与本所股票交易应当符合法律法规及本所业务规则的规定开通前须对投资者的身份财务状况证券投资经验会员对已经过投资者适当性匹配和风险测评程序等相关信息投资者的风险承受能力等情况进行充分开通科创板交易权限的个人投资者在开通本所了解和全面评估交易权限时无需再次履行相应程序数据来源证监会北交所东吴证券研究所为市场引入更多增量机构资金意见将改善市场流动性作为重点通过扩大投资者队伍优化投资者结构提升投资者参与度另外允许除创业投资基金之外的私募股权基金通过二级市场增持其上市前已投资的企业在北交所发行的股票13交易端以优化做市机制为重点做市商扩容改善流动性扩大做市商队伍根据市场发展实际拟制定与北交所市场特征更加匹配的做市商资质要求允许符合条件的新三板做市商参与北交所做市业务扩大北交所做市商数量表5北交所做市特别规定发布前后对比发布前发布后调整净资本和评级要求新增更加符合北交所特点的两项指标北交所做市特别规定发布以前适用科创板做市最近12个月净资本持续不低于50亿元商准入条件和特别规定发布后的区别部分近3年分类评级有1年为A类A级含以上且最近12个月净资本持续不低于100亿元近1年分类评级为B类BB级含以上最近3年分类评级在A类A级含以上北交所保荐上市公司家数排名前20或最近1年新三板做市成交金额排名前50数据来源证监会北交所东吴证券研究所优化做市交易制度安排允许做市商使用做市专用证券账户参与战略配售进一步便利做市商券源获取调整做市商豁免报价安排与超额配售选择权机制的衔接主承销商在披露购回完毕的公告后即可开展做市报价引导做市商在新股上市后尽快提供报价服务为新股提供基础流动性提升新股价格稳定性优化做市商成交金额评价指标616东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告鼓励做市商通过灵活的报价策略提升股票流动性表6北京证券交易所股票做市交易业务细则发布前后对比发布前发布后做市商需通过参与公开发行获取做市股票的不允允许做市商使用做市专用证券账户参与战略配售许使用做市专用证券账户参与战略配售公开发行股票采用超额配售选择权的被授权的主公开发行股票采用超额配售选择权的被授权的主承销商自股票在本所上市之日起30个自然日内免承销商自股票在本所上市之日起30个自然日内免于于履行报价义务履行报价义务已披露累计购回股票数量达到采用超额配售选择权发行股票数量限额公告的除外做市商单只做市股票单日加权成交金额为该做市商当日在该股的成交金额除以该股做市商数量做市商加权成交金额指标得分等于该做市商本季鼓励做市商通过灵活的报价策略度所有做市股票加权成交金额之和与满分参考量的比值乘以40分数据来源证监会北交所北京证券交易所股票做市交易业务细则及其配套业务指引东吴证券研究所同步完善融资融券机制一是推出转融通和做市借券二是扩大融资融券标的范围允许北交所股票自上市首日纳入两融标的范围存量上市公司全部纳入融资融券标的股票范围等自9月11日起将全部北交所存量上市公司股票纳入融资融券标的同时明确新股自上市首日起自动纳入融资融券标的2北交所相对其他板块差距较大改革势在必行北交所是我国多层次资本市场不可或缺的一环不仅推动着专精特新中小企业的高质量发展而且引领着广大新三板和四板企业的规范发展和可预期成长自2021年9月成立以来至今北交所市场规模不断提升制度规则持续完善但在上市周期规模投资者队伍交易活跃度等方面相较于其他板块仍存在较大差距流动性不足问题亟待解决21北交所定位创新型中小企业与科创板和创业板错位发展北交所与科创板创业板在板块定位方面都聚焦于服务创新型企业但侧重不同全面注册改革后A股各板块定位更加明晰1沪深主板主要定位于大中型的成熟企业2科创板定位为具有硬科技实力和市场竞争力有核心竞争力成长型的科创企业3创业板定位于服务于成长创新创业的企业支持传统产业与新产业新技术新技术新业态新模式的深度融合4北交所定位于服务创新型中小企业专注培育专精特新服务对象更小更早更新不同于科创板的聚焦硬科技和创业716东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告板的聚焦三创四新北交所聚焦专精特新服务于创新型中小企业和科创板创业板已逐渐形成了各有侧重错位发展的格局北交所上市周期较长发行条件建议进一步优化根据北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票注册管理办法等规定申请向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市的发行人应当为连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司这意味着1对于新挂牌的企业要从新三板挂牌的第一天算起直到满12个月之后才能开始向北交所申请上市2对于已经摘牌重新挂牌的企业需再重新挂牌满12个月才能申报北交所上市上述要求在一定程度上延长了北交所上市周期降低上市效率为了进一步加大对优质企业的支持力度降低市场成本明确各方预期北交所发行条件建议进一步优化表7A股各板块定位和上市要求对比板块定位上市经营年限要求主板突出大盘蓝筹特色重点支持业务模式成熟经营业绩稳定主板规模较大具有行业代表性的优质企业科创板面向世界科技前沿面向经济主战场面向国家重大需求优先支持符合国家战略拥有关键核心技术科技创新能力突出主要依靠科创板核心技术开展生产经营具有稳定的商业模式市场认可度高社会形持续经营3年以上象良好具有较强成长性的企业创业板深入贯彻创新驱动发展战略适应发展更多依靠创新创造创创业板意的大趋势主要服务成长型创新创业企业支持传统产业与新技术新产业新业态新模式深度融合北交所服务创新型中小企业重点支持先进制造业和现代服务业等领域发行人为在全国股转系统北交所的企业推动传统产业转型升级培育经济发展新动能促进经济高质连续挂牌满12个月的创量发展新层挂牌公司数据来源首次公开发行股票注册管理办法北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票注册管理办法东吴证券研究所北交所规模效应初显但规模总量仍偏小北交所自2021年9月成立以来扩容速度不断加快截至2023年9月7日共有上市公司218家其中专精特新小巨人企业占比超四成行业分布以机械设备电力设备和基础化工为主分别占比201010从A股各板块对比来看截至2023年9月7日主板创业板科创板北交所公司数量分别为31811315558218家总市值分别为625601116981611192654亿元北交所和其他板块相比仍有较大差距816东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告图1A股各板块上市公司行业分布图2各板块公司数量和总市值对比机械设备医药生物电子计算机总市值亿元公司数量家右基础化工电力设备汽车其他1007000003500153181321276000003000801057550000025005960119104000002000810243000001500406128131551172000001000819820461110000055850071416202180800主板创业板科创板北交所主板创业板科创板北交所数据来源Wind东吴证券研究所数据截至2023年数据来源Wind东吴证券研究所数据截至2023年9月7日9月7日22北交所投资门槛更高板块流动性亟待提升流动性是交易所的流通经脉北交所板块流动性较其他板块差距较大1北交所成交额较其他板块差距较大成交额是体现流动性的重要指标之一今年以来北证A股市场的成交总额仅为1981亿元日均成交约119亿元左右而同期门槛相似的科创板成交金额为其近60倍创业板成交额更是达到北证A股成交额的190倍这反应北交所的交易量活跃程度仍处在较低水平同时说明北交所有很大上升空间2北交所估值明显低于其他板块估值是反应流动性的重要指标截至2023年9月7日北交所创业板科创板整体估值分别为197346976859倍北交所估值明显低于创业板及科创板图3北交所成立以来每月日均成交额变动图4各板块今年以来成交额对比日均成交额亿元成交额亿元256000005288694997932050000040000037417715300000102000001145445100000198100上证主板深证主板创业板科创板北交所2021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09数据来源Wind东吴证券研究所数据截至2023年数据来源Wind东吴证券研究所数据截至2023年9月7日9月7日916东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告流动性受限于投资标的和资金两端的供需匹配问题1投资者门槛为所有板块中最高要求投资者入市设置50万资金门槛从科创板的经验来看投资门槛过高会隔绝大部分散户投资者个人投资者入场减少也会对机构投资者进入市场产生影响2机构更偏好流动性好的板块北交所主要服务的中小企业市值规模较小流动性相对较差并不受大部分公募基金青睐导致标的与资金需求存在一定错配公募持仓北交所市值仅占其总持仓的01左右低于北交所流通市值占比公募持仓北交所仍处于低配状态我们预计改革优化投资者准入门槛将提高机构资金进场的积极性图5各板块市盈率TTM对比图6公募对北交所的持有情况及占比亿元PETTM配置北证A股规模占总规模比例80070012686612570001060010600489350500470008008403625400006303000051970042002000210010000000科创板创业板北交所202120222023H1数据来源Wind东吴证券研究所数据截至2023年数据来源Wind东吴证券研究所9月7日市场体量及流动性提升空间较大改革政策迫在眉睫截至2023年9月7日北交所上市公司家数为218家总市值2654亿元成立至今日均成交额约119亿元市场体量及流动性具备提升空间较大总体来看提升北交所流动性有三大政策方向1促进更多高质量企业入驻2吸引更多有投资意愿的个人和机构投资者3通过完善北交所的交易机制发挥做市商和融资融券来提升交易活跃度23作为市场机制的重要环节北交所改革势在必行北交所是服务专精特新企业的主阵地也是我国多层次资本市场不可或缺的一环北交所成立后我国资本市场覆盖面更加广阔市场布局合理性增加资本服务实体经济的渠道和效率也更加完善北交所锚定打造服务创新型中小企业主阵地的战略方向推动着专精特新中小企业的高质量发展近年来我国培育了一大批专特精新中小企业为推进产业基础高级化产业链现代化增强制造业竞争优势构建新发展格局提供了有力支撑也将成为未来推动形成更强创新力更高附加值更安全的产业链供1016东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告应链的重要力量未来北交所进一步明确差异化定位和发展有利于拓宽创新型中小企业直接融资渠道完善多层次资本市场建设北交所取得阶段性成就但在公司质量和运行机制上仍有优化空间改革势在必行自2021年9月成立以来至今北交所市场规模不断提升制度规则持续完善突出特色市场建设取得了阶段性成效但相较于其他板块仍存在较大差距尤其流动性不足问题亟待解决北交所流动性既受制于投资标的与资金需求两端的供需匹配问题也受到发展扩容期的阶段性客观条件制约因此除完善交易机制及配套规则外还应在企业端加速让有投资者价值的企业上市投资端吸引更多交易型投资者的进入北交所改革势在必行3改革超预期预计板块公司质量及活跃度均将大幅改善31顶层设计北交所改革全面超市场预期规划长远发展政治高度超预期意见明确提出了北交所3-5年的中期发展目标以及之后5-10年的长期目标为北交所提供了清晰的改革发展路线同时意见在工作原则中明确提出坚持服务大局支持中小企业创新发展打造服务创新型中小企业主阵地切实提升资本市场服务国家战略的能力表明此次北交所改革承载着资本市场改革新形势下服务实体经济和国家战略的使命和责任坚持系统思维改革范围超预期1北交所改革关乎我国资本市场各板块错位发展及协同联动在我国多层次资本市场体系中北交所上承创业板科创板下接新三板处于承上启下的关键枢纽位置本次北交所改革内容包括资本市场各板块协同发展优化转板安排促进科创板与北交所投资者互联互通等预计对于我国多层次资本市场体系的完善将有所助力2北交所改革全方位覆盖融资端投资端交易端各参与主体本次北交所改革内容涵盖优化投资标的供给完善转板要求允许优质企业直接IPO上市等引入增量资金允许科创板投资者直接投资北交所加大力度引入中长期资金允许私募机构增持等完善交易制度两融标的扩容优化做市商机制等等多方面突出问题导向政策力度超预期本次北交所改革聚焦市场建设难点堵点问题循序渐进推出务实管用措施统筹完善基础制度健全市场功能促进市场生态改善和效率提升针对改善市场流动性提升上市公司质量引入增量资金等重点诉求本次改革均有所回应32板块上市公司质量有望提升流动性预计大幅改善优化发行上市制度安排提高北交所整体质量和上市公司的投资价值意见明1116东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告确1在坚守北交所市场定位前提下允许符合条件的优质中小企业首次公开发行并在北交所上市意味着未来将有一批企业可以直接在北交所IPO无需在新三板挂牌满12个月2优化新三板挂牌公司申报北交所上市的辅导备案要求优化连续挂牌满12个月的执行标准2022年11月份北交所推出直联机制即未来企业在新三板挂牌满一年后1个月至2个月内就能实现北交所上市优化连续挂牌满12个月的执行标准是对直联机制的优化完善直联企业可以提前多月递交申请缩短排队时间3探索建立新三板优质公司快捷升级至北交所的制度安排将更好发挥新三板对北交所预备上市公司的培育作用意见从多方面部署融资端建设多渠道优化企业上市路径有利于增强企业融资的便利性提升北交所投资价值完善交易机制扩大投资者队伍北交所流动性上升可期意见将改善市场流动性作为重点抓住市场微结构的重点环节具体措施比较有针对性1进一步优化做市商制度通过扩大做市商队伍降低做市成本便利做市商券源获取完善券商申请参与北交所做市业务流程等措施鼓励更多做市商参与并提供报价有助于提高市场流动性2完善投资者适当性管理通过扩大投资者队伍优化投资者结构提升投资者参与度为北交所引入更多增量资金3自9月11日起北交所融资保证金比例下调和两融标的扩容两项措施将同步实施有望进一步为投资者提供更多的交易选择和风险对冲渠道促进市场交投平衡意见发布首日北交所当日成交额1843亿元环比增加84换手率238较前一日增加114pct市场活跃度上涨态势明显未来在北交所全面深化改革落地生效和A股交易活跃度回升的背景下北交所流动性具有较大的提升空间图7意见发布以来北交所市场活跃度明显提升成交额亿元区间换手率右4000450350040030003502500300250200020015001501000100500050000000202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023------------------------070807070707070707070707080808080808080808080909------------------------051603071113171921252731020408101418222428300105数据来源Wind东吴证券研究所截至2023年9月6日33券商作为中介机构服务实体经济的职能进一步提升北交所优化上市安排券商投行业务获得差异化突破口截至2023年9月7日北交所合计上市公司218家合计IPO募集金额43767亿元市场深度相对有限此1216东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告次意见对现行北交所发行上市安排进行了优化允许优质企业无需挂牌直接IPO上市有望促进北交所优质投资标的供给推动市场有效扩容另一方面北交所在上市发行方面的改革举措与日前证监会阶段性收紧IPO再融资的表态形成了鲜明对比在沪深市场IPO再融资受限的情况下项目供给收缩行业竞争加剧届时部分券商或将根据自身业务能力主动调整业务模式将投行业务资源更多向北交所倾斜积极主动拥抱北交所高质量发展机遇2023年至今申万开源东吴中泰北交所投行业务表现相对亮眼北交所IPO募资额分别为1008941912841亿元位居行业前列图8部分券商北交所IPO承销情况IPO承销数量IPO承销金额IPO承销数量IPO承销金额开市至今亿元开市至今2023年亿元2023年申万宏源20381651008中信建投2046982726开源证券1426596941东吴证券1219104912中泰证券1219994841安信证券1119840000国元证券814461128长江证券812891285东北证券78981131国金证券69844427数据来源Wind东吴证券研究所截至2023年9月6日注联合主承销商的各自承销金额按总承销金额除以主承销商家数平均计算北交所下调做市商门槛推动券商做市业务扩容截至2023年9月6日北交所已有15家做市商为66家公司做市数量占比达到30做市单位数量达到116个1家做市商为1只股票做市记作1个做市单位在此次北交所改革中证监会对北交所做市商资格门槛进行了下调放松了净资本及评级要求同时新增更加符合北交所特点的两项指标即在北交所保荐上市公司家数排名前20或最近一年新三板做市成交金额排名前20预计后续将有更多的券商进军北交所做市业务带动板块流动性上行图9北交所做市商情况单位个做市单位数量353130262520131510810644335222110国安中兴申中东国浙财东中国华招金信信业万国吴泰商通方信信泰商证证证证宏银证君证证证建证证证券券券券源河券安券券券投券券券数据来源北交所东吴证券研究所截至2023年9月6日1316东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告科创板北交所实现投资者互联互通券商经纪业务有望增收在首批8项改革措施中北交所发布实施修订后的北京证券交易所投资者适当性管理办法及其配套业务指南简化了科创板投资者开通北交所权限条件目前北交所合格投资者数量为557万户科创板约1000万户通过便利投资者开户北交所拥有约400万户的增量投资者空间叠加引导机构入市等安排投资者类型将进一步丰富从而为券商经纪业务带来业绩增量4投资建议建议增配北交所板块关注特色行业及绩优标的改革铸就北交所全新发展起点当前板块估值仍处于低位配置价值进一步凸显本次北交所改革坚持投融交三端综合施策对于市场关心重点均给出了较优解决办法预计将有效提振北交所投资者信心及交易活跃度推动北交所高质量扩容截至2023年9月7日北证50指数PETTM估值为1751x指数成立以来历史估值分位数2012表明当前板块估值仍处于历史低位具备较高的性价比及安全边际行业推荐建议关注机械设备计算机医药生物等技术密集型行业北交所上市公司虽然普遍企业规模略小但多数选择在细分赛道精耕细作且集聚效应逐步显现形成了高端制造TMT医药等符合国家产业政策导向的新兴产业集群在北交所迈向高质量发展的预期下北交所相关产业集群的上市公司有望进一步发挥生产要素优势提升产业链地位从而带动北交所相关产业整体投资价值提升建议关注以下投资主线1建议关注专精特新稀缺性标的北交所作为服务创新型中小企业的主阵地专精特新成色较足截至8月31日北交所217家上市公司中共有102家上市公司入选国家级专精特新小巨人企业名录数量占比达到47其中部分标的兼具稀缺性及成长性市值方面仍有较大增长空间2建议关注具备转板预期的优质标的截至2023年9月7日北交所整体估值1973x远低于创业板4697xPE及科创板6859xPE本次改革明确将对北交所上市公司转板形成有序化规范化常态化安排预计北交所标的与沪深市场同类型可比企业的估值差距将被逐渐抹平建议关注科创板以及创业板潜在转板标的1416东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告图10北证50指数PETTM估值北证50PETTM3129272523211917152022512022812022111202321202351202381数据来源Wind东吴证券研究所截至2023年9月7日5风险提示1宏观经济承压股市是经济的晴雨表宏观经济恢复缓慢将影响市场表现2政策推进不及预期政策提出到落地仍有较长流程时间节奏或政策力度不及预期都将影响市场表现3市场交投活跃度下滑北交所整体规模偏小尽管利好不断推出但其容量提升需要过程流动性提升不及预期将影响市场表现1516东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn